金晟新能源上市最大挑战：回收材料价格波动

2025年01月09日

Jinsheng New Energy files for Hong Kong IPO

锂价暴跌，导致这家申请在港上市的新能源汽车电池回收商的收入，在2023年仅能持平，并在去年上半年开始萎缩

重点：

尽管去年上半年收入下降35%，但金晟新能源仍在推进香港上市计划
这家全球第二大锂电池回收商，因高额库存减值费用而出现亏损，不过亏损正在缩小

谭英

“循环经济”的概念深受环保人士喜爱，因为它允诺生产过程碳足迹较大的物品，会被多次使用。这也是广东金晟新能源股份有限公司成功的关键。公司由李氏五兄弟创立，他们在2014年成为最早接受锂离子电池回收理念的一批人。

据12月20日提交的上市申请显示，金晟新能源成立十年来，已回收了数百万个锂电池，现在希望通过在香港上市以吸收一些投资资金。但首先，金晟新能源必须让市场相信，它能够管理其回收材料的价格波动。

公司在2021年至2022年期间通过四轮融资，筹集了14亿元(约合1.909亿美元)，投资者包括汽车巨头博世，去年4月发布的胡润全球独角兽报告，对其估值为17亿美元。此次上市还由中金公司、招银国际和中银国际亚洲等大型机构担任整体协调人，意味该公司可能会筹到相当可观的资金，或许会超过2亿美元。

金晟将新能源汽车(NEV)和其他物品所使用的电池重新加工成原材料，其中70%是锂和镍。中国是无可争议的全球头号新能源汽车市场，新能源汽车保有量达数百万辆，为金晟新能源这样的公司提供了巨大的商机。

上市文件中的独立市场研究显示，中国内地锂离子电池的处理量从2019年的27,900吨，增加到2023年的586,900吨，每年增长一倍多。随着中国大力推广新能源汽车，预计到2030 年，中国的年回收量将达到790万吨。

虽然回收电池的供应预计将强劲增长，但对再生利用电池材料的需求更能说明问题。中国再生利用锂离子电池材料的销量，从2019年的16,900吨增加到2023年的544,700吨。预计到2030年，这个数字将激增至490万吨，因为中国目前保有的数百万辆新能源汽车的电池寿命通常为五至八年。

对金晟新能源这样的公司来说，问题在于管理锂以及镍等大宗商品的价格波动，它们的价格由全球市场设定，决定了该公司对其再生利用产品的收费。

在2023年大幅上涨之后，锂价去年暴跌，今年继续下跌。尽管过去两年由于政府取消激励措施，中国新能源汽车销量一直在放缓，但锂矿商的产量基本保持不变，导致供应过剩，这种局面在短期内似乎不太可能缓解。

锂供应过剩

随着越来越多的新能源汽车上路，以及新锂供应过剩，自2022年以来退役的锂离子电池和回收再生材料，一直供应过剩也就不足为奇了。这导致退役电池的平均价格从2022年的每吨3.25万元，降至去年的每吨仅1.68万元。同时，用这些电池生产的再生利用原材料的平均价格，在此期间更是暴跌了80%，从每吨42.69万元降至8.29万元。

对于金晟来说，价格波动带来了巨大的麻烦，在锂价格企稳之前，这种情况似乎还会持续下去。2021年至2022年间，公司的收入因锂价格飙升而增长了156%，达到了29.1亿元。但在锂价达到顶峰的2023年，公司收入稳定在28.9亿元，到了2024年，随着泡沫的破灭，其收入开始下降。

2024年上半年，公司的收入从上年同期的15.3亿元下降三分之一，跌至9.95亿元。在2021年和2022年分别实现了6,900万元和1.51亿元的利润后，公司在2023年出现了4.73亿元的亏损。2024年上半年又亏损了1.472亿元，不过随着碳酸锂和硫酸镍的价格开始企稳，公司亏损较上年同期的2.04亿元减少了28%。

2023年出现亏损的一个重要原因，是与库存有关的1.09亿元减值损失。2022年，公司的库存激增至8.13亿元，可能是因为金晟预计价格会继续上涨而囤积库存。然而，随着退役电池和再生利用材料的价格在2023年急剧下跌，有必要进行撇账。

近期经历了如此大的波动后，投资者会对金晟新能源的首次公开募股持有怎样的期待？该公司表示，它有一条“盈利之路”，包括与国内汽车巨头东风的子公司共建一座新工厂，年回收退役锂离子电池可达到18万吨。这将有助于降低制造成本，申请文件中指出，2023年至2024年间，镍回收产品的单位制造成本，通过产能扩张下降了约18%。

与此同时，金晟新能源去年上半年的经营活动，实现了约4,000万元的正现金流，而此前三年的现金流为负。但截至去年6月底，由于继续进行新的投资，其现金持有量从上年同期的1.78亿元降至3,900万元。

李氏五兄弟持有公司55%的股份，他们或许希望，近期在香港和上海、深圳A股市场掀起的新能源车相关IPO浪潮中，投资者会对其股票产生兴趣。

去年12月，中力股份(603194.SH)在上海上市，公司使用锂电池相关系统实现仓库自动化。与此同时，据报道，储能系统制造商海博思创已获准在上海科创板上市；大宗物料处理系统综合服务商宏工科技已在深圳创业板IPO注册。氢燃料电池制造商重塑能源(2570.HK)上个月在香港上市筹集了7.097亿港元(9120万美元)，自那以来其股价已上涨逾20%。

据称，全球领先的电动车电池制造商宁德时代(300750.SZ)也考虑到香港上市，筹资金额预计高达77亿美元，作为它目前在深圳上市的补充。这将是自2021年以来港交所最大的一次融资，不过在本周早些时候被美国列入国防部黑名单后，该公司可能会改变计划。

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宁德时代, 锂电池, 重塑能源, 金晟新能源

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Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白云山业务欠惊喜股息率高助撑股价

白云山大健康业务中期利润升14%，主要来自王老吉贡献重点：受大南药业务影响，白云山中绩倒退饮料业务竞争大，王老吉开拓海外市场　白芯蕊凉茶作为中国传统文化代表之一，更列入中国国家级非物质文化遗产，拥有王老吉凉茶及多款中药产品的广州白云山医药集团股份有限公司（0874.HK;600332.SH），最近公布中期业绩，虽然饮品业务表现强韧，但制药业务仍缺乏起色，令净利润按年倒退1.3%。白云山前身是为广州药业，集团于1997年成立，同年在港交所挂牌，2001年亦在上海交易所上市，2013年完成合并白云山，随后公司名称由广州药业改名为白云山，目前大股东是广州医药集团，持有白云山45.04%股权，广州医药集团则是广州市人民政府旗下企业。大健康业务占利润51% 集团完成重组后，基本完成“大南药”、“大商业”及“大健康”业务布局，其中大健康业务是白云山利润主力来源，上半年利润总额为15.8亿元，按年升13.9%，占集团总利润金额51.1%。大健康业务主要由王老吉大健康公司组成，主要产品包括王老吉凉茶、荔小吉系列、润喉糖、龟苓膏等产品。尤其王老吉品牌更是集团王牌，该品牌于1828年创立，最早以凉茶铺形式出现。王老吉积极现代化转型，广药集团于1992年获得“王老吉”商标，并以红罐“王老吉凉茶”迅速在中国走红，一度与加多宝集团就“王老吉”商标展开法律纠纷，但最终由白云山持有，目前王老吉在凉茶市场市占率高达70%。不过，以收入计算，集团大健康业务上半年收入只有70.26亿元，占集团总收入418.34亿元的16.8%，比第一大收入的大商业业务的290.63亿元少得多。所谓大商业业务，主要经营医药流通业务，包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务等。大商业收入多毛利率低虽然大商业业务收入占比高，但毛利率却不高，上半年只有6.13%，利润总额只有3.46亿元，占集团总利润金额仅11.1%。相反，以王老吉为主的大健康业务，毛利率高达44.67%，更按年升1.69个百分点，因此大商业业务虽然收入多，但利润贡献却比大健康业务少。大健康业务由王老吉凉茶支撑，上半年利润也录得增长，但面对内地饮品业百花齐放，尤其新茶饮市场不断扩张，中国凉茶市场亦近天花板。据尼尔森调查显示，18至35岁主力消费群体中，选择王老吉作为解渴首选的比例已从2022年前的43%，大降至今年3月的27%。王老吉拓海外觅商机王老吉作为中国凉茶业龙头，为对抗茶饮新势力，近年也积极开拓其他新口味，以迎口顾客需要，例如推出无糖味凉茶、茶花风味凉茶等新品。除此之外，白云山也为王老吉凉茶积极开拓海外市场。集团于2024年启动海外品牌标识“WALOVI”，品牌已在美国、泰国、意大利、沙特、马来西亚等多国陆续发布，尤其是主攻东南亚与北美市场，并与美国Costco、亚马逊、展开深度协作，以扩大海外商机。不过，白云山大南药业务仍拖集团后腿，继2024年收入下跌10.4%后，最新业绩仍未见好转势头，今年上半年收入按年跌15.2%至52.4亿元，当中中成药收入跌幅达20.1%至32.5亿元，化学药则下滑5.9%至20亿元。白云山的大南药板块主要涉及中成药及化学药研发生产及销售，拥有陈李济药厂、何济公药厂、潘高寿药业、白云山等中华老字号企业，不过面对市场竞争激烈，尤其是白云山化学药王牌辉瑞仿制药金戈（枸橼酸西地那非片），去年存量激增49.78%，暗示销售压力大，已为大南药业务敲响警钟。另一方面，白云山创新能力不足也是一大问题，由于缺乏持续爆款新药登场，造成大南药业务表现呆滞。幸好白云山已有针对性部署，出资近15亿元设立广药基金二期，该基金主要是通过直接或间接的方式，开展生物医药股权投资，从中获得投资收益，盼扭转投资新药不足的问题。整体来讲，白云山股息率不俗，预期股息率分别为4.9%和5.4%，比10年期美债息4.3厘高，加上美国潜在减息空间大，变相支撑股价，但由于业务惊喜度不足，除了大南药业务倒退拖累外，王老吉业务则面对新兴茶饮市场竞争，故股价上升空间未必太大，只会在区间浮沉。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月26日

0874.HK 600332.SHG

简讯：同店销售下跌20% 九毛九盈收双降

餐饮运营商九毛九国际控股有限公司（9922.HK）上周五公告称，因国内消费趋谨，致三大主力品牌同店销售额骤降，上半年公司营收及利润同比跌幅均超10%。财报显示，截至6月的半年间，营收同比下降10.1%至27.5亿元，上年同期为30.6亿元。当期利润同比下滑16%至6,070万元，上年同期为7,230万元。核心品牌太二直营店同店销售额同比下降19%，规模较小的怂火锅及九毛九品牌分别录得20.1%和19.8%的跌幅。伴随销售恶化，本季度公司净关店42家，约占门店总数5%，总门店数缩减至729家。九毛九周一收跌2.2%至2.7港元，年内累计跌幅约22%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月25日

9922.HK

走出全球监管阴霾雾芯盈收重拾增长

探索其他无烟产品之际，这家电子烟企业宣布二季度营收同比增长40%，欧洲新并购业务成为重要助力重点：得益于欧洲并购推动全球化布局，雾芯科技二季度营收与非美国通用会计准则下利润分别同比增长40%及35% 公司正通过研发口服尼古丁产品，探索切入无烟产品市场的其他新兴领域阳歌经历全球电子烟监管风暴后，强势反弹的雾芯科技（RLX.US）正谋求进军含尼古丁的无烟产品领域。这种成瘾性物质，正是烟民渴求的核心成分。与此同时，这家昔日中国电子烟龙头持续深耕海外，其本土市场正深陷非法产品治理困局，目前非法电子烟占据市场90%的销售额。上周五发布的最新季度财报显示，全球化布局成为雾芯科技二季度主要增长引擎。今年5月完成的欧洲收购项目，使其成功登陆欧洲大陆。此项并购叠加其他国际区域业绩提升，推动二季度营收从上年同期的6.27亿元增至8.80亿元（约合1.23亿美元），增幅达40%。此番强势增长延续了一季度45%的营收增速，若保持这一增长态势，雾芯科技今年营收将达约33.6亿元。尽管当前业绩亮眼，但相较2021年巅峰期的85亿元仍有差距。当时，电子烟产业在中国本土市场蓬勃发展，监管宽松，该单一市场一度贡献这家公司的全部销售额。 2021年，雾芯科技登陆美股时风光无两，乘全球电子烟热潮融资14亿美元。公司市值曾飙升至270亿美元，但中国监管部门旋即出台的监管新政泼下冷水。新政不仅明令禁止当时风靡的调味电子烟，更推行新国标并强制企业获取生产许可，实质上迫使全行业清退旧产线、重建新产能。监管真空导致非法产品占领市场，乱象延续至今。虽然雾芯科技屡次提及政府打击非法产品的行动，但在财报中仍预估市场上80%至90%为非法产品。公司高管指出，乱象根源在于众多非法生产商实为“地方小作坊”。这些作坊被取缔后更名，异地复产易如反掌，且常因对地方经济贡献获得当地保护。尽管本土市场挑战严峻，雾芯科技称二季度在中国仍实现“可观”的同比增长。在强力监管缺位背景下，公司转向海外市场寻求增长破局。该战略去年初见成效。去年全年营收从上一年低谷期的12亿元翻倍至24亿元。2023年末，雾芯科技耗资2,400万美元收购两家公司，切入东南亚及北亚市场。雾芯科技资本市场负责人Sam Tsang在二季度业绩说明会上表示，5月落地的欧洲新并购，不仅助力企业打开重要市场，更在当季对营收产生“实质性贡献”。发力无烟产品雾芯科技最新财报未披露境内外市场具体营收构成。不过，公司此前透露，国际市场占比从2023年的17%，跃升至去年三季度的超五成。当时，公司表示正考察中东及中美洲等潜力市场，并着力开拓美国市场。尽管股价仍低于年内高点，市场仍以7.1%的单日涨幅回应最新财报。以最新收盘价2.40美元及29亿美元市值计，该股距狂热时期12美元的发行价尚有差距。但管理层对全球化战略持乐观态度，随着各市场经历新政过渡期后趋于稳定，战略正加速推进。 “全球对雾芯科技产品的监管框架正日益明晰，”Tsang表示，“产品标准、消费税等合规要求更加透明。对像我们公司这样的领先合规企业而言，这种转向正在创造切实效益。” 经营环境改善，推动雾芯科技二季度毛利率从上年同期的25.2%升至27.5%。公司同时将当季运营开支同比增幅控制在6.3%，远低于营收增速。受益于此，非美国通用会计准则下经营利润实现翻倍增长，净利润同比提升35%，从2.15亿元增至2.91亿元。尽管电子烟仍是当下主业，雾芯科技透露正探索近年兴起的“加热不燃烧”、尼古丁含片等无烟烟草制品。雾芯科技CEO汪莹表示，公司已研发出口服尼古丁产品，去年完成制样，虽未投放消费市场，但获得渠道商“极其积极”的反馈。尽管业务备受争议，上市至今，雾芯科技始终保持盈利。这令其维持充足的现金流，截至今年6月底，持有现金及长短期投资合计达155亿元。过去两年，雾芯科技通过股票回购，以及两次每股ADS派息0.01美元回馈投资者。最新财报再次宣布每股ADS派息0.01美元，按当前总股本计约耗资1,230万美元。公司暗示未来可能提高分红额度，“我们正探索更有效的股东回报机制”，Tsang在业绩说明会如此表示。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月25日

RLX.US

简讯：三氯蔗糖收入大增新琪安半年多赚586%

甜味剂生产商新琪安科技股份有限公司（2573.HK）周一公布，上半年收入3.35亿元（4,700万美元），按年升54.3%，录得纯利2,438万元，较去年同期的355万元激增586.4%。公司表示，业绩增长主要受惠于核心产品销量上升，其中三氯蔗糖收入达1.52亿元，同比大增116.8%；食品级及工业级甘氨酸收入合共1.68亿元，按年升25.9%。管理层指出，美国对中国甘氨酸征收高关税，公司因而透过印尼工厂供货以拓展海外销售，而泰国新厂亦进一步推动三氯蔗糖出口。截至6月底，公司总资产约11.26亿元，较去年底增长38.5%；现金结余达2.5亿元，负债比率降至39.7%。毛利率由去年同期的10.2%大幅提升至23.3%。公司股价周一高开，至中午休市报13.19港元，升1.70%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月25日

2573.HK

重点：