601136.SHG
Limited Scale, Fierce Competition, Capital Securities May Need Deep Discount to Attract Investors

首创证券拟成为第十四只A+H上市的证券股,但市场竞争激烈,公司属中小型规模,料需比A股有较大幅折让招徕

重点:

  • 首创证券今年上半年盈利仅增长2.8%
  • 中小型证券股普遍较A股折让逾四成

 

郑瑞棠

内地证券市场竞争十分激烈,在A股上市的证券公司已有42家,当中首创证券股份有限公司 (601136.SH)算是规模较小,据集团向港交所递交的招股文件显示,2024年度的收入及净利润在42家中皆排名28,但增长的表现则排名较前。2022至2024年的收入及净利润年复合增长率排名分别为第五及第十;平均资产总收益率更是排名第一。

首创证券2022、2023及2024年度利润分别为5.5亿元、7.01亿元及9.85亿元,稳步增长,但25年6月底止半年盈利则为4.9亿元,只比上年同期微升2.8%,主要由于资产管理业务受债券市场波动影响,产品的业绩报酬费下降,但另一方面,投资收入却因股市畅旺大幅上升。

资产管理出色

首创证券的收入主要来自资产管理、投资、投资银行及财富管理四大业务,其中资产管理业务可谓表现较出色。近年中国资产管理业务规模呈下降趋势,资产管理产品净值由2020年的8万亿元,降至2024年的5.5万亿元,但首创证券则逆市增长,资产管理规模由2022年底的1,073亿元,增至今年6月底的1,655亿元。收入来自收取0.45%至0.55%的管理费,这部分相对稳定,至于业绩报酬费0.15%至0.65%,则受到投资表现影响。

投资类业务当中,只有固定收益投资交易有稳定回报,在2022、2023、2024及2025半年的综合收益率分别为8.85%、7.92%、9.14%及9.76%。而证券投资的表现较为波动,2022年、2023及2024年股票持仓分别为4.05亿元、2.81亿元及21.7亿元,回报率仅为负3.73%、0.5%及负0.27%,可说是输多赢少,到2025年6月底股票畅旺,持仓大幅增加至55亿元,而回报率亦只有4.72%。

但首创属中小型证券行,较少参与新股上市的保荐及承销业务,今年上半年的投资银行收入仅占总收入5.1%,未能在近期炽热新股融资市上场分一杯羹。

受A股气氛影响

内地证券股的表现很受股市的走势影响,近年A股表现反复,令内地证券业的规模也停滞不前,2020至2024年间内地证券业市场规模年复合增长率仅为0.1%。上证指数今年中一度牛气冲天,六月中由3,400点起步,至8月直冲上3,800点,但之后只能在这水平横行,近日更受到中美贸易战的阴霾影响,证券股的调整也比大市深。所以首创证券招股或受大市气氛影响,如果相信A股牛市未完,上市后应还有炒作空间。

目前在A股上市的42家证券公司中,有13家在香港以H股上市,上一只以A+H上市的证券股已是2019年上市的申万宏源(6806.HK),首创证券有望成为第14只A+H上市证券股。

首创证券的业务已连续多年出现经营负现金流情况,截至2023、2024年及2025年6月底止,经营现金流出分别为3.13亿元、19.71亿元及1.2亿元,截至2024年底的现金值26.5亿元,同比下降12.6%,到2025年6月现金值进一步下降至18亿元。首创在港股集资得来资金相信可扩充资产规模,维持充足的流动性,持续发展融资融券业务,在竞争极为激烈的市场中增加打仗的本钱。

三年市值倍翻

首创证券于2000年成立,大股东为国企首创集团,是北京市国资委控制的券商,2022年12月于上交所上市,首日上市股价已大涨44%,市值达278亿元,到目前不足三年市值已倍翻至约600亿元。首创证券截至10月17日一年股价升5.86%,但过去一个月下跌8.5%,市盈率59倍,市账率4.5倍。

纵观目前13家有A+H股上市的证券股,规模较大的中信证券(6030.HK)及华泰证券(6886.HK),H股比A股折让仅为6.3%及14.8%;至于中小型证券商如东方证券(3958.HK)及中州证券(1375.HK)等,折让达40%及47%。首创证券在内地证券业中属中小型规模,在港招股的估值,相信也须较A股有较大幅的折让。

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新闻

鱼子酱大王鲟龙科技通过香港聆讯

据中国媒体周日报道,鱼子酱生产商杭州千岛湖鲟龙科技股份有限公司已通过香港联交所上市聆讯,为公司未来几周内推进IPO铺平了道路。 根据5月22日中国证监会的上市备注文件,公司计划发售最多1,880万股。同时,另外31名现有股东也计划在上市中出售9,260万股。 鲟龙科技的收入从2023年的5.77億元(8,530万美元)增至去年的7.69億元,期內利润从2.7億元增至3.6億元。本次上市由中信证券和中信建投国际担任承销商。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

机器人企业仙工智能招股 集资10.7亿港元

机器人控制系统供应商上海仙工智能科技股份有限公司(6106.HK)周一起至周四招股,全球发售1049.73万股,招股价101.60港元,预计集资额约10.66亿港元(1.36亿美元)。该股预计6月24日挂牌上市。 仙工智能业务以机械人控制系统为核心,研发并销售机械人、控制器、软件及配件,为真实提供一站式智能机械人解决方案。招股书称,公司拥有逾2,000家集成商及终端客户,遍及超过35个国家及地区。 去年仙工智能收入4.4亿元,按年升30.2%,年内亏损4706.6万元,增加11.2%。收入主要来自销售集成了SRC系列机械人控制器的机械人。82.7%的收入来源于中国内地,其余部分来自海外市场。 公司拟将集资所得约50%用于技术及基础设施研发,20%用于建设研发及生产中心,15%用于产业链投资与并购,约10%用于拓展全球销售网络,其余用作营运资金及一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Alibaba bids for Pupu

美团并购叮咚 阿里不甘落后百亿豪抢朴朴

据报阿里巴巴正提出15亿美元收购区域性生鲜电商朴朴超市,较此前竞购方开出的6亿美元报价高出逾一倍 重点: 据报阿里巴巴出价15亿美元竞购朴朴超市,该超市是福建省最大的线上生鲜零售平台之一 这项报价不仅超过此前6亿美元的竞购方案,也远高于美团收购全国性生鲜电商叮咚买菜所支付的7.17亿美元,反映中国即时零售大战下,优质资产争夺正持续升温    阳歌 就在竞争对手斥资7亿美元收购一家全国性生鲜电商数月后,电商巨头阿里巴巴集团控股有限公司(BABA.US;9988.HK)据报正以一倍于此的价格,竞购另一家区域性超市,进一步加码这个竞争激烈的市场。 根据彭博上周五报道,有多项因素可解释阿里巴巴为何愿意出价15亿美元(101亿元人民币)收购朴朴超市。该公司是华南富裕省份福建的线上生鲜零售龙头。这项报价距离美团(3690.HK)同意以7.17亿美元收购领先生鲜电商叮咚买菜(DDL.US),仅仅相隔四个月。 从更宏观的角度看,阿里巴巴正深陷中国新兴即时零售市场的激烈竞争。这个市场最初主要涵盖生鲜食品和外卖等因易腐坏而需要快速配送的商品,但如今范围已扩展至各类日用品。这些商品可提前储存在本地仓库,再由平台承诺于一小时内送达消费者手中。 阿里巴巴最初通过饿了么专注于外卖业务,之后再通过淘宝闪购品牌,将业务扩展至生鲜及其他商品配送。即时零售长期以来一直是美团的重要收入来源,在其最新季度业绩中,配送服务约占总收入四分之一。与此同时,京东集团(JD.US;9618.HK)自去年起亦大举进军即时零售市场,最初同样以外卖业务作为切入点。虽然市场焦点主要集中于阿里、美团及京东三大平台,但全国物流龙头顺丰控股(6936.HK)旗下的同城配送平台顺丰同城(9699.HK),近年亦积极扩张相关业务。 朴朴超市是中国少数仍保持独立运营的生鲜电商之一,在福建及邻近广东部分地区占据领导地位,而这两地均属中国最富裕的区域之一。据中国媒体报道,朴朴在福建省会福州的线上生鲜市场占有率高达70%,并在福建及广东拥有超过400座前置仓。 更值得注意的是,《21世纪经济报道》指出,朴朴2024年收入达300亿元。若数字属实,将较叮咚买菜凭借全国性网络录得的240亿元收入高出约20%。不过,朴朴2024年的毛利率为22.5%,低于叮咚买菜的29.2%。 尽管如此,朴朴在核心市场的垄断地位,加上即时零售大战持续升温,仍可能是阿里巴巴愿意开出高价的重要原因。彭博指出,阿里的15亿美元报价,较传统零售商高鑫零售(6808.HK)早前提出的6亿美元收购价高出逾一倍。此外,多家媒体亦报道,美团与京东在5月底均曾参与竞购朴朴。 种种迹象显示,这已演变成一场典型的竞价战,意味朴朴最终成交价格很可能高于阿里巴巴目前提出的15亿美元报价。 投资者不买账 即时零售大战已对相关企业的财务表现造成冲击。各家公司不仅持续投入巨额资金扩张业务,还祭出数十亿元补贴抢夺市场份额。这种烧钱模式令投资者却步,今年以来,阿里巴巴与美团股价均下跌约23%;顺丰同城跌幅更达29%,尽管该公司的即时零售业务看来增长速度更快且盈利能力较佳。京东股价表现相对较好,年初至今仅微跌,但放在今年中国科技股整体反弹的大背景下,也谈不上亮眼。 从各家公司的财务数据来看,即时零售价格战对业绩造成的压力已相当明显。 其中,美团受到的冲击最大。其第一季度配送服务收入由上年同期的258亿元降至250亿元。为了与竞争对手争夺市场,美团投入大量补贴,最终导致公司由去年同期盈利101亿元,转为录得68.3亿元亏损。 阿里巴巴截至3月底止季度的即时零售业务收入同比大增57%,接近200亿元。但为加速拓展业务,公司投入大量资源,其核心电商业务的经调整息税及摊销前利润(EBITA)同比大跌40%,由397亿元降至240亿元。 京东情况与阿里相似。其包括即时配送服务在内的新业务板块收入同比增长9.2%至62.8亿元,但经营亏损则由上年同期的13.3亿元大幅扩大至103亿元。 相比之下,顺丰同城的表现最为突出。受惠于外卖及即时零售业务快速增长,其同城即时配送收入去年同比增长47.6%,由91.2亿元增至135亿元。公司未有单独披露该业务的盈利情况,但全年整体盈利由1.32亿元增至2.78亿元,增幅超过一倍。 中国监管部门显然已注意到即时零售价格战愈演愈烈,并多次约谈阿里巴巴、京东及美团,要求减少恶性竞争。虽然三家公司均表示会配合监管要求,但从最新业绩以及朴朴收购战来看,各方显然仍未有退让迹象。 值得注意的是,彭博指出,美团收购叮咚买菜的交易目前仍未获得监管批准。未来无论由谁成功收购朴朴,也同样需要通过监管审查。从市场角度而言,即时零售市场若能维持三至四家实力相近的竞争者,其实属于相对健康的竞争格局。 更重要的是,若监管机构否决交易,叮咚买菜与朴朴这类规模较小的平台,将缺乏阿里巴巴、美团及京东那样雄厚的资金实力,难以长期承受价格战带来的压力。不过,中国监管部门未必会采纳这种逻辑,完全有可能否决其中一宗甚至两宗交易,以此作为对阿里巴巴和美团未有积极响应监管降温要求的惩罚措施。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

溜溜梅首挂股价节节上升

生产及销售梅子产品的溜溜梅股份有限公司(6658.HK)周一在香港挂牌,开盘即涨逾一倍报95港元,之后股价持续上扬,中午收盘报126港元,涨189%。 公司发售1,146.4万股,每股发售价43.58港元,募集资金净额约4.4亿港元。公开发售部分获得超额认购6,586倍,国际配售则获得超额认购1.6倍,公司只有两名基石投资者,共认购338.7万股,占发售股份的29.55%。 溜溜梅提供三大类产品,分别是梅干零食、西梅产品及梅冻。其主要客户包括超市、会员制商店、零食专卖店及经销商。在报告期内,过去三年,来自前五大客户的收入,分别占总收入的14.2%、33.1%及45.8%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里