简讯：晶科能源季度纵扭亏为盈 按年仍大挫98%

全球最大婴儿手推车与安全座椅生产商好孩子，正受美国关税与中国生育低迷的双重打击 重点： 公司今年前九个月的收入下滑，在上半年录得小幅增长后再度转为收缩 亚洲和欧洲市场的增长，正抵消美国市场的疲弱销售 　 谭英 当好孩子国际控股有限公司（1086.HK）在2010年启动香港IPO时，受惠于新兴中产阶级家长渴望为孩子提供最好用品的需求，公司已连续17年成为中国婴儿手推车市场的领导者。其后，公司利用上市所得资金展开全球并购，最终成为全球最大的婴儿手推车及儿童安全座椅供应商。 除了在中国本土市场占据主导地位外，公司亦在1996年成为美国最大婴儿手推车供应商，并在七年后登上欧洲市场首位，为Quinny、Nike Kids和Tommee Tippee等品牌代工生产产品。 然而，受多项不利因素拖累，公司近期发展不再如此强劲，这些因素包括中国出生率下滑、本土消费者愈加谨慎，以及今年美国总统特朗普对中国商品加征关税。这些挫折在公司本月公布的第三季度业绩中表露无遗，数据显示其表现较上半年已显乏力的业绩进一步恶化。 最新报告，好孩子国际今年首九个月收入按年下跌1.1%至64.2亿港元，在2025年上半年曾录得2.7%的收入增长后，再度陷入收缩。其中，内地gb品牌表现最差，期内收入大跌18.1%；旗下婴儿安全座椅品牌 Evenflo下滑 10.9%；设计谘询业务Blue Chip收入则按年下降19.9%，反映其客户在美国关税动荡下的脆弱性。 不过，上述跌幅在一定程度上被高端婴儿车品牌Cybex的增长所抵销。该品牌期内收入上升11.7%，并占集团总收入的57.5%，成为主要支撑来源。 公告发布后的四个交易日内，好孩子股价曾下跌4.2%，惟其后收复失地。然而，该股最新收市价1.19港元仍仅为其4.90港元上市价的五分之一。这对一家曾经看起来潜力无限的上市公司而言，显然称不上是一个亮眼的成长故事。 好孩子未在最新报告中披露盈利数据，仅提供有限资讯。但公司8月发布的中期业绩显示，2025年上半年净利润大跌43.7%至1.055亿港元；期内净利率下降2个百分点至2.5%。因此，可以合理推测，相关盈利指标在第三季大概率持续恶化。 在中期业绩公布前不久发布的盈利预警中，公司将利润下滑归咎于美国业务疲弱，虽然其他地区的业务有所改善，部分抵销了相关影响。削弱盈利的其他因素，还包括为符合汽车安全座椅新监管标准而产生的额外成本，以及更高的推广与市场营销开支。 好孩子早期的成长，很大程度反映中国制造业在1980年代改革开放后的崛起历程，以及2001年加入世界贸易组织后产业规模进一步攀升。 公司由现年76岁的宋郑还创立，他曾是一名中学副校长，并于1989年至1993年期间负责学校附属工厂的管理。在政府鼓励民众创业的背景下，他发明了“推摇两用”婴儿推车，并以“好孩子”品牌推向市场，最终成为中国家喻户晓的产品名称。 全球并购扩张 2014年，公司先后收购了德国儿童安全座椅品牌Cybex，其创办人Martin Pos 目前仍出任好孩子董事会成员；同年又收购创立于1920年的美国公司 Evenflo。Evenflo最初以生产奶瓶起家，后来逐步将产品线扩展至儿童安全座椅与婴儿手推车等品类。 据多家媒体报道，美国自今年4月起对婴童用品加征关税后，婴儿手推车、儿童安全座椅等主要品牌价格迅速上调，其中手推车平均涨价25%，儿童安全座椅平均涨价20%。这可能是令好孩子今年上半年毛利率按年下降3个百分点至 49.6%的原因之一，显示其关税成本转嫁能力受限，部分成本需自行消化。 由于美国市场占好孩子今年上半年销售额约三分之一，上述关税冲击显然是个坏消息。不过，与同样在美国市场建立产品主导地位的其他中国制造商一样，好孩子亦正进行调整，而公司目前的市盈率仅约7倍，估值显得相对偏低。 好孩子国际在美洲地区的收入占比已被其欧洲业务超越，欧洲板块收入占比由…

户外服品牌伯希和正申请在港上市，由于中国内地性能户外服饰人均支出仍远较美日低，伯希和所处的市场仍有一定提升空间 重点： 获腾讯及启明创投入股 广告开支占比高，拖低2025上半年纯利增长 　 白芯蕊 中国零售业有回暖迹象，9月社会消费品零售总额按年升3%，好过市场预期，加上港股气氛仍炽热，除科技股寻求在香港上市外，高性能户外服饰及装备品牌商伯希和户外运动集团股份有限公司，最近也在港递交上市申请文件。 集团前身为险峰服装，由公司主席刘振2006年成立，最初只是经营海外品牌服装出口贸易，2012年推出旗舰品牌伯希和，随着品牌迅速获得认可，市场份额不断扩大，按2024年零售额计算，伯希和跻身中国内地三大本土高性能户外服饰品牌，市场份额达5.2%。 腾讯持股逾一成 伯希和原先计划在内地深圳交易所上市，但集团称由于香港作为国际金融市场，能提供进入国际资本市场渠道，增强融资能力及股东基础，因此转到香港寻求上市。 上市前，集团股东阵容强大，当中包括腾讯（0700.HK）及内地知名风险投资机构启明创投，分别持有10.7%和5.4%股权，至于大股东为刘振及其配偶花敬玲，合共持有63.2%股权。 虽然2019年全球爆发新冠疫情，但无阻户外服饰行业增长，单是中国市场规模从2019年1.7万亿元，增长至2024年2.03万亿元，复合增长达3.1%，当中伯希和主攻的功能性服饰的市场增长更快，同期复合增长达10.3%，占2024年中国户外服饰行业规模的23.9%，达4,843亿元。 随着户外活动越来越受欢迎，消费者越发重视服饰的技术特性、耐用性及功能性，市场估计到2029年市场规模达8,231亿元，相当于2025年至2029年复合增长加快至10.9%。 尤其是中国高性能户外服饰人均支出仍低，参照2024年数据，人均支出仅73元，对比美国及日本，其人均支出分别达440元及170元，明显落后一大截，意味中国高性能户外服饰未饱和，伯希和作为龙头之一，未来仍有增长空间。 第二大冲锋衣裤 特别是伯希和在冲锋衣裤行业表现突出，更是中国第二大冲锋衣裤品牌，冲锋衣裤为高性能户外服饰重要类别，为在户外活动中抵御极端天气而设计的高性能外套，公司在2024年市场份额6.6%，平均售价为400至1,000元，该业务在2024年及2025上半年毛利达5.81亿元和2.3亿元，占集团总毛利的55%和40%。 在销售上，内地线上零售生态发达，伯希和以网上直接面向消费者（DTC）模式和电子商务平台为主，例如天猫、抖音及京东，当中线上门店数量由2022年的37家，增至2025上半年的62家，至于透过旗舰店及向电商平台销售所产生的收入，便分别占集团总收入76.5%和70.7%。 除线上布局外，伯希和为增加与消费者互动及黏性，正扩大线下销售渠道，截至2025年6月底，集团拥有163家线下零售店，主要位于内地一线及二线城市未来亦计划稳步实体零售店网络，重点关注经济实力强劲兼户外消费潜力高的城市。 广告占比逾四成 尽管集团积极布局线上与线下业务，带动2024及2025上半年销售收入增长94%和62.3%，但纯利增长却明显放慢，由2024年按年升86.3%，大幅放慢至2025上半年的3.7%增幅；其中集团销售及分销开支占比大幅攀升，分别由2023年和2024年的30.5%和33.2%，急增至2025上半年的41.5%，最终拉低伯希和纯利增长。 环顾香港上市的内地体育用品股中，包括安踏体育（2020.HK）、李宁（2331.HK）及特步国际（1368.HK），目前的预期市盈率为15.7倍、16倍及9.8倍，但市值差异大，当中安踏市值已超过2,200亿港元，李宁则不足500亿港元，特步市值更细，目前约150亿港元左右。 整体来讲，伯希和作为中国第二大冲锋衣裤品牌，若以15倍预期市盈率上市，其估值实属合理，一旦低于10倍，估值更吸引，但集团最大问题是销售及分销开支占比大幅攀升，一旦占比由升转跌，将有助盈利重拾增长，甚至有能力挑战安踏及李宁地位。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

影音平台哔哩哔哩股份有限公司（9626.HK; BILI.US）周四公布，截至9月底止第三季度录得净利润4.69亿元（6,590万美元），去年同期为亏损7,980万元，成功扭亏为盈。经调整净利润达7.86亿元，按年大增233%，盈利能力显著改善。 公司期内收入按年增长5%至76.9亿元，其中广告营业额按年急增23%至25.7亿元；增值服务收入达30.2亿元，增长7%。移动游戏收入则因去年同期基数较高而下跌17%至15.1亿元。毛利率提升至36.7%，已连续13个季度按季改善。 用户数据方面，日活用户增长9%至1.17亿，月活用户增长8%至3.76亿；月付费用户增加17%至3,500万，日均使用时长达同比增加6分钟至112分钟，再创历史新高。公司表示，未来将持续提升广告效益与内容生态，并在技术革新浪潮下保持投资节奏，以巩固长期增长基础。 哔哩哔哩美股周四高开，收市報25.89美元，跌4.78%。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

电解铝和氧化铝生产商创新实业集团有限公司（2788.HK）周五公开招股，发售5亿股份，当中一成作公开发售，每股售价介乎10.18至10.99港元，一手500股，入场费5,550.42港元，11月19日截止，11月24日开始挂牌交易。 公司今年首五个月的收入达72.1亿元，按年上升22.6%；但盈利却不升反跌14.4%至8.56亿元，公司解释是有若干主要原材料的市价上升，导致毛利下跌所致。 据招股书资料，公司去年的毛利率高达28.2%，但今年首五个月已急跌至19.9%，即大幅下跌了8.3个百分点。 是次集资金额约55亿港元，扣除开支使费后，约50%用于拓展海外产能，包括建设一家电解铝冶炼厂，另外40%将用于建设绿色能源发电站及购买设备，余下作一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里