这家医疗输液器制造商,最近进行了两宗有趣的收购

重点:

  • 普华和顺去年11月收购同业后,上周再以高溢价入主人体组织再生修复产品研发商
  • 公司业绩曾受新冠病毒影响,集团或希望藉收购分散收入风险

何仲尼

新冠病毒持续困扰,医疗器械公司普华和顺(1358.HK)的业绩亦受拖累,为了在逆境中寻求突破,公司近月进行了两宗收购,当中都有一些耐人寻味的地方。

普华和顺主要从事研发、制造及销售高端输液器、静脉留置针产品与胰岛素针等业务,由于输注液体是临床最常规治疗手段,在就诊及住院患者中使用非常广泛,随着就诊人数增长,消耗量较大的医疗器械在国内具有长期需求。但是,这类产品在新冠病毒大流行期间也出现了较弱的需求,因为许多人在小区封锁期间需要留在家中,避免到医院以减少感染风险。

事实上,这家公司是国家政策受惠者。去年6月,新版《医疗器械监督管理条例》实施,支持医疗器械创新,加快国产化替代进口产品。有研究认为,中国低值医用耗材过去几年复合增长率接近两成,今年市场规模将达到927.3亿元,发展空间巨大。

普华和顺在最近一个多月内接连进行两宗收购。首先是去年11月30日以现金代价9,946万美元(约6.3亿元),收购医疗器械公司四川睿健医疗科技51%股权。交易完成后,乐普医疗(300003.SZ)仍持有四川睿健18%股权,由于乐普医疗的实际控制人蒲忠杰,是普华和顺主席张月娥的配偶,因此张月娥为乐普医疗的关连人士,并构成关联交易。

虽说这宗是关联交易,但公平点说,收购目标的确具有发展潜力,因为它是中国唯一具自主研发、设计和制造纺丝生产线和后端组装线的血液透析器企业,具低成本优势,而且业务覆盖东南亚、南美和非洲等人口增长迅速的地域,有助开拓国际市场。

参考财务数据,四川睿健2020年未经审核除税前净溢利为7,388万元,同比增长80%,收购市盈率约17.5倍,在业务高增长的前题下,作价合理。

发展新产品

另一宗收购就比较令人摸不着头脑,1月5日,普华和顺宣布以5.8亿元收购北京瑞健高科58.2%股权,这是一家人体组织再生修复产品研发商,提供受损的人体组织和器官修复材料,产品应用于烧伤、烫伤、软组织再生和整形手术等。这并非普华和顺的一贯业务,此举被视为进军再生医用生物材料行业。

普华和顺称,该市场增长潜力巨大,近几年被认为是最具投资价值领域之一,因此收购这家公司,是未来数年争取进一步增长的机遇。

北京瑞健的收购不属于关联交易,但有趣的是,这家普华和顺口中潜力巨大的公司,在2019和2020年亏损近2,000万元,截至2020年底的资产总值只有5,800多万元,同比减少8.3%,并有927万元负债。

这次以5.8亿元收购北京瑞健不足六成股份,到底它有甚么潜力,让普华和顺的管理层,愿意以高溢价收购没有盈利、而且不属公司老本行的对象?

还有一点值得留意是上述两家公司都于2013年成立,而且收购时间颇为接近,而他们的名字“睿健” 和“瑞健”,普通话拼音都是“Ruijian”。 虽然关于这两家公司的背景信息很少,但在中国,相关公司之间的交易是比较常见,尽管目前还不清楚北京瑞健是否如此。

我们不妨翻阅普华和顺的财务报表,尝试了解其动机。自从2020年初新冠疫情爆发后,医疗需求因交通局部停摆与小区管理限制,特别是集团主要销售区域如北京、湖北省、黑龙江省等地的医院人流大减,令公司收入减少。

环顾2020年,普华和顺收入同比减少31.7%,毛利也下挫33.1%,撇除出售联营公司股权录得5.9亿元特殊收益,纯利约4,400万元,同比大挫近半。

去年上半年,疫情在全国基本受控,公司形势改善,收入和毛利反弹三成以上。不幸的是,新冠Delta变种病毒在南京出现并扩散到20多个省市,加上传染性更强的Omicron变种去年底开始出现,多地再度限制出行,普华和顺下半年业务恐再受影响。

因此,透过收购扩展产品组合和销售网络,或有助分散风险,以免一旦再度爆发疫情,公司收入因过分集中某些地域而再度受累。

估值不算低

去年7月中,普华和顺曾升至1.67港元(1.36元)的6年新高,但下半年呈下降态势,仿佛预知业务风险。截至今天,该股报0.97港元,比高位下挫四成以上,在宣布收购北京瑞健翌日也跌约1%。

撇除出售联营公司的7.3亿元特别收益,普华和顺去年上半年纯利约3,000万元,乐观预测下半年表现一致,全年纯利6,000万元,预测市盈率22倍。

环顾在港股上市、性质接近的医疗器械股,石四药集团(2005.HK)和威高股份(1066.HK)市盈率为16.5倍和17.9倍;A股上市的行业龙头华润双鹤(600062.CN)和科伦药业(002422.CN),则拥有13.6倍和23.5倍的市盈率。由此可见,普华和顺估值不算特别便宜。

既然交易已成定局,我们将来可以留意普华和顺的财务报表,了解这些新业务能否点石成金,为公司带来贡献。

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新闻

简讯:聚水潭首挂半日升24%

电商SaaS ERP提供商聚水潭集团股份有限公司(6687.HK)周二在港股首日挂牌,高开24.2%报38港元,至中午休市报37.96港元,升24.05%。 公司公布,此次发售6,816.7万股,发售价每股30.6港元,集资净额19.4亿港元。香港公开发售获1,952倍超购,国际发售获21.9倍超购。 成立于2014年的聚水潭,总部位于上海,据灼识谘询,以2024年收入计算,聚水潭是中国最大的电商SaaS ERP提供商,市场份额达到24.4%。 此次集资所得,将用于强化研发能力,加强销售及营销能力、战略投资,以及一般营运用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Kingsoft makes WPS software

政府加速替代进口软件 金山软件受惠程度有多高?

一则政府公告因使用金山的文字处理软件,带出要加快取代进口软件系统的预期 重点: 中国政府近期在一份重要文件中,采用金山文字处理软件,推动其股价上涨,公司被视为中国版Microsoft Office 尽管面临进口替代政策的东风以及积极的市场预期,金山办公软件在企业级市场渗透率仍显不足,个人用户仍占收入的66% 夏飞 中国本月强化稀土出口管制的举措,加剧市场忧虑中美贸易休战态势将会瓦解。尽管该政策信号强劲,但部分投资者更关注其传递方式背后的潜台词,政府通过何种载体发布这项最新重磅声明。 一反常态,中国商务部未采用微软PDF或DOCX格式文件,而是使用金山软件有限公司(3888.HK; 688111.SH)开发的免费文字处理软件WPS,从而生成10月9日稀土公告文件,该公司被普遍视为抗衡微软(MSFT.US)Office的中国本土方案供应商。 虽然未正式确认为新政策,但此一低调转变,标志中国在加速推进技术自主可控、对抗美国软件出口禁令的战略中再进一步。2022年9月,国资委发布的内部文件要求,其监管的央企须在2027年前完成国产替代外国IT系统的工作。 中国政府会否同步推进更多软件国产化替代,仍有待观察。 10月13日,金山沪港两地上市股票最高大涨18%,但此后回吐全部涨幅。其A股今年表现尚可,但并非亮眼,11.6%的年内涨幅落后上证综指17.7%的涨幅;港股则明显跑输大盘,年内下跌6.8%,而同期恒生指数大涨29%。 软件角力 这轮短暂涨势似乎表明,部分市场人士对政府发布稀土文件时采用金山格式的意义,仍持怀疑态度。事实上,商务部8月对加拿大豌豆淀粉发起反倾销调查时,也曾采用WPS格式发文,当时该转变未引发过多关注。 不过,宏观政策轨迹似乎未改,仍为本土企业提供追赶契机。 在华销售软硬件的外资科技企业正全线收缩,市场研究机构Canalys数据显示,惠普今年一季度在中国PC市场的份额降至7%,仅为华为13%的一半,更远低于联想30%的份额,而华为本不以电脑产品见长。 外资品牌不仅放弃中国作为产品销售市场,也放弃作为研发和制造基地。此趋势源于多重因素,包括中国成本上升,以及分散制造布局,以规避过度依赖单一国家风险的考量。 《日经亚洲》报道称,微软(中国营收仅占总营收1.5%)已于3月悄然关闭上海人工智能实验室,并计划明年将Surface平板电脑生产线迁出中国。苹果也采取类似举措,正将更多产能转移至印度。 外资在制造端,特别是销售端的收缩,为金山等中国品牌创造了发展空间。在中国力图摆脱外国产品依赖的进程中,这些企业或正获得政府的隐性支持。 金山由知名企业家、智能手机巨头小米(1810.HK)掌门人雷军掌舵,成为中国“去美国化”战略的主要受益者之一。路透社报道显示,仅2022年,中国在软硬件替代领域投入就高达1.4万亿元(约合1,910亿美元),同比增长16.2%。 今年8月,金山办公投资者关系总监Li Yinan向投资者透露,公司WPS业务正积极参与党政机关及企事业单位办公软件采购招标。此前估算显示,WPS已占据中国党政机关、国企及银行办公软件系统约80%的市场份额。 分析师普遍预期,中国加速要替代进口,将为本土软件企业提供长期驱动力。目前,分析师对金山的平均目标价定为42.30港元,较周一收盘价31.64港元有34%的上行空间。雅虎财经调研的12位分析师中,3人给予“强力买入”评级,7人建议“买入”,但其余2人持“持有”观点,显示并非所有人看好其光明前景。 消费端依赖症 金山欲将微软的战略收缩转化为实际收益,首要任务是深耕关键企业客户市场,而非依赖个人消费者与政府机构支撑增长。 这种转型迹象尚不明显,金山二季报显示,今年上半年个人客户贡献WPS业务65.8%的营收,至17.5亿元(约合2.45亿美元);该比例自2020年第二季度的55%持续攀升。 反观微软Office业务,其收入绝大多数来自企业客户。截至今年6月的六个月内,微软365商业产品及云服务营收达462亿美元,面向消费者的产品仅创收22亿美元。 金山保持增长但势头未达迅猛,今年上半年营收同比增10%至26.6亿元,但受游戏业务收缩拖累,利润增速显著放缓至3.57%。截至6月30日,其WPS AI(微软Copilot办公助手的同类产品)月活用户数,由2024年底的1,968万快速增至2,951万。 复杂的定价策略与数据隐私操作引发的声誉风险,也给金山前景蒙上阴影。被“超级会员Pro/Plus/Pro…

简讯:宁德时代续领风骚 第三季盈利劲升四成

电池生产商宁德时代新能源科技股份有限公司(3750.HK, 300750.SZ)周一公布第三季度业绩,截至9月底止收入按年增长12.9%至1,041.9亿元,盈利按年升41%至185.5亿元。 公司首三季度累计收入达2,830.7亿元,按年增长9.3%,盈利按年升36%至490亿元。 期间公司的总资产达到8,961亿元,较去年底增长13.9%;经营活动产生的现金流量净额,按年增长19.6%至806.6亿元,货币资金余额3,242亿元,按年升近7%。 宁德时代周二开盘报543港元,升2.8%。公司自今年5月上市以来,股价累计上升一倍 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Gold bull market endures, Zhaojin's stellar earnings poised to continue

黄金牛市未完 招金季绩佳未来续看俏

受惠美元贬值,金价第三季升近17%,推动招金上季业绩增长标青 重点: 受惠金價持續創新高,招金首三季盈利增140% 引入紫金具協同效益,海域金礦將投產利好業績增長   白芯蕊 恒生指数今年一度飙升逾三成,表现虽亮丽,但仍跑输于同期金价(累计飙升50%),当中金矿股表现突出,其中招金矿业股份有限公司(1818.HK)股价今年更大升200%,公司最近公布季绩,首三季纯利多赚逾一倍,料有望续跑赢大市。 招金于2004年4月成立,总部位于中国金都山东省招远,2004至2012年获招金集团注入资产和对外收购,令业务快速扩张,目前业务包括勘探、开采、选矿及冶炼,当中2008年后黄金占收入比率维持在85%,现时大股东是山东招金集团,持有34.19%的股份,2022年则引入紫金矿业(2899.HK;601899.SH)入股,成为公司第二大股东,持有18.2%的股权。 金价持续创新高,单是第三季由3,303.2美元升至3,859.03美元,升幅达16.8%,带动招金业绩造好,当中上季收入达50.79亿元,按年升59%,纯利更大增106.7%至6.78亿元,推动招金首三季纯利大升140.4%,达21.17亿元。 回顾招金的历史,自2006年在港交所上市后持续收购,最初重点并购新疆和甘肃金矿资源,2010年起重点开发新疆、甘肃、山东三大基地,2017年开始出海收购厄瓜多尔一间矿业公司60%股权,2021年入股澳洲铁拓矿业成为重要股东,更于2024年完成收购,变相拥有西非科特迪瓦金矿项目。 中国第三大金矿商 截至2024年底止,招金拥有黄金矿产资源量1,446吨,仅次紫金的3,973吨和山东黄金(1787.HK; 600547.SH)的2,635吨,成为中国第三大金矿商。招金旗下主力矿山包括位于中国的夏甸金矿、蚕庄金矿、大尹格庄金矿等七大矿山,便占招金黄金资源储量77.72%。 值得留意的是,招金金矿开采成本不高,参照2025年中期业绩企业综合克金成本约为每克216.2元,折合每盎司约942.7美元,至于全球第二季黄金平均价为3,280.35美元,反映招金有巨大利润。 更何况紫金在2022年从复星买入招金两成股权,成为招金第二大股东,对招金是百利无一害,毕竟紫金是全球领先的综合性矿业公司,在黄金、铜、锌等金属资源开采方面拥有丰富经验,入股后双方已展开深度协同合作,为招金带来巨大协同效益。 联手紫金开发内地第二大金矿 尤其是内地第二大金矿海域金矿,将由招金与紫金共同开发,股权占比分别70%和30%,据报该矿有望在短期内投产,预计投产后黄金年产量达到15至20吨。中邮证券估计,海域金矿开采成本为每克170元,折算每盎司约741.17美元,按目前金价突破4,000美元计算,将有望成为招金未来盈利增长动力。 再者,金价强势大有机会未完,尤其是美国经济开始转弱,失业率已升穿4%重要心理关口,加上企业引入人工智能后大幅裁员,最终将令失业率恶化。与此同时,美国通胀黏性仍高,特别是美国向全球多国实施关税,最终会承受恶果,奈何当地就业情况转差,美联储选择降息应对,最终美国大有机会出现1970年代的滞胀情况,按过往滞胀历史,对金价却是最有利。 高盛调高金价预测 另一方面,美国债务高企,总负债规模逼近38万亿美元,一方面美国财赤却未有改善,同时白宫选择以美元贬值应对,全球央行为分散风险,齐齐减持美元及抛售美债等资产,同时增持黄金等贵金属,对黄金获得巨大购买力。投行高盛便估计,新兴市场央行会继续推动外汇储备多元化,将增加黄金配置,估计央行2025年平均每月买金达80吨,明年仍达70吨,因此上调明年底金价预测,由之前的4,300美元上调至4,900美元。 整体来讲,金价牛市有望持续,配合紫金入股招金后有协同效益,加上海域金矿投产在即,因此对招金业绩前景乐观,估计今年核心盈利有望大升182%,2026年将再升25%,参照目前招金预期明年市盈率23.5倍,估值合理,在金价持续攀升冲喜下,拉动金矿股股价向上,因此招金矿业有望成为黄金牛市最大赢家之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里