快讯：IMAX中国半年利润狂飙17倍

这家总部位于加州的芯片生产设备制造商受惠于中国市场需求迅速增长，但它与中国的紧密联系也变得越来越棘手 重点： 总部位于美国的芯片设备制造商盛美半导体与中国关系密切，预计2025年收入将高达9.5亿美元，快将达到其10亿美元的目标 尽管增长前景强劲，但美国针对中国芯片行业的限制，以及盛美半导体创始人的背景，对公司的运营构成了严重风险 陈竹 随着华盛顿继续收紧对中国获取先进半导体技术的限制，北京发展自给自足的芯片行业的努力，已从宏观战略变成了迫切需要。在数十亿美元的政府资金支持下，中国企业正争分夺秒地开发西方技术的替代品，寻求打破长达数十年的依赖，这种依赖已经成为了中国的一大软肋。 一些总部位于西方和其他亚洲国家，但在华拥有大量业务的公司，横跨这个日益严峻的分歧，令它们不得不谨慎行事，以免在这种较量中受到挤压。其中一家不太知名的公司盛美半导体(ACMR.US)，似正乘着中国投资的巨大浪潮，将自己定位为一家总部位于美国的公司，通过其上海子公司在中国开展广泛业务。 但盛美半导体可能会发现，要跨越日益扩大的美中分歧越来越困难，因为美国日益严格的限制措施影响它的业务，包括上个月盛美上海被列入华盛顿的实体名单。 这家总部位于美国加州的生产商，制造用于微芯片的精密设备，被认为是该领域最有前途的中国企业之一。公司上周在一份业务更新中表示，随着中国对其产品的需求不断增长，预计2025年的收入将达到8.5亿至9.5亿美元，同比大幅增长。 根据这份业务更新的数据，公司预计2025年的收入将从2024年的7.55亿美元增长到7.7亿美元，增长约18%。考虑到盛美半导体在2022年制定了实现10亿美元收入的长期目标，现在看起来几乎可以提前数年实现这一目标，这一增长轨迹尤其引人注目。值得注意的是，公司预计的9.5亿美元收入将是其2021年2.5亿美元收入的近三倍。 这种戏剧性的扩张，很大程度源于中国努力推动半导体供应链本土化，因为芯片制造商，越来越多地转向本土供应商提供的设备。虽然可能会吸引那些希望从中国的芯片投资狂潮中获利的美国股票买家，但这些人应该降低热情，因该公司不同寻常的结构，其处于美中不断升级的紧张局势的交汇点。 盛美半导体于1998年由中国出生的美国公民王晖(英文名David)在加州创立。2005年，盛美半导体在中国成立了子公司——盛美上海(688082.SH)。盛美上海后来成为盛美半导体的运营基石，并于2021年在中国创业板上市，比其母公司2017年在纳斯达克上市晚了四年。自从在纳斯达克上市以来，随着业务的蓬勃发展，该公司的股价上涨了两倍多。 尽管盛美半导体保持着美国企业的身份，其高层管理人员中既有亚裔也有非亚裔，但公司几乎所有的业务运营都在中国进行。虽然盛美半导体没有披露地域收入的细分，但盛美上海在另外一份业务更新中披露，2024年的收入预计为56亿至58.8亿元(约合7.65亿至7.88亿美元)，表明该公司绝大部分业务是由上海子公司产生。 清洁技术先驱 要理解盛美半导体的业务，一些关于芯片制造的背景知识是必不可少的。制造半导体需要一系列复杂的专门设备，从打印微观电路图案的光刻机，到去除材料层的蚀刻工具，以及在加工步骤之间消除污染物的清洁系统。   盛美半导体在1998年成立时，最初的目标是在化学机械平坦化(CMP)领域参与竞争，这是一项关键的工艺，用于平整和抛光雕刻芯片的精密晶片表面。然而，面对激烈的竞争，公司转向了晶圆清洗领域，并凭借空间交替相移(SAPS)等技术创新开辟了一片天地，与传统清洗方法相比，SAPS能更彻底地清洗晶圆表面的深窄沟槽。 经过多年发展，盛美半导体在清洁领域仍然落后于Screen(7735.T)、Tokyo Electron(8035.T)和LAM Research(LRCX.US)等全球领先企业。然而，根据开源证券最近的一份报告，盛美上海已成为中国主要的清洗设备供应商，并成为中国第三大半导体设备制造商，收入仅次于北方华创(002371.SZ)和中微公司(688012.SS)。 虽然盛美半导体在2013年获得首个主要国际客户韩国SK海力士，但其大部分收入来自中国国内的芯片制造商。主要客户包括中国领先的晶圆代工厂中芯国际和华虹，以及中国最大的内存制造商长鑫存储和长江存储。 中国的半导体制造能力预计将大幅扩张。开源证券的报告引用国际半导体产业协会的数据显示，中国的芯片制造能力预计在2024年增长15%，达到每月885万晶圆，2025年再增长14%，达到1,010万晶圆，几乎是全球行业预测增长率的一倍。到2025年，中国预计将占全球半导体制造能力的约30%。   这种扩张表明，中国对新的芯片制造设备的需求巨大，国内供应商将从中国的本土化努力中受益。尽管如此，投资者评估在美上市的盛美半导体时仍应考虑几个关键风险。 也许最重要的是，就在上个月，盛美上海被列入了美国商务部的“实体名单”，限制其获得来自美国的零部件。尽管公司回应说，通过替代供应来源，影响将“最小化和可控”，但它面临的挑战可能仍然很大。 更复杂的风险源于盛美半导体独特的公司结构。作为总部位于美国的盛美半导体和盛美上海的董事长，王晖可谓中美的结合体，他出生于中国，但也是美国公民，拥有中国的永久居民身份，领导着一家主要为中国芯片制造商服务的美国公司。鉴于美国法规禁止美国公民支持中国半导体制造商，未来王晖继续领导一家中国大型半导体设备公司的能力可能会面临限制，这可能影响盛美半导体的运营。 总言之，盛美半导体为美国投资者提供投资中国半导体设备行业的独特机会，并有望从中国推动技术自力更生的努力中受益。然而，投资者还必须仔细权衡该公司面临日益增加的风险，包括美国出口管制、供应链限制和潜在的领导层复杂性。公司的成功，很大程度上取决于它能否保持技术竞争力的同时，应对这些复杂的地缘政治和监管挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家兽医疫苗生产商正在进入家养宠物市场以实现多元化，其在纽约上市时仅出售了3%的股份，筹集资金690万美元 重点： 正业生物在纽约上市所筹集的690万美元，计划用于研发和扩大生产能力，助其向宠物疫苗领域扩张 中国最近一轮非洲猪瘟消退后，猪肉价格暴跌，冲击这家动物疫苗生产商的营收和利润，此事突显了多元化的必要性 谭英 本月初，正业生物科技控股有限公司(ZYBT.US)以每股4美元的价格出售150万股，完成规模略有扩大的纳斯达克IPO，发行规模略高于去年6月原计划的125万股。是次以每股4美元的定价，处于之前公布的价格区间底部，当时所见，市场需求并不殷切，这似是其上市故事的结束。 但在1月7日上市一周后，投资者似很喜欢这家公司，股价较IPO价格上涨了8.5%。正业生物宣布其承销商已完全行使购买额外22.5万股的权利，使发行总收益增加90万美元，表明需求可能略强于预期。 不过，对于一家市值高于2亿美元的公司来说，这个总收益看上去相当少，或许可能很快会进行二次股票发行。 正业生物在中国本土市场的运营实体叫吉林正业生物制品股份有限公司，按营收计算，是中国第十大兽医疫苗生产商，不过其招股说明书中的独立研究显示，公司仅以0.3%的市场份额就获得了这一名次。 但它在某种程度上也是最好的，是首家在美国上市的中国动物保健公司。在2022年，是11家中国疫苗公司中增长最快的，收入增长21.4%。 成立于1970年、前身是农业部哈尔滨兽医生物药品厂的正业生物，在当地也算是风云企业。据媒体报道，它是吉林省首家在美国上市的企业。 正业生物及其同行正追逐一个规模其实并不大，但也有足够的收入可供分配的兽医疫苗市场。招股说明书显示，受牲畜和家禽饲养企业需求不断增长的推动，这个市场的规模，从2018年的19亿美元增长至2022年的25亿美元，预计2026年将达到32亿美元。由于担心疾病从动物传染给人，中国对畜牧业的监管也严格得多，这进一步刺激了需求。 正业生物现有的疫苗系列包括44款产品，其中43款在国内销售。公司还向国际市场销售七款家禽疫苗，主要销往巴基斯坦、埃及和越南等发展中国家。 尽管整体市场在增长，但近两年来，正业生物却朝着相反方向发展。2024年上半年，公司收入下降近20%至9,490万元(1,300万美元)，而2023年同期为1.17亿元。在此期间，净利润下降一半以上，从2,400万元降至1,070万元。 业绩下滑实际始于2023年，当时公司的净收入也是从上年的2.6亿元下降了20%至2.12亿元。期内净利润更是从4,670万元下跌至3,140万元，降幅达33%。 非洲猪瘟的影响 公司的业绩下滑源于2018年至2021年间，中国爆发的非洲猪瘟疫情，当时大量生猪被扑杀，估计损失达2,790万吨猪肉。由于供应短缺，猪肉价格翻倍，在2022年第三季度达到峰值，后随着疫情的缓解迅速下跌。   随着猪肉价格暴跌，正业生物最大的客户、全球第二大养猪企业牧原股份(002714.SZ)的收入也在2023年下降了11.2%，至1,110亿元，公司亏损41.7亿元。在牧原股份遭受重创之际，正业生物开始采取措施，摆脱对这个最大客户的依赖。 2022年，牧原股份占正业生物总收入的74.5%。该公司一直在努力降低这种依赖，到2023年，这一比例降至52.1%，2024年前六个月降至43.2%。但断绝关系是要付出代价的，因为猪用疫苗是正业生物最大的业务部门，2023年占收入的89%。因此，尽管中国已经摆脱了非洲猪瘟疫情的影响，但该公司摆脱对牧原股份的依赖，是去年营收持续下滑的一个主要因素。 正业生物试图实现业务多元化的一种方式，是进入家养宠物疫苗市场。公司表示，它已完成了两种猫用疫苗和一种犬用疫苗的临床试验，另一种犬用疫苗正在研发中。它的首款犬用产品——狂犬病疫苗已在中国获准商用，原定于去年底上市。 公司表示计划投资1.52亿元建设新厂，生产犬用和猪用狂犬病疫苗以及猫用疫苗。它还将投入1,310万元研发新的猫用疫苗和一种人5型腺病毒疫苗，该疫苗可诱导狗和其他动物产生狂犬病免疫。它还在研究利用尖端mRNA技术，为猫和猪提供保护的新一代疫苗。   这些努力都需要大规模的新投资，所以我们在此前猜测，即该公司在IPO获得690万美元后，融资活动可能还不会结束。   虽然宠物疫苗市场看起来是一个明智的多元化举措，但它比商业畜牧业市场要小得多。2022年，宠物疫苗市场的规模只有5,000万美元，但预计到2026 年将翻一番，达到1亿美元。正业生物表示，它是仅有的两家满足这一市场需求的生产商之一，另一家是生物股份(600201.SH)。两家公司目前可商用的产品都只有一种，但还有更多产品正在进行临床试验。 根据去年的预估利润，正业生物的市盈率(P/E)为72.5倍，不过，如果多元化努力取得成功，并恢复利润增长，这个数字可能会降至更现实的水平。相比之下，生物股份的市盈率为44倍，而全球同行Zoetis(ZTS.US)为31倍。正业生物寻求在中国庞大的动物疫苗市场重新点燃增长之际，二次发行肯定会有助于该公司筹资，为多元化行动提供资金。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

继公布具体的重组方案后，负债累累的碧桂园终带来一份迟来的业绩 重点： 去年中期亏损128.4亿元 中期总借贷2,502亿元 　 刘智恒 去年4月，碧桂园控股有限公司(2007.HK)因未能赶及刊发2023年业绩报告，被迫暂停在港交所交易。根据上市条例，若停牌18个月未能复牌，上市公司将面临除牌命运。 换言之，今年10月1日前碧桂园要通过港交所的要求，否则上市地位将消失，距离死线只有九个月时间。要复牌，首要公布集团业绩，经过一番努力，碧桂园的2023年全年业绩及2024年中期业绩，终于在市场亮相。 中期仅余67亿 2023年全年收入按年下跌6.8%，亏损1,673亿元，总借贷2,496亿元﹐手头现金638亿元。 2024年中期收入同比下跌55%至1,021亿元，亏损则收窄73%至128亿元。1年内要偿还的银行借款已达1,218.5亿元，但手头现金只余下67亿元，总负债达2,502亿元，而经营现金流更是负1.85亿元。 情况未见改善，但重组开始有眉目，本月初碧桂园公布方案，与七家银行组成的协调委员会达成共识，倘能落实，重组提案可让集团大幅去杠杆，目标是减少境外债务最多116亿美元。此外，亦将债项到期时间延长至最多11.5年，并可降低融资成本，目标是加权平均借贷成本，从每年约6%降低至约2%。 控股股东亦考虑，将集团未偿还的11亿美元股东贷款，转换为碧桂园或附属公司的股份。 业绩发布，意味有望复牌，而债务重组方案渐见曙光，重组路途似迈进一步。然而，事情较想象要复杂得多。 首先有外电引述知情人士透露，碧桂园主要债权人小组尚未同意境外债务重组条款，而该债权人小组占一笔104亿美元境外债逾三成。 一切还看楼市 此外，在重组方案中，未来的现金流是重中之重。公司估计在2024年至2040年间，29个国际项目的累计应占杠杆自由现金流介乎26至30亿美元。另外，2025年1月至2033年内，预期透过出售金融投资筹集约6至8亿美元。 中国内地的物业销售更是一大关键，公司预测在2024年至2039年，可用于应付境外债务的现金介乎200至250亿元。 不过，现金流是否达到预估水平，碧桂园有一套假设条件，首要是境内房地产市场逐渐复苏下，能够维持持续经营状况及正常业务营运。另外预计境内项目的平均售价，2025年只出现低位数下降，2026至2032年实现中低位数增长，并于2033年增长稳定在低个位水平。 简单说，前提是房地产市场能否逐渐复苏，另外要看债务重组方案，能否获各方债权人接受。 后面一点现时似有明确方案，虽仍未获所有债权人接纳，但起码迈前了一步。反之房地产市场的发展最难估量，目前内地楼市仍然疲不能兴，今年售价是否只有轻微下降，以及未来几年又可否增长，没人可回答，即使中国楼市好转，实际情况对碧桂园未必乐观。 销售急萎缩 债务缠身下，市场担忧碧桂园能否如期交付，即使有意置业者，都避开高风险的企业，未必考虑碧桂园项目；何况全国开发商也要卖楼，楼市充斥庞大供应，买家选择多的是。 过去几年，碧桂园的销售可用四个字概括，就是“每况愈下”。2021年销售达5,580亿元，2022年同比下跌36%至3,575亿元，2023年跌51%至1,743亿元，去年更暴跌73%至只有472亿元。可见销售并不乐观，纵使去年政府不断推出稳定楼市措施，碧桂园受惠程度似有限。 事实上，去年9月碧桂园核数师罗兵咸永道辞任，由中汇安达接任。罗兵咸的辞任函中指出，迟迟未能推进财务报表的工作，因要等待碧桂园提供数据及文件，包括集团对未来现金流的预测、有关在建及完工物业的减值评估，以及应收款的损失评估。换言之，对现金流的预期，当时似没有充足资料引证。那现时集团对现金流的预算，准确程度又有多高？ 按目前情况，碧桂园即使能复牌及债务重组获通过，能否持续前行，要视资金情况，而资金又要看楼市，以及在低沉市场可否出售投资项目，一切都未能掌握在集团手中，碧桂园只能“摸着石头过河”。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里