快讯：核心产品收入大增 再鼎医药亏损收窄

市传腾讯与吉勒莫特家族考虑收购法国游戏商育碧，育碧的困境反映小型游戏商面对激烈竞争，迫切需要与大游戏商抱团取暖 重点： 由于销售欠佳和《刺客教条：暗影者》延后发行，9月育碧股价跌至十年多低位 吉勒莫特家族与腾讯分别持有育碧20.5%及9.2%净投票权，属一致行动人士 罗小芹 育碧（Ubisoft）曾经凭着《刺客教条》一系列游戏获市场高度关注，但公司近年表现欠佳，今年来股价一度跌达58%，市值低见13亿欧元（约100.7亿元）。不过，育碧在游戏界享有独特价值，股价低迷自然惹来潜在收购者狙击的风险。 据彭博报道，为捍卫育碧股价，大股东吉勒莫特家族与合作伙伴腾讯控股有限公司（700.HK）商讨包括联手收购育碧等选项，但商讨处于初步阶段。截至4月底止，腾讯持有育碧9.2%净投票权，而吉勒莫特家族则持约20.5%的净投票权，在市场监管角度来看，两者属一致行动人士。 对于腾讯可能收购育碧的传闻，育碧并未直接评论，只是发声明称，为了持份者的利益，公司会不时审查其所有战略选择，并适时向外披露最新进展。腾讯则迄今未有就事件置评。 投资者向大股东施压 当9月育碧股价暴跌，包括AJ Investments、黑石集团在内等少数股东向吉勒莫特家族施压，试图推动将育碧私有化或出售给战略投资者。分析认为，腾讯和吉勒莫特家族希望阻止其他收购者的狙击，以保持公司现有管理架构。 疫情期间，育碧的游戏制作受到干扰而收缩，尽管它一直努力克服，但新游戏的发布遭到延后、甚至取消，以及《Star Wars Outlaws》销售低于预期，导致育碧股价低迷。 9月育碧确认备受期待的《刺客教条：暗影者》推迟至明年2月发布，遭到券商下调评级展望，股价跌至十多年来低位9.89欧元，但在腾讯与吉勒莫特家族联手的消息曝光后，育碧股价回稳至13.06欧元。 育碧的市值仅百多亿元，对于中国最大游戏商腾讯来说，收购育碧的财力绰绰有余。截至 6月底止，公司净现金为717.57亿元，总现金为4,152亿元，上半年产生的自由现金流为923亿元，主要是视频和游戏业务均取得不错表现，反映公司已经从去年谷底恢复过来。 过去十年多，游戏产业从桌面电脑迈向移动网络，以至最新云游戏的冒起，腾讯都能充份利用这些产业结构的变化而取得市场优势，它拥有近14亿微信与Wechat的合并用户群和雄厚的金融资本，成功创造全球吸金能力最佳的游戏如《王者荣耀》和《PUBG Mobile》，这些侧重于移动平台的游戏具备高质素、创新及长周期的特点，能为腾讯贡献长期稳定的现金流。 腾讯的商业考量 腾讯在发行游戏的吸金能力毌庸置疑，但它对高成本投入的3A级游戏兴趣不大，开发内地首款超3A级游戏《黑神话：悟空》的游戏科学原先就在是腾讯做《斗战神》的班底，但开发团队的核心成员冯骥、杨奇与管理层在游戏理念上存在巨大分歧，结果两人于2014年另起炉灶，但老东家也有入股5%以示支持。 腾讯为了商业上的考量，绝少收购以追求极致品质为目标的游戏开发商，即使黑悟空取得空前成功，至今未传出腾讯有争取将这款游戏移至移动网络的动作，除了因为单机游戏移植至多人对战（MMORPG）的移动平台有不同技术要求外，企业文化的违和相信亦是腾讯考虑的因素之一。 同样，腾讯于2022年入股育碧，与吉勒莫特家族结成联盟，但双方一直未见深化游戏的合作，所以，即使腾讯愿意协助吉勒莫特家族捍卫育碧的控制权，相信会继续扮演被动投资者的角色，既然腾讯投资育碧并非纯商业的考量，对其股价影响亦应该有限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

这家领先的运动服装制造商称，第三季度旗下高端品牌斐乐(Fila)的销售额开始萎缩，而核心品牌安踏则继续增长 重点 安踏称三季度斐乐品牌的产品销售额萎缩，因中国消费者越来越谨慎，转而消费更便宜的产品 尽管斐乐的业绩放缓，但分析机构仍预计在其他品牌的支持下，公司下半年收入将增长16% 阳歌 既能以更低的价格从安踏或李宁等国产品牌买到同样的产品，为什么还要买耐克和斐乐(Fila)等高价外国品牌？ 这正是困扰安踏体育用品有限公司(2020.HK)的问题，上周四发布的最新季度运营情况显示，公司旗下高端品牌斐乐在三季度出现了下滑的迹象。更具体地说，截至9月底的三个月里，通过许可协议在中国销售的韩国品牌斐乐的销售额出现“低单位数”的下降。 斐乐三季度业绩下滑这件事意义重大，因这是安踏最赚钱的品牌之一，利润率比它核心的安踏品牌高。今年上半年安踏品牌占公司销售额近一半，斐乐紧随其后，占比近40%。剩下的大约14%来自迪森特和可隆等其他高端品牌。 斐乐三季度销售额的下滑，与上半年收入增长6.8%的表现形成了鲜明对比。即便是那时，斐乐的表现也相对落后于安踏的其他两个主要品牌，上半年安踏品牌的产品收入增长了13.5%，“其他产品”收入增长了41.8%。 投资者有点被最新公告吓到了，安踏股价在周一，也就是公告发布后的首个交易日下跌近9%。尽管如此，该股今年迄今仍上涨了20%，其中上个月在中国股票普遍上涨的背景下有30%升幅。 安踏是中国最大的运动服装制造商，也是投资者的最爱，市盈率相对较高，达到18倍。相比下，排名第二的李宁(2331.HK)市盈率为13倍，而规模较小的361度(1361.HK)市盈率仅为8倍。 中国经济放缓的背景下，消费者控制支出，所有零售商最近都面临压力。中国8月份零售额仅增长2.1%，7月份增长2.7%，远低于过去经济繁荣时的增速。 零售业放缓的一个支线故事是中国国内所谓的“消费降级”，指的是在各类产品中，消费者越来越喜欢更便宜，而不是昂贵的产品。这种降级影响着零售业的所有人，星巴克和耐克等高端的品牌，正被瑞幸和安踏等低价竞争对手抢夺业务。 星巴克7月份报告称，截至6月的三个月内，中国业务的同店销售额下降了14%，平均订单金额下降了7%。同样，耐克和阿迪达斯在内地的主要鞋履和运动服销售商滔搏(6110.HK)上月表示，截至8月的中期业绩，利润下降了35%。公司称期内收入也有所下降，原因是消费者信心低迷影响了整个零售业。公司补充说，其利润率也受到了折扣和促销，以及销售放缓导致库存积压的打击。 双品牌记 了解这背景后，我们再回到安踏的故事，以及它原有的安踏品牌和斐乐之间的不同发展路径。安踏在十多年前收购了斐乐的中国业务，在今年上半年的最新财报中，安踏称斐乐“以高端时尚运动品牌定位，以广泛年龄层的高端消费者为目标”。 根据最新的运营数据，斐乐三季度销售额下滑，与之形成鲜明对比的，是期内安踏品牌产品销售额呈中单位数的正增长。在这里，我们还应该注意到，即使是安踏品牌也面临着经济逆风，因为它的最新增速比上半年13.5%的同比增长有所放缓。 今年上半年，斐乐品牌产品的毛利率为70.2%，远高于安踏品牌的56.6%，这反映斐乐的高端特性和对公司利润的更大贡献。这意味着，三季度斐乐销售额的萎缩，可能会对安踏下半年的利润构成压力，尤其是如果该品牌的销售额继续下滑。 对安踏来说，也不都是坏消息，在“其他产品”类别，包括一些更高端的外国品牌，在三季度实际上增长了45%至50%。这一数据表明该类别的增长速度，较上半年41.8%的增幅有所加快，安踏很可能在积极推广这些高端品牌，如迪森特和可隆。 安踏在芬兰的海外子公司Amer Sports (AS.US)也传来好消息，这家公司旗下拥有威尔胜和始祖鸟品牌，并于今年早些时候在美国独立上市。Amer此前报告称，上半年收入增长14%至21.8亿美元，大中华区销售额增长52%，约占总销售额的10%，这得益于它与安踏的联系，从而在该市场实现增长。 自IPO以来，Amer的股价表现相当好，目前比13美元的发行价高出约50%。 雅虎财经对44家分析机构的调查显示，尽管斐乐销售额出现下滑，但得益于其他品牌的强劲表现，安踏下半年仍有望录得大约16%的收入增长。这证明了该公司强大的管理能力，使其成为中国运动服装市场的领导者。 凭借规模和强劲的利润率，安踏的股价可能将继续高于同行。但归根结底，即便是安踏也无法阻止中国经济放缓，以及消费者越来越喜欢更便宜的国产品牌，而非昂贵的外国品牌。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

凭借过去两年优异销量表现，中国汽车出口“一哥”奇瑞汽车传出拟赴港上市 重点： 奇瑞汽车前三季累计销量175.2万辆，年增39.9% 奇瑞新能源车9月销量达5.8万辆，年增183.4%，创历史新高 李世达 当汽车市场目光都聚焦在比亚迪(002594.SH; 1211.HK)身上时，奇瑞汽车正急起直追，悄悄来到比亚迪身后。截至9月底止的前三季度，奇瑞汽车已成为全国汽车销量排名的二当家。或许因为优异的业绩表现，让奇瑞再度动念冲刺上市。 彭博报道，奇瑞控股集团(Chery holdings group)正考虑将其汽车部门在香港上市，估值可能达到71亿美元(500亿元)。有关估值较去年底传出的1,500亿元缩水约三分之二。 成立于1997年的奇瑞控股集团，是安徽省重点培育的大型汽车制造企业，由芜湖市国资委透过芜湖市建设投资公司控股。集团核心产业是汽车及汽车零部件业务，同时也涉足金融、地产等领域，旗下拥有奇瑞汽车(Chery Auto)、奇瑞商用车、奇瑞汽金、奇瑞科技等多家子公司。 相较于比亚迪、华为问界等品牌，奇瑞在公众视野中相对低调，话题度甚至比不上一些造车新势力。尤其在新能源车领域，奇瑞发展相对落后，公司创始人、董事长尹同跃去年10月就在公司科技日活动上承认，公司在新能源车方面“起了大早，赶了晚集”。 不过他也表示：“明年我们不会这么客气了”。 前三季销量年增近四成 于是，当市场频频赞叹比亚迪持续刷新销量新高的同时，奇瑞正在“闷声发大财”。 奇瑞披露，今年9月销量24.4万辆，按年增28.6%，当中出口占10.9万辆，年增20.6%。若单计新能源车，9月销量达58,941辆，年增183.4%，创下历史新高。 尤其在出口方面，奇瑞取得了“一哥”地位。据中汽协数据，今年上半年奇瑞出口53.2万辆汽车，年增10.1%，超越上汽集团成为出口销量冠军，同期比亚迪出口量仅20.1万辆，还不到其一半。 前三季度，奇瑞累计销量175.2万辆，按年增39.9%。其中出口82.9万辆，同比增长24.5%；国内销量92.3万辆，同比增长57.2%。 从销量表现看，奇瑞确实不再“客气”了。 把握海外市场先机 出口比重逐渐增加的奇瑞，早在2001年就打开中东出口市场大门，并于2004年达成出口销量超1,000辆里程碑。目前主要出口俄罗斯、埃及和巴西等地。 2022年俄乌战争爆发，丰田(7203.TYO)与日产(7201.TYO)退出俄罗斯市场，奇瑞抓住时机抢进，截至今年上半年，奇瑞在俄罗斯的销量仅次于俄罗斯品牌拉达(Lada)与中国长城汽车(601633.SH; 2333.HK)旗下品牌哈弗，排名第三。上周路透报道，大众和奔驰的外国品牌退出俄罗斯后，腾出的工厂被奇瑞用作组装汽车并在当地销售。 奇瑞今年还与西班牙汽车公司Ebro-EV Motors达成协议，将在巴塞罗那合资建立工厂，生产新型电动车，预计2027年年产量将达到50,000辆，2029年增至15万辆。奇瑞也成为第一家在欧洲设厂生产的中国车企。 由于欧盟拟对来自中国的电动车征收进口关税，最新消息指奇瑞可能将生产计划延迟一年，主要考量是需评估欧盟关税对进口半成品汽车的影响。除欧洲外，奇瑞也把目光瞄准东南亚。奇瑞还与一家越南企业签署合作协议，涉资8亿美元，计划2025年底前启动第一波大规模生产，年产量达20万辆。 2021年至2023年，奇瑞分别出口27.1万辆、45.1万辆及95.5万辆车，复合年增长率达52.2%。海外市场的发展脚步正在加速。 估值500亿 事实上，这不是奇瑞第一次传出上市计划。早在2004年安徽省政府就曾推动过上市，集团内部也实施股份制改革。最近一次上市传闻在去年底，有媒体报道指IDG资本正与奇瑞接触收购股权，并计划推动港股上市，估值为1,500亿元。而今次估值仅约500亿元，较前值大幅缩水三分之二。…