快讯：安踏旗下FILA品牌 零售额双位数倒退

最新：运动服品牌安踏体育用品有限公司(2020.HK)周三公布，去年四季度的安踏品牌产品零售金额录得高单位数同比跌幅，旗下FILA品牌产品的零售金额更录得10%至20%低段的跌幅。

利好：除了上述两个主要品牌外，包括Descente及Kolon Sport在内的所有其他品牌产品零售金额，去年四季度则录得10%至20%低段的增长。

值得关注：为落实中国的疫情防控政策，该公司去年大部分时间于特定区域暂停营运若干实体店铺，当中以10月及11月最为严重，令客流量显著下跌，并影响销售表现。

深度：中国的新冠疫情去年反复爆发，令上海等大城市实施严格封控措施，导致不少体育品牌旗下实体店长时间无法开门做生意，影响收入及盈利表现。不过，随着中国官方去年12月初放弃“清零”政策，零售业重见曙光。安踏主席丁世忠表示，随着各项刺激内需的政策推进，公司正积极准备把握市场复苏后的增长机遇，并会继续推行“单聚焦、多品牌、全球化”战略，以保持高质量增长。

市场反应：安踏周四早盘曾涨5.2%，中午收市升幅收窄至1.4%，报111.2港元，处于过去52周的中上区间。

记者：何仲尼

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This biotech company, which focuses on the R&D of stem cell drugs, has filed for listing on the Hong Kong Stock Exchange, hoping to get a slice from the hot stock market.

欠收入亏损扩 泽辉生物求上市注资

这家主要专注于干细胞药物研发与生产的生物科技企业，趁港股转旺申请在港交所上市 重点︰ 泽辉生物今年上半年亏损同比增加逾两倍，达2.37亿元 公司暂时只有四款产品，当中仅一款处于临床研究第二期，距离商业化尚有一段距离 　 裴梓龙 中港股市在官方“组合拳”救市下，表现再度活跃起来，踏入四季度，越来越多企业希望趁旺势到港交所上市集资，希望能乘上这股市狂潮，获取更高估值。 成立于2017年、主要专注于干细胞药物研发与生产的生物科技企业泽辉生物科技有限公司，在9月最后一天向港交所递交了上市申请，由中金公司作为独家保荐人。 与大部分早期生物科技公司一样，公司目前暂没有商业化产品，意味公司未有营收。据招股文件显示，公司在2022年录得约1.73亿元亏损，翌年扩大至1.96亿元，今年上半年的亏损更高达2.37亿元，比去年同期激增210%。 亏损大幅上升，主要因为今年上半年行政开支由去年的1,837.4万元，大幅增加至1.43亿元，当中包括以股份为基础的薪酬开支达1.14亿元，而过去两年并没有该支出；其次，泽辉最主要负担是研发开支，2022年花了6,631.1万元，去年增至1.03亿元，而今年上半年已高达5,851.5万元，比去年同期增加71.4%。 泽辉主要业务是开发治疗多种疾病的多能干细胞(PSC)来源的创新细胞治疗产品，属于中国以及全球最早批开展PSC来源细胞治疗产品研发的公司之一。根据弗若斯特沙利文的资料，公司是中国首批获得PSC来源细胞疗法新药临床试验申请(IND)批准的公司，以及中国唯一一家目前有多项PSC来源细胞治疗资产处于II期临床试验的公司。 招股文件显示，泽辉目前的产品组合包括核心产品ZH901以及主要产品ZH903、ZH902及ZH906。ZH901属一种M细胞治疗产品，正在研究用于治疗损伤及炎症以及退行性疾病，它在中国针对各种适应症的临床开发已进入第二期，已有约100名患者在多项临床试验中通过静脉输注或膝关节腔内给药，接受了ZH901治疗，而所有患者均未出现ZH901导致的严重不良事件。 至于ZH903、ZH902及ZH906都处于早期临床阶段。ZH903是治疗帕金森病的开发中的mDAP细胞治疗产品；ZH902是治疗干性AMD的开发中的RPE细胞治疗产品，能改善患者视力问题；ZH906是治疗角膜内皮失代偿的开发中的CEnC治疗产品。 另一方面，泽辉还开发了一个多能干细胞来源的细胞治疗产品研发平台(PROF)，由多能干细胞种子细胞平台(PROF-seed)、关键功能细胞筛选研发平台(PROF-function)及处方优化平台(PROF-formulator)组成，属公司独有的技术平台，有助公司更有效研发产品。 为支持未来商业化，公司已在北京设立总建筑面积约2,380平方米的工厂，可以年产约3.5万支细胞疗法产品注射液，支持公司进行的临床开发及早期商业化；同时，公司也在计划在广东省中山市建立制造工厂，总建筑面积约15万平方米，预计年产能约50万支细胞疗法产品注射液，以支持商业化生产，将于2030年正式投入生产。 而泽辉这次上市集资的其中一个目的，就是为建设中山工场，另外还有用于产品研发及临床实研等。 现金只余7,800万 泽辉急于上市，最主要是资金已难以支持研发支出，截至今年6月底，其现金及现金等价物只剩下7,826万元，比去年底大幅减少53%，然而去年全年的研发开支已达到1.03亿元，而今年上半年已花了5,852万元做研发。由于仍未有商业化产品，同时今年上半年也没有政府补贴，要维持研发，就只能靠上市在市场获取资金。 此外，前期投资者也需要平台套现。据招股文件显示，公司于2019年展开天使轮融资，投资者包括中科创星、西安众合、西安赢实及山东颢杨，每股成本3.87元，获取1.5亿元资金；一年后再进行A轮融资，每股成本增至8.3元，再获得约1.6亿元，投资者包括国科鼎智、元清本草、北京赢实等。 而由2022年至今年，公司再进行B轮、B+轮及B++轮融资，每股9.38元，投资者包括北京赢晟、嘉兴宸玥和北京携泰等，三轮融资获得6.56亿元资金，所有前期投资者都有180天禁售期。 以北京携泰在B++轮投入约2,000万元，持股为0.89%计算，该公司估值约为22.5亿元，约24.9亿港元。不过，目前在港股上市的生物科技股份众多，投资生物科技企业，就是在赌公司的产品最终能否通过临床实验，并成功商业化。 目前港股气氛炽热，新股市场也活跃起来，加上8月上市的生物科技股同源康医药(2410.HK)至今已累涨约150%，如果泽辉能通过上市聆讯，说不定可以吸引追逐短期盈利的投资者认购。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Synagistics nears completion of HK SPAC listing

Synagistics若成功合并 能否振兴香港SPAC市场？

这家由阿里巴巴支持的东南亚电子商务公司，正透过一家特殊目的收购公司完成借壳上市 重点： 由香港金管局前高管支持的一家SPAC的股东，与新加坡电商公司Synagistics的合并将于10月25日进行投票 此笔交易将标志着香港刚起步的SPAC市场完成首宗借壳上市。自2022年初推出该机制以来，市场一直没有进展 梁武仁 香港推出近三年的特殊目的收购公司(SPAC)机制，可能出现首宗成功合并个案；但讽刺的是，利用这个SPAC机制上市的公司来自新加坡，而不是中国，后者是港交所新股发行的主要企业的来源地。 香港汇德收购公司(7841.HK)是一家总部设在香港的SPAC，它获得了香港金融管理局一位前高管的支持，该公司上周四宣布将于10月25日召开特别股东大会，与主要面向东南亚的新加坡电商公司Synagistics Pte. Ltd.合并的计划进行投票表决。 与传统的IPO相比，该交易让Synagistics能够更快地登陆香港交易所，在与香港汇德收购签署合并协议三个多月后，它正朝着终点线前进。根据香港交易所的一份文件，Synagistics的估值为35亿港元，作为该方案的一部分，双方还从10个投资方那里获得了5.51亿港元的承诺。 自2022年初推出以来，香港SPAC市场一直难以发展，因此港交所迫切期待更多类似的交易。SPAC是没有实际业务的上市空壳实体，主要作为实体公司通过反向兼并上市的工具。简而言之，SPAC交易允许私有公司通过借壳的方式实现公开上市。 近年来，通过SPAC上市在美国变得非常流行，特别是在资金匮乏的科技初创公司当中，因为可以绕过漫长繁琐的传统IPO过程。香港和它长期的区域竞争对手新加坡都寻求加入这一行列，各自均在差不多的时间推出自己的SPAC框架。 然而，两者都未能取得美国那样的成功。在进入SPAC游戏的三年里，香港和新加坡的证交所都只有了了数笔SPAC上市交易。更糟的是，香港尚未成功完成一宗SPAC并购，即所谓的de-SPAC交易，而新加坡仅完成了一笔。 许多因素可能是导致香港和新加坡SPAC市场不景气的原因。其中最主要的可能是亚洲投资者普遍保守。押注寻求通过SPAC交易上市的公司是一件风险很大的事情，因此类上市可以逃避传统IPO所需的严格审查。 17Live Group Ltd.是唯一一家通过SPAC合并在新加坡上市的公司，其股价跌幅超过70%，这也导致无法说服投资者冒险选择这种类型的股票。过去两年，在美国通过SPAC上市的中国公司也表现不佳，包括奢侈品制造商复朗集团(LANV.US)和餐厅运营商Tims天好中国(THCH.US)。 更糟的是，在中国经济放缓的背景下，自香港推出该机制以来，香港市场的整体投资情绪一直低迷。这种疲软也抑制了传统的IPO市场，使得SPAC上市变得更加困难。 背靠阿里 鉴于其背景，Synagistics选择香港而不是老家新加坡作为上市地点是件有意思的事情。但当你意识到它背后是一家非常熟悉香港的强大公司时，这个决定就变得合情合理。这家公司就是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，该公司目前通过一家新加坡子公司持有Synagistics约47%的股份，合并后将保留控股权，不过股权会被稀释。 鉴于这家中国公司在电子商务方面的专长，Synagistics与阿里的关系不仅仅体现在财务上。除了在中国市场占据主导地位外，阿里还运营着多家全球电子商务网站，其中包括广受欢迎的全球速卖通，这是一个向外国买家提供中国商品的平台。阿里还拥有Lazada，和Synagistics一样，它同样专注于竞争激烈的东南亚市场，该市场的其他主要参与者包括Shopee(SE.US)和Tokopedia。 与Lazada和Shopee相比，Synagistics更为专业化，它运营的电商平台专注于美容、身体护理和婴幼儿产品，通过与网络营销公司和社交媒体网站合作，直接向消费者销售。 阿里巴巴可能尤其有动机支持Synagistics，帮助它分散对中国本土市场的严重依赖。Synagistics的核心东南亚市场正在蓬勃发展，其有利条件包括经济快速增长、年轻人口众多、富裕人群日益增多，以及互联网和智能手机加速普及，这让该公司看起来前途无量。 尽管如此，Synagistics已经经营了10年，收入基础仍然相对较小，且增长速度也不尽如人意。它去年的总收入约为1.27亿新元（9,700万美元），较2022年增速一般，只有12%。 公司的盈利能力也不会让投资者感到惊艳，尽管随着公司的成长和规模经济的实现，这种情况可能会改善。去年，其毛利率下降约2个百分点至25%，这对一家科技公司来说并不算优秀。相比下，阿里的毛利率超过35%。Synagistics的运营支出也抹去了它所有的毛利，因此与盈利仍有距离。更糟糕的是，去年的净亏损大幅扩大。 尽管Synagistics有着良好的增长前景，但它能否释放潜力，实现盈利还有待观察。这可能是香港汇德收购的股东，在本月晚些时候召开会议时要考虑的一个关键因素，尽管此类合并交易一旦签署就很少被股东否决。如果获得批准，将标志着香港SPAC市场取得重大突破。除香港汇德收购外，只有另外两家香港SPAC找到了并购目标，但这两家SPAC都尚未完成交易。 总而言之，Synagistics的命运将取决于它能否在潜力巨大但竞争激烈的东南亚，开辟一个赚钱的市场。但至少，如果成为首家通过与SPAC合并在香港上市的公司，它将留名历史。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
7841.HK
Qifu fends off short-seller assault over its earnings record

沽空机构质疑做假 奇富股价不跌反升

奇富科技遭沽空机构指控业绩造假，公司很快作出澄清，股价未受影响。虽然大股东周鸿祎再被推上风口浪尖，但沽空报告的指控似乎搔不着痒处 重点： 就沽空机构指奇富向中美部门所提交的数据有异，公司解释是因为来自两家不同公司 公司上季度经营现金流19.6亿元，加上斥资3.5亿美元回购，应该有助提振股价 罗小芹 360集团创始人周鸿祎是中国互联网传奇人物，好斗的性格成为他在网络世界攫取市场的动力，但也是性格使然，他与一众互联网大伽关系一般，所以，当奇富科技股份有限公司(QFIN.US,3660.HK)遭沽空机构发报告挑机，不少人都是来凑热闹，看周氏如何招架。 沽空机构Grizzly Research于9月26日发表报告，指控奇富夸大利润，敦促监管机构调查公司内部数据。不过，报告中引用很多内地传媒的报道，只属市场传闻。至于该机构声称最重要的指控，就是从国家工商行政管理总局(下称总局)取得的数据，与公司向美国证监提交的不符，但似乎搔不着痒处，而奇富亦发公告澄清，指沽空报告有关公司的信息毫无依据和不准确，分析亦存在缺陷和误导性的结论。 会计制度不同引起误解 沽空机构说奇富夸大利润，是基于公司向总局和美国证监提交的财务数据存在差异，以2022年及2023年两个财年为例，公司在中国的主要运营实体总收入分别为170亿元及160亿元，而相应净利润分别为52亿元及47亿元，收入及净利润均按中国GAAP入帐，奇富向美国证监报备的是按美国GAAP入帐，两年分别录得总收入166亿元及163亿元，净利润分别40亿元及43亿元。 奇富还指出，向中国部门及美国证监提交数据不是来自同一家的公司，向前者报备的是反映公司在中国的主要运营实体，并不代表公司在中国的所有附属公司及综合财报内的关联实体，后者是境外注册的可变利益实体(VIE)公司。 由于中国政府禁止外资参与互联网、教育及金融等敏感产业，当这些公司有意赴美国或香港等地上市时，便需要成立一家VIE结构的公司，VIE公司通过协议方式控制境内的运营实体，以便将境内营运实体的利润合法地转移到境外上市公司。 不过，奇富的VIE结构较一般的互联网公司来得复杂。奇富的前身为360金融(2023年易名为奇富科技)，早于2016年7月从360集团分拆出来，360金融因于2018年12月在纳斯达克上市，需进行重组，于是在开曼成立一家间接全资附属公司“上海淇玥”。 后者与360金融位于中国的三大运营实体的股东“上海奇步天下”(奇步天下)，签订一系列VIE的合约安排，360金融可通过奇步天下对三大运营实体行使投票权，从而达控制效果，并取得相关的经济利益。 据奇富解释，在2023年前，若干金融机构要求奇步天下，为公司的运营实体所促成或担保的若干贷款，提供补充的背对背担保，其后奇步天下承诺，倘奇富的运营实体未能按时履行对银行的担保还款义务，奇步天下将承担任何不足的部分，但该背对背担保安排并无增加公司的风险敞口，而公司亦未向奇步天下转移任何利益，故此奇富指斥沽空报告中，指控公司操纵奇步天下的财务报表，说法并不正确。 此外，奇富指出，截至今年2月29日，大股东周鸿祎实益持有公司仅13.8%股权，现时公司并无控股股东，而周于今年8月13日已辞去董事及主席职务，主席一职由赵帆接任。 部分指斥建基于假设 总体来说，Grizzly Research在沽空报告作出不少假设，例如奇富的拨备率数据不真实，以及现金余额不断下降，因此推论公司的利润可能属于伪造等。 对于上述指控，奇富表示，报告中声称有关公司逾期率和拨备记录的指控，反映对公司财务常规和相关会计准则的误解，但本文篇幅所限，不能尽录，但部分指控明显有些武断，例如Grizzly以现金余额下降来推断公司利润是伪造，而奇富已经指出这种推断完全是错误且未经证实。 如果从过去四年财报看，现金、现金等价物及受限现金余额初期三年呈逐年上升势态，但自2022年底的105亿元则降至2023年底的75.6亿元，至今年6月底止则回稳至84亿元。公司解释是因为资产负债表内贷款的增长、向股东分派的现金股息及股份回购计划。 虽然奇富已经指出，报告关注滞后的90天逾期率有误解之嫌。不过，公司将优先考虑能主动反映信贷风险的领先风险指标，例如：首日逾期率、30天回收率等，与传统的逾期率相比，该等前瞻性指标提供了更准确和更可行的信贷风险评估。 面对外界对其账目的质疑，公司的股价迄今一直表现坚挺。 过去一个月，奇富在香港市场的股价已上涨超过 15%，年初至今的涨幅已超过 90%。 奇富刚公布第二季业绩，净利润13.8亿元，同比增长26%，经营现金流为19.6亿元，加上第三季开展为期一年、总值3.5亿美元的股票回购，经营现金流、现金股息及回购都是公司财政坚实的硬指标，以奇富最新的延伸市盈率6.97倍，表面上似乎很难对公司财政有太多挑剔。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
3660.HK QFIN.US
AuGroup resubmits updated IPO application

挫折中复苏 傲基科技再闯港交所

这家跨境家具销售商称，业务继续从2021年暂被禁入亚马逊市场的事件中反弹 重点： 傲基科技提交更新后的香港IPO申请，公司此前尝试在上海科创板和深圳创业板上市，均以失败告终 公司今年前四个月的收入增长了17%，继续从三年前的重大业务挫折中复苏 阳歌 虽然傲基科技股份有限公司的专业领域是家具用品，但它看上去越来越像一家拼命寻找归宿的公司。 这家电子商务公司在过去几年不得安宁，至少在上市这件事情上如此，先是放弃在北京的场外交易市场上市，后又在上海和深圳上市未果。4月份提交在香港交易所上市的申请时，它以为终于找到了归宿。 但由于未能在规定的六个月内完成IPO，该申请失效，傲基科技于上周再次提出上市申请。最新申请包含今年前四个月的数据，大部分数据都延续了公司在4月份提交申请时的趋势。 傲基科技继续从其所说的“亚马逊事件”的负面影响中复苏。在该事件中，傲基科技和其他几家公司因发布虚假评论来提升自身形象，在2021年被这家美国电商巨头封号。该公司还继续在收入上实现地域的多元化，这可能是为了应对亚马逊事件，不过它依然严重依赖北美市场。 傲基科技最新申请的最大优势是它无法控制的一点，即过去一个月中国股市的大幅上涨。自9月11日以来，香港恒生指数飙升了30%以上，不过即便是在上涨之后，很多股票的指标比率仍远低于全球同类股票。 股市上涨促使IPO候选公司争相冲刺香港股市，仅过去两周就有13家公司提交新的上市申请。有幸在这一轮上涨期间上市的两家公司表现不俗，其中厨具制造商 卡罗特(2549.HK)，自10月2日上市以来上涨了57%，家用电器制造商美的集团(0300.HK; 000333.SZ)，自9月中旬上市以来上涨了73%。 傲基科技似乎不太可能通过上市利用这波涨势，因为最新申请只是原申请失效后的一次更新。 总的来说，公司看起来处于相对有利的位置，因它是一家向西方市场销售中国家具和电子产品的跨境电商。这应该会保护它免受经济低迷的影响，目前经济情况正抑制中国本土市场的消费者需求。 但傲基科技也有可能受到美国计划堵住税法漏洞影响，以前因为这个漏洞的存在，价值低于800美元的跨境运输货物免征进口关税。只要看一下该公司的上市文件就会发现，旗下各品牌几乎所有产品平均售价都不超过170美元，远低于800美元的门槛。公司目前约70%的收入来自北美，8%来自欧洲，其余来自中国市场。 申请文件中有一节介绍美国贸易法及相关风险，包括潜在的保护性关税。但它没有明确提到800美元的漏洞，也不清楚傲基科技从中国到美国的跨境运输是否利用了这个漏洞。 寻找一个家 说了这么多，我们来快速回顾一下傲基科技在金融市场的经历，其中包括很多在中国内地和香港上市的利弊教训。公司于2016年首次在北京的场外交易市场——全国中小企业股份转让系统(NEEQ)上市。然而，由于交易量非常清淡，它在2019年选择了退市，很多公司都因同样的原因而采取了类似做法。   从NEEQ退市后，公司于2019年尝试在上海类似于纳斯达克的科创板上市。但它很快就发现，该市场对其低技术含量的电子商务风格并不感兴趣，而是更愿意培育半导体和新能源等新兴领域的高增长企业。 公司在上市文件中表示：“考虑到我们的核心业务与科创板市场定位之间的差异，于2020年4月，我们自愿撤回A股科创板上市申请。” 公司于2021年再尝试在深圳的创业板上市，该市场同样以高增长初创企业为重点。然而，亚马逊封号事件导致公司2022年的收入下降22%至71亿元，上市计划因此遇挫。之后，公司收入逐渐恢复，包括去年收入增长22%至86.8亿元，今年前四个月与去年同期相比增长17%，达到28.3亿元。   公司唯一尚未尝试上市的地点是纽约，那里是与之最接近的竞争对手、另一家跨境家居用品销售商大健云仓(GCT.US)的上市地点。不过，自从两年前在美国上市以来，大健云仓的表现一直不佳，目前的市盈率只有10倍，尽管该公司二季度财报显示其收入取得三位数的增长，利润增长也达到了强劲的两位数。 傲基科技的收入增长速度虽然不及大健云仓，但仍然相当可观。公司的利润增长看起来也相当不错，今年首四个月从上年同期的9,600万元增至1.89亿元，接近翻倍。巨大增长中至少有一部分可能是一次性因素造成，包括清理亚马逊封号事件遗留下来的库存。在这种情况下，毛利润或许能更好地反映该公司的经营状况，今年头四个月的毛利润增幅较小，从上年同期的8.21亿元增长19%至9.77亿元。 总言之，傲基科技的最新上市申请，很可能是众多争相趁着市场行情好而赶紧上市的公司之一。因此，由于其业务性质相对平凡，公司可能难以引起关注。但对于那些希望买入中国公司股票，但又希望降低受中国经济放缓影响的投资者，其跨境电子商务故事可能仍具有一定的吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏