快讯：委任联席CEO 先声药业股价挫

最新：先声药业集团有限公司(2096.HK)周三晚间公布，执行董事唐任宏已获委任为联席首席执行官，他将协助董事长兼首席执行官任晋生全面领导集团的研发业务。

利好：唐任宏拥有新加坡南洋理工大学分子细胞生物学博士学位，于制药公司的药物研发及管理方面拥有近12年经验，并曾任职于上海盛迪医药及阿斯利康投资(中国)有限公司，其专业知识及经验或有助引领先声药业的创新药研发工作。

值得关注：在上市公司委任联席首席执行官，会被视为一个敏感的举措，需要将相同的责任分配给两名高管，而本来是任晋生下属的唐任宏，现时变与对方同级，可能会引起紧张的内部关系。

深度：先声药业成立于1995年，是集研发、生产与销售为一体的药企，主要覆盖肿瘤、心血管疾病等领域，公司2007年曾到美国上市，2013年退市，并于2020年登陆港交所。该公司去年净利润大升126%，主要受惠于一款2020年上市、用作治疗脑卒中的自行研发创新药──先必新的收入快速增长。该公司也部署新冠药物赛道，旗下抗新冠病毒的候选口服药SIM0417，已获得国家药品监督管理局签发的药物临床试验批准通知书。

市场反应：该公司股价周四早盘曾挫5.6%，中午收市跌幅稍为收窄至3.8%，报9.42港元，处于过去52周的中间偏低水平。

记者：何仲尼

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China’s Android turf war faces a regulatory reckoning

中国安卓阵地战迎来监管清算时刻

长期掌控应用入口的中国手机制造商，如今已被明确警告，市场监管机构将不再容忍应用封锁、流量劫持等不公平行为    卓薇安 在中国这个规模庞大却半封闭的智能手机市场中，手机制造商与软件开发者之间长期以来的矛盾，终于全面爆发。 多年来，国产安卓手机品牌凭藉对装置本身及应用程式分发渠道的控制权，不断将竞争环境导向对自己有利的一方。它们在安卓系统之上建立自家应用商店与服务体系，实际上复制了苹果的封闭式生态模式，并将自己定位为连接开发者与数亿中国用户之间的“守门人”。这场根深蒂固的硬件与软件之争长期未受关注，但如今中国监管部门正式介入，意味着平台权力长期不受约束的时代，或正接近尾声。 软硬之争：强势联盟与50%抽成 由于安卓的全球服务（如Google Play）从未在中国正式落地，国产手机厂商便以自家应用市场、预装应用及客制化介面填补空白。这种安排，使手机厂商的影响力远远超出硬件层面。对作业系统的掌控，从预设应用、权限设定到分发渠道，逐步演变为极具威力的商业工具。要进入中国庞大的安卓用户市场，软件公司往往不得不接受手机厂商开出的苛刻条件随着时间推移，这种影响力逐渐固化，发展成开发者口中由头部手机厂商形成的“强势联盟”，共同主导应用市场的经济规则。 其中一个直接后果，是抽成比例节节攀升。国产安卓应用商店不断提高对应用销售及内购的分成比例，部分情况下甚至要求抽取交易额的50%，远高于苹果与Google在全球通行的30%抽成。同时，开发者也指控手机厂商透过技术手段偏袒自家服务，并刻意削弱竞争对手的应用。本质上，中国的安卓巨头已将智能手机变成一座由“守门人”把持的围墙花园，集体从中获利，而代价则由开发者承担。 这些做法带来的后果已经具体显现。中国大型游戏发行商网易（NTES.US; 9899.HK）已公开反抗相关做法。在公开表达对应用商店抽成的不满后，网易开始将旗下热门游戏撤出部分安卓应用商店以示抗议。腾讯（0700.HK）今年亦采取类似行动：6月，在分成谈判破裂后，将备受期待的《地下城与勇士》手游下架华为、OPPO及Vivo的应用商店。这些来自行业巨头的反抗行动，凸显出50%抽成及各项限制性政策已引发高度争议。 手机制造商巩固自身优势的手段，并不仅限于高抽成。它们还在系统层面进行设计，主动阻止用户从任何外部来源下载应用程式。当用户尝试透过第三方网站或其他应用商店安装应用时，往往会遭遇层层警告与阻碍。相比之下，透过官方应用商店安装同一款应用，流程则顺畅无阻。这是一道刻意设计、用以阻止用户“偏离正规渠道”的心理与技术双重门槛。 监管出手：公平竞争的新规则 监管部门注意到这些不公平手段，只是时间问题。11月下旬，中国国家市场监督管理总局（SAMR）在深圳召集主要手机厂商，依据《反不正当竞争法》发布合规指引。这场会议因措辞严厉而引起关注，并点名多项被认定有问题的行为。市监总局官员并非泛泛而谈，而是明确谴责产业中的“非理性竞争”，点出流量劫持、强制跳转、恶意不兼容等行为，已扰乱市场秩序并侵害消费者权益。从监管角度来看，北京正在划出清晰的红线：过去中国安卓厂商用来排挤对手的手段，如今正被界定为违法的不正当竞争行为，而非可接受的行业惯例。 更关键的是，监管焦点放在行为本身，而非市场占有率。不同于传统垄断格局，中国的安卓生态由多家大型厂商分割，并非一家独大。市监总局的指引明确指出，即便没有单一企业控制市场，某些排他性行为仍可能构成违法。今年3月，最高人民法院亦透过司法解释强调，无论企业规模大小，只要以技术手段阻碍竞争对手的软件或服务，均属不正当竞争。这项讯息十分清楚：平台权力伴随责任，不能因未形成90%的市场占有率，而为滥用权力的行为开脱。 边界重划：科技巨头的下一步？ 中国的手机生态或许独特，但市监总局此举所释放的讯号十分明确：手机产业巨头势必作出调整。中国手机厂商长期视为“标准商业做法”的手段，从高抽成的应用商店模式，到深植系统的软件障碍，如今都已被明确列入监管视线。透过点名批评，监管机构实际上已将这些行为转化为明确的合规风险。对华为、小米（1810.HK）、OPPO、Vivo等企业而言，这意味着必须重新检视既有的经营策略。应用商店与预装服务一直是重要的获利来源，尤其游戏业务动辄可抽成50%，但在更严格的监管审视下，这些收入模式势必需要收敛。 对软件开发者与内容供应商而言，监管介入带来希望，但并非万灵丹。单凭新指引，短期内难以撼动内建应用商店的主导地位，手机巨头对分发渠道的掌控依然牢固。不过，开发者终于在这场争论中，获得官方政策作为后盾。 归根究柢，这场角力攸关的并非几个百分点的应用抽成，而是中国数字市场的未来结构。在中国智能手机产业中，硬件与软件之间的拉锯战不会一夕落幕，驱使手机厂商持续收紧生态的诱因与利润依然强大。但竞争的基本规则已无可否认地正在改变。监管部门已明确表态，硬件企业对系统层面的无限制掌控，已不再被容许。至少可以确定的是，中国智能手机产业的竞争规则已被重新划定，从手机制造商到应用开发者，无一不在监管警示之列。 本文仅代表作者个人观点，不代表咏竹坊的观点 卓薇安，驻新加坡记者，专注科技方面的报道，也是科技媒体初创公司Tech Tech China的联合创始人。她的联络方式：vivian_toh@techtechchina.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Seyond makes LiDAR

走完漫漫上市路 图达通终登港股

自动驾驶感测器制造商图达通，在签署并购协议近一年后，终于以SPAC反向收购方式完成香港上市 重点： 图达通成为港交所推出SPAC上市机制四年以来，第三家成功上市的公司 上市里程碑是在图达通与一家特殊目的收购公司（SPAC）签署合并协议近一年之后才达成 　 梁武仁 耐心确实是一种美德，对于希望透过推出已四年的特殊目的收购公司（SPAC）机制上市的企业而言，更是如此。 上周三，美国激光雷达（LiDAR）感测器制造商、也是自动驾驶关键零组件供应商的图达通（2665.HK），成为仅有的第三家透过与SPAC合并、亦即“去SPAC化”（de-SPAC）方式在香港成功上市 的公司。即便SPAC上市常被形容为比传统IPO更快、更简便，但对图达通而言，这趟上市之路仍可说是漫长而艰辛。 图达通几乎是在与名为TechStar Acquisition Corp.的SPAC签署合并协议满一年之际，才达成这项里程碑。这类SPAC本质上并无实质业务，主要功能是作为壳公司，让实体企业透过反向合并承接其上市地位，从而避开传统IPO中不少繁复要求。正因程序相对省事、成本也较低，SPAC交易在美国一度迅速扩张，尤其受到资金吃紧的科技新创企业青睐。 图达通原本计划于2023年在美国上市，但最终选择通过SPAC在港交所上市，香港是在2022年推出SPAC机制。 在华府与北京关系持续紧张、美国对中国企业监管日趋强硬的背景下，图达通改变上市选择不难理解；特别是科技领域，随着国家安全疑虑升高，已成为中美经济竞逐中最为敏感的战场之一。 上述因素都使赴美上市对图达通而言吸引力大减，当公司转向香港寻求上市时，或许原本期待能走上一条较为平顺的道路，但实际经历却恰恰相反。 虽然SPAC上市理论上比传统IPO更为简便，但在香港，由于监管门槛重重，实际情况却大相迳庭。首先，所有寻求赴海外上市（包括香港）的中国企业，无论是走SPAC途径还是传统IPO，都必须取得内地监管部门的批准。此外，选择在香港以SPAC方式上市的公司，还须接受一套严格的审核机制，以防未能符合标准的企业进入市场，从而保障投资者。 图达通在法律架构上并非中国企业，但其大部分业务来自中国，仍被纳入中国证监会的监管范围。公司直到今年10月，亦即在与TechStar签署合并协议约10个月后，才获中国证监会批准赴港上市。翌月，图达通便通过了港交所上市聆讯。 事实上，港交所直到去年10月才完成首宗去SPAC（de-SPAC）并购交易，距离其于2022年初推出SPAC制度已接近三年。该交易涉及新加坡电商公司狮腾控股（2562.HK），进展相对迅速，仅在签署SPAC合并协议四个月后便完成上市。 然而，自此之后，香港的SPAC“车道”前进速度明显放缓。在图达通之前，唯一完成类似并购上市的公司是找钢集团（6676.HK），而其上市过程同样经历了漫长等待。这家钢铁交易平台营运商早在2022年便促成香港史上首宗SPAC交易，但直到今年3月才正式成为上市公司。 警讯浮现 目前尚不清楚图达通为何需耗时如此之久，才先后取得中国证监会及香港交易所的监管批准。但若单从投资角度观察，这家公司确实浮现出一些值得警惕的讯号。 其中最主要的问题，在于其营收增长动能正在减弱。根据TechStar于8月提交的招股书，图达通去年销售额按年增长32%，至1.6亿美元，乍看表现不俗，但与2023年高达83%的增幅相比，增速已明显放缓。更令人担忧的是，该公司在2025年第一季度的收入，出现按年倒退。此外，图达通至今仍未实现盈利。公司在2022年至2024年间，每年亏损都持续扩大，尽管在今年首季转为录得毛利，并收窄了净亏损。 其次，激烈竞争亦严重制约图达通扩大收入、控制成本及实现盈利的能力。根据TechStar引用的第三方数据，图达通在中国激光雷达（LiDAR）制造商中排名第四，市占率约为21%。但在全球市场，图达通的地位更为不稳，其市占率仅为8.4%。这意味着，图达通正与多家制造商正面竞争，彼此争夺产业主导地位，同时还需防范大量新进者的挑战，最后往往只能透过削价竞争应对。 图达通在技术路线上的选择，也未能为其处境带来优势。公司专注于1,550奈米激光雷达系统，虽然具备更远探测距离及更强抗干扰能力，但制造成本远高于主要竞争对手禾赛科技（HSAI.US; 2525.HK）及速腾聚创（2498.HK）采用的905奈米技术。正因这项技术差异，两大竞争对手的毛利率明显优于图达通。 或许是为了改善利润率，图达通今年初在拉斯维加斯举行的消费电子展（CES）上，展示了一款905奈米激光雷达产品，但随后却于10月遭禾赛提起诉讼，指控其侵犯专利权。这类事件突显出，在自动驾驶技术等高度依赖专利的产业中，企业所面临的法律风险不容忽视。 尽管如此，自12月10日正式挂牌以来，图达通股价仍累计上涨约75%。以2024年收入计算，图达通目前的市销率（P/S）约为18倍，明显高于禾赛科技在港上市股票的7.2倍，以及速腾聚创的8.8倍。 短期而言，投资者或仍以相对正面的角度看待图达通，将其视为自动驾驶技术的新投资目标。此外，刚完成并购的SPAC上市公司，通常需要一段时间让市场消化，投资者也需逐步熟悉这家新上市企业。随着时间推移、公司陆续披露经营进展，当市场逐步回归现实，眼前的乐观情绪也可能转而被失望所取代。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
2665.HK
From partners to adversaries: Agile Group faces mounting troubles

战略伙伴撕破脸 雅居乐四面楚歌

雅居乐曾经的战略伙伴提起清盘呈请，虽然债务金额并不高，却可能是一场连锁反应的开端 重点： 雅居乐遭前合作伙伴新濠国际旗下附属公司入禀法院，提出清盘呈请 今年首11个月，公司楼盘每平米均价按年大跌32%至9,113元 李世达 一桩多年未了的“文旅梦”，最终走到了法院门口。上周二雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）股价盘中急挫近两成，一时间消息四起。同日晚，雅居乐公布收到法院清盘呈请，令本已脆弱的市场信心再受打击。 雅居乐公布，于本月9日收到新濠（中山）企业管理有限公司向香港高等法院提呈的清盘呈请，涉及据称未付款项合共约1,858.7万美元及223.4万港元。法院已排期于明年2月25日首次聆讯。 从金额看，这笔约合人民币1.5亿元左右的欠款，相对雅居乐的负债规模只是冰山一角。但市场关注的是，提出清盘呈请的是原本被视作"2强强联手"的文旅合作伙伴新濠国际（0200.HK）。 时光回到2021年6月，雅居乐与新濠以38.2亿元总价拿下中山市翠亨新区一幅约50.4万平方米的大型综合用地，计划投资约100亿元，打造集主题乐园、五星级酒店、购物中心、医美中心、高端公寓于一体的文旅生态城。 文旅项目破局 按当时的合作安排，新濠负责主题乐园地块，雅居乐负责其余地块，资金承担方面，雅居乐约需投入56.5亿元，新濠不低于4亿元。其后，雅居乐并未按协议履约，并在2022年7月发出终止合作通知，双方于2023年就“拆伙”达成协议，然而雅居乐最终未能支付相关款项，新濠最终拿起法律武器。 雅居乐在公告中强调，一方面极力反对呈请，另外会继续与境外债权人沟通合作，希望透过对集团境外债务进行全面重组，尽快与主要境外债权人达成重组协议。 雅居乐的资金困局，与其近年在内地投入的大型文旅项目有直接关系。包括此次引爆纠纷的中山翠亨文旅城在内，雅居乐过去十年押注文旅综合体模式，但此类项目投资大、周期长、回本慢，现金回笼远逊住宅开发，成为资金压力的重要源头。 今年上半年，雅居乐收入按年跌35.8%至135.7亿元，股东应占亏损则收窄17%至80.3亿元。亏损改善主要来自非常态“止血”措施，包括出售调味品业务、变现雅生活服务（3319.HK）部分股权等，以及裁员约6,000人、降低营运支出等，并不代表实质业务出现复苏。 均价大跌32% 事实上，中国房地产市场依旧低迷，难以给予公司有效的支撑。今年前11个月，雅居乐累计预售金额按年缩水约45%至80.8亿元，虽较去年同期跌幅64.8%有所收窄，仍是连续两年大幅滑落；销售面积则减少约20%至88.6万平方米。 与此同时，平均售价按年大跌约32%至每平米9,113元，降幅远高于去年同期的10.2%。反映开发商在去库存压力下，必须以更激进的降价换成交，但销售量仍未能止跌回升，修复效果有限。 财务报表进一步揭示集团的结构性风险。截至6月底，集团总负债为1,495.61亿元，虽较2024年底的1,552.16亿元略降3.6%，但负债结构并未实质改善。期内一年内到期借款仍高达378.7亿元，而可动用现金仅30.9亿元，短债覆盖率不足10%，现金缓冲极为薄弱。 资产端方面，雅居乐仍持有约2,962万平方米土地储备，平均楼面地价每平米仅2,338元，理论上具备一定变现价值。但在现金流枯竭的现实中，部分土储已被动用作抵债资产，海南清水湾三宗土地即被税务部门以约15.6亿元底价进行拍卖抵税，公司亦正与地方政府磋商商品房收储事宜。 过去一年，雅居乐并非毫无作为。公司已促成合计149.2亿元借款期限展期，回收逾12亿元高风险应收款，出售非核心资产及缩减成本。然而，这些措施本质上只能延缓压力，却不足以扭转局势。而今新濠率先发难，等同向市场表态，债权人协商耐心已经消耗殆尽。 债务炸弹的引爆，往往只要一点火苗。雅居乐9月时公布，预定在今年底前与境外债权人达成初步重组 ，已较原定的第三季度延后，如今外债重组未有进展，新濠率先发难，可能对其他内地合营方与金融债权人产生示范效应。一旦跟随采取更激进追讨行动，将加速触发连锁反应，令化债进程更添变数。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
ZTE is a telecoms company

刚走出阴霾又再涉行贿 中兴或被罚十亿美元

美国或再祭出10亿美元罚单的消息传出后，中兴通讯股价一度重挫逾一成，市场对其复苏前景再生疑虑 重点： 中兴通讯或因涉嫌在巴西行贿而面临超过10亿美元的罚款，金额可能足以抹去公司2024年全年盈利 这家电信设备制造商近年加快降低对西方市场的依赖，并押注AI手机等新动能，或有助于支撑其股价的长期表现 　 夏飞 作为中美科技战初期最具代表性的“连带伤害”案例之一，中国电信业巨头中兴通讯股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）花了多年时间，才逐步从2017年涉违反美国对伊朗制裁及相关出口管制而遭美国重罚阴影中走出来。尽管中兴此后努力履行早前的和解协议，并刻意保持低调，这场受到高度瞩目的监管风波恐怕并未真正过去。 上周，路透社引述消息报道，美国再次指控中兴存在不当行为，这次涉及在巴西行贿，并指公司正接近就此达成和解，相关代价可能超过10亿美元。若属实，这一金额将接近中兴于2018年缴付的11.9亿美元罚款。 相关报道传出后，中兴通讯港股股价急挫13%，抹去今年以来约一半的升幅。尽管如此，该股目前仍较2018年与美国上一次交锋期间触及的低位高出逾一倍，但若事态后续发展不利，股价仍可能面临进一步下行压力。 中兴通讯于上周四确认，正持续与美国监管机构沟通，并表示公司营运“维持正常”，同时承诺将“透过法律途径坚决维护自身合法权益”。管理层亦公布回购计划，拟动用最多12亿元（约1.7亿美元）回购1,900万股股份，以提振投资者信心。 路透社指出，美国司法部今年稍早已就相关指控展开调查，怀疑中兴在南美及其他地区可能违反《海外反贪腐法》。尽管目前细节仍不明朗，这一进展却抛出了一个令人不安的问题：作为中国第二大电信设备制造商，中兴通讯是否还能承受另一次严厉的处罚，以及随之而来、几乎无可避免的声誉损害与更严格的监管审视？ 罚款将对中兴通讯构成一次重大的打击，但未至于致命。若罚金达10亿美元或以上，几乎足以抹去公司2024年84.2亿元人民币的全年盈利，并可能限缩未来的研发投入。今年以来，公司经营表现转弱，第三季因营运成本急升，净利润按年暴跌88%。不过，收入仍维持缓慢增长，第三季按年升5.1%，至约290亿元。 上述数据显示，中兴通讯目前的经营前景并不算稳健，而任何来自美国的罚款，都可能进一步加重这层阴霾。公司第三季表现疲弱，部分原因在本土市场正经历一段艰难转型期，随着连续多年高速建设后，5G网络投资已开始放缓。 中兴通讯的一大亮点在于政府及企业客户的销售表现，上半年相关收入按年激增109%，占公司总收入比重超过三分之一。然而，该业务毛利率仅为8.3%，远低于核心营运商网络业务高达52.9%的毛利率，而后者在第三季的收入则按年下跌6%。这一升一降的组合，导致一向是中兴“现金牛”的营运商网络业务收入占比，近十年来首次跌破50%。 贸易战后重新定位 尽管最新风波引发了上周的股价抛售，但仍有理由相信，中兴通讯这一次未必会如以往般，因美国的惩罚性行动而遭受重创 中兴通讯与竞争对手华为，过去均因违反美国制裁与出口管制法规，向伊朗及朝鲜出售含美国技术的产品而遭到惩处。当年华府对中兴的手段，是威胁切断其取得晶片、软件等关键美国零部件的渠道，除非公司接受严苛的和解条件。相比之下，华为则被直接禁止采购美国产品，且未获任何和解空间。 视乎具体条件不同，新一份和解协议反可能象征长期笼罩公司的监管阴影出现松动迹象。与华为不同，中兴通讯至今仍可为其高端智能手机，向高通与英特尔采购晶片，并向康宁购买玻璃材料，显示其仍能维持与美国供应链的部分连结。公司在最新一轮交锋中迅速回应，并公开表态将“维护自身权益”，显示其有信心获得北京方面的理解与支持。这一点尤为关键，因为中国政府正向科技企业提供资源，协助其逐步降低对外国技术的依赖。 与许多受到美国出口管制针对的中国科技企业一样，中兴通讯近年持续降低对美国与欧洲市场的曝险，无论在供应链或销售层面皆是如此。公司披露，2025年第三季来自美国、欧洲及大洋洲的收入仅占总收入13%，低于2017年的25%。目前超过70%的收入来自中国本土，主因是非洲市场成长停滞，亚洲其他地区的业务亦出现下滑。 随着多个亚洲新兴市场加快建设电信网络，中兴通讯亦可能进一步深化在区内的布局。路透社于11月报道，华为与中兴均已在越南取得多项5G设备供应合约。另一方面，中兴的研发支出占收入比重，已由2017年的11.9%升至2025年首季接近21%，显示公司正积极向产业价值链上游迈进，冀吸引更广泛的客户群。 另一项较少被市场注意、但可能有利于中兴的发展，是其与TikTok母公司字节跳动的合作关系。中兴自主研发、并率先搭载字节跳动代理式AI功能的智能手机Nubia M153，自去年12月推出以来销量大增。用户可透过手机内建的“豆包”AI助手进行修图、跨平台比价，甚至辅助投资决策。 中兴通讯目前的负债比率为0.88，且在2025年上半年录得1.32亿美元的自由现金流，显示即使面临罚款，短期内亦不致出现流动性危机。从更长远角度来看，另一个同样关键的因素，将是公司是否会再度被置于类似早前和解后所经历的“观察期”，包括接受美方监督。 就目前而言，有关最新潜在罚款的报道，尚未在分析师圈子引发明显立场转变。根据Yahoo Finance的统计，本月受访的16名分析师中，12人给予“买入”或“强烈买入”评级，仅一人评为“跑输大市”。中兴通讯深圳上市股份现报约37元，明显低于分析师平均目标价53.54元。 若最终出现新的和解协议，股价短期内仍可能出现一定波动。然而，撇除政治因素，中兴通讯同样需要向市场证明，其能否成功走出以电信营运商业务为核心的传统模式，转向更具长期潜力的新领域。从这个角度看，与字节跳动的合作，以及快速增长的政企业务，或正是朝正确方向迈出的一大步。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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