快讯：公布大手回购股份 四环医药股份急涨

0460.HK
Founded in 2001 and listed in Hong Kong in 2010, Sihuan originally specialized in the production of cardiovascular and oncology generic drugs, and is one of the largest cardiovascular prescription drug suppliers in China.

最新：四环医药控股集团有限公司(0460.HK)周日宣布，计划于未来一年内于市场回购公司股份，总额不超过5亿港元。

利好：该公司表明自主研发的近20款创新药及糖尿病生物类似药产品已获批上市，对未来发展前景充满信心，而这个也许是管理层决定回购股份的原因。

值得关注：该公司计划回购股份的资金，约占截至今年6月底约40亿元现金水平的11%(约4.5亿元)，可能间接令日常经营和未来投资资金减少。

深度：四环医药于2001年创立，2010年在港交所上市，过去专注于生产心脑血管及肿瘤仿制药物，是中国最大的心脑血管处方药物供货商之一。2021年2月，该公司进军医学美容业务，其独家代理的肉毒素“乐提葆”上市销售，是第四款在中国获批上市的A型肉毒素。今年上半年，受仿制药收入下挫近三成影响，该公司的整体收入下降10%至9.5亿元，但其来自医美产品的收益大增66.4%至3.2亿元，反映业务转型已见成效。

市场反应：四环医药周一股价大涨，中午收盘升23.6%至0.89港元，创52周新高。

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Can crypto power supplier Boco plug into the AI boom?

矿机养大的铂科 能否享受AI供电红利？

铂科电子五年内把收入推上十亿元，这家以矿机电源起家的企业，将目光转向火热的AI电源设备市场 重点： 铂科电子二度递表赴港上市，公司正积极由矿机电源转向AI电源市场 AI电源毛利率高达47.7%，收入占比却只有0.7%    李世达 AI竞赛的底层，是一场电力竞赛，电源设备如今已是影响算力密度、散热效率及数据中心部署速度的关键环节。在这一轮需求重构中，原本服务数字资产挖矿的高功率电源厂商，看见了一条转型道路。 与数据中心类似，矿机同样需要长时间满载运行，对转换效率、功率密度、可靠性及散热均有较高要求。两者的终端用途虽然不同，部分底层技术却可以相通。近日二度递表赴港上市的杭州铂科电子股份有限公司，过去在矿机电源市场积累的经验，如今成为它进入AI数据中心供应链的起点。 铂科创办人尹国栋毕业于哈尔滨工业大学，曾在台湾电源供应器大厂台达电子（2308.TW）工作逾十年，由研发岗位做到技术总监，负责全球高端电源开发。2016年离开台达电后，他继续从事服务器电源业务，并在此期间与矿机设备商深圳比特微建立联系。 2021年，尹国栋及其团队创立铂科电子，同年便推出首代矿机电源，并在比特微的投资与订单支持下迅速完成商业化。2023年，比特微集团一度贡献公司89.9%的收入，至今年第一季已降至约9%。不过，矿机市场本由少数整机厂商主导，铂科同期前五大客户仍占收入93.5%，业绩容易受到大客户采购节奏影响。 近年铂科的增长速度亮眼，收入由2023年的2.61亿元增至2025年的10.45亿元（1.54亿美元），两年内增约三倍；净利润由2023年的424万元升至2025年的9,713万元。申请文件引用第三方数据指出，以2025年收入计，铂科是中国内地第二大高性能算力服务器电源供应商，在全球及中国内地市场的份额分别为6.9%和15.8%。 支撑铂科过去快速增长的矿机电源，也成为它切入AI市场的技术跳板。随着GPU服务器功耗持续上升，市场对电源的瞬态响应、稳压能力及功率密度提出更高要求，这些与矿机长时间高负载运行的需求存在相通之处。铂科因此将原有高功率电源技术延伸至AI服务器，但两类产品并非可以直接移植，公司仍须重新设计，并通过服务器厂商及云计算客户漫长的测试与认证。 AI收入仍是零头 铂科的AI电源在2024年第四季开始获客户认可，但距离接棒仍远。2025年，矿机电源及ESS业务分别贡献收入7.19亿元和3.18亿元，占比68.8%及30.5%；AI电源收入仅743万元，占0.7%。今年第一季，AI电源收入虽由15.8万元增逾七倍至135万元，销量亦由600台倍增至1,200台，收入占比仍只有0.6%，呈现“增长快、规模小、毛利高”的特征。其2025年毛利率达47.7%，远高于专用算力服务器电源的26.6%和ESS的13.2%；若能跨过客户导入与规模量产门槛，有望真正改善公司的盈利结构。 今年第一季，公司收入按年增长35.3%至2.15亿元，却由去年同期盈利700万元转为亏损532万元。期内研发开支增加约70%至2,850万元，占收入比重由10.5%升至13.3%，公司同时录得汇兑亏损。此外，现有主力业务的盈利能力也开始受压。受到加密货币行情滑落影响，公司不得不下调部分产品售价，以维持价格竞争力。今年第一季，专用算力服务器电源毛利率由去年同期22.5%降至19.7%。 这给了铂科加速转型的压力，公司正试图把服务器电源和储能技术整合，研发20千瓦液冷单元、800伏高压直流方案及光储荷一体化算力微电网，希望由单个电源，延伸至AI数据中心的供电、储能及负载协同。不过，相关产品仍处于商业化早期，公司目前也没有AI电源专用生产线。 竞争压力同样不小，尹国栋老东家台达电子已推出120千瓦AI服务器机架式电源，并将电源、液冷及能源管理整合为数据中心方案；美国Vertiv（VRT.US）则横跨不断电系统、配电和液冷等AI数据中心基础设施。两家公司不论在市占率或技术层面均大幅领先铂科。 尽管如此，AI供电与散热仍是今年资本市场最炙手可热的主题之一。台达电股价年初至今上升约86%，Vertiv同期亦升约73%，反映投资者愿意为AI带动的电力与散热需求提前定价。然而，铂科的AI电源收入目前仍不足1%，微电网方案也处于商业化初期，业绩底色依然是矿机电源。市场或许会先为故事买单，但估值能否站稳，仍取决于新客户、订单与利润能否兑现。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
East Roc is an energy beverage

AI假视频风波揭品牌短板 东鹏饮料难甩蓝领标签

尽管这家能量饮料制造商实现强劲增长，东鹏饮料自2月在香港上市以来，投资情绪一直低迷 重点： 一段涉及公司董事长的AI生成视频发布后，东鹏饮料的沪港两地上市股份重挫，五日内市值蒸发逾10亿美元 即使在本轮抛售前，市场对该股的情绪已相当低迷，可能反映公司一直难以摆脱旗下招牌能量饮料的蓝领形象    谭英 这原本应该只是一场很容易处理的风波，只要有一支称职的法律或公关团队，理应很快便能平息。6月22日，一段视频在网上疯传，片中东鹏饮料（集团）股份有限公司（9980.HK；605499.SH）创始人兼董事长林木勤，与摩托车企业家张雪互相敬酒。真正引发争议的，是有人递上东鹏饮料自家产品时，林木勤却婉拒了这款常被称为中国红牛的能量饮料。 “我平时不喝这个。”林木勤在视频中说。 尽管外界很快便发现视频经过AI篡改，东鹏饮料的沪港两地上市股份仍在随后四个交易日大幅下挫，合计蒸发70亿元（10亿美元）市值。直到张雪公开原始视频，警方亦查明AI版本的制作者后，抛售潮才逐渐平息，股价也随之企稳。 在中国消费品牌中，造假与诈骗事件屡见不鲜，幕后往往是竞争对手或其他意图打击热门产品的人士。但如此多人相信这段视频，也凸显了东鹏饮料更深层的问题，也就是其根深蒂固的蓝领形象。这种形象正令公司产品难以打入收入较高、消费力更强的Z世代消费者市场。 上海市消费者权益保护委员会及其他行业机构的数据显示，通常指1995年至2012年间出生的Z世代消费者，往往会查看产品标签上的含糖量，以及相关宣传是否有据可查。这对东鹏饮料并非好消息，其核心能量饮料每罐500毫升的含糖量高达惊人的66.5%，高出红牛逾倍。 同一罐东鹏饮料售价为4元至5元，相比之下，一罐250毫升红牛的售价为6元。这样的价差或许足以吸引收入较低的蓝领工人，却未必能说服更注重营养与健康的Z世代白领消费者。 本土饮料巨头 东鹏饮料今年2月在香港首次公开募股，募资100亿港元（12.8亿美元），在原有的上海上市地位之外，再添香港上市平台，成为中国首家两地上市的饮料企业。公司自2021年起在上海上市，但其港股自挂牌以来一路稳步下滑，截至周三收盘报112.40港元，较发行价累计下跌约40%。 东鹏饮料并非唯一遭遇这种情况的公司。申万宏源证券食品饮料行业指数在2026年前六个月亦下跌20.42%，反映投资者对整个板块情绪低迷。不过，至少从强劲的财务表现来看，东鹏饮料理应有能力逆势而行。 公司去年收入增长31.8%至209亿元，净利润亦实现相近的32.7%增幅，达44.2亿元。旗下各类饮料全年销量超过100亿瓶，并为2026年收入定下20%的增长目标，虽较去年有所放缓，但仍属稳健。今年第一季度收入增长21.46%至58亿元，显示公司有望实现全年目标。此外，东鹏饮料亦颇受分析师青睐，目前已有逾30家机构主动跟踪覆盖。 东鹏饮料早年曾在中国市场与红牛正面交锋，最终成为明显的胜方。根据尼尔森IQ的数据，去年东鹏饮料按销量计占中国能量饮料市场51.6%，按销售额计则占38.3%。相比之下，红牛系企业按销量计的市场份额为35%。 草根出身 与许多中国知名企业家一样，创始人林木勤确实出身蓝领阶层，而在那段AI伪造视频中，他看来似乎急于摆脱这种背景。他出生于广东汕尾一个靠捕鱼维生的家庭，1984年移居深圳，当时这座城市的规模仍相对不大。他其后在当地一家公司任职，该公司于1995年通过合资方式开始生产红牛能量饮料。 林木勤于1997年转投一家国有豆奶生产商，并在公司濒临破产之际，于2003年将其收购。到2009年，他开始进军能量饮料市场，运用自身经验打造一款专为中国工人量身设计的产品，包括加上可防止工地灰尘沾污饮料的防尘盖，定价则约为红牛的一半。 林木勤一直设法提振公司股价，并于今年4月批准一项计划，回购最多20亿元上海上市股份。他亦于5月下旬增持49,800股港股，涉资650万港元，并表示会考虑动用最多2亿港元个人资金进一步增持。 东鹏饮料的核心产品是其原有能量饮料，但公司一直积极拓展更广泛的运动饮料产品线。去年，能量饮料占公司收入74.8%，运动饮料则占15.7%。 根据东鹏饮料香港招股说明书所引述的第三方研究，这两类产品均属于中国功能饮料市场的一部分。该市场2024年规模达1,665亿元，年均增长率为8.3%。能量饮料是当中最大的细分市场，2024年零售额达1,114亿元；运动饮料的零售额则为547亿元。 不过，这个市场正变得日益拥挤。全球饮料巨头可口可乐（KO.US）持股19%的Monster Beverage（MNST.US），在2024年推出以蓝领工人为目标客群的Predator品牌后，今年第一季度在中国的净销售额同比增长95%。中国红牛品牌背后的企业之一TCP Group（天丝集团），亦于2024年宣布计划在广西兴建其在中国的第三座生产设施。 随着这些及其他竞争对手纷纷涌入市场，东鹏饮料旗舰产品的增长速度一直放缓。其核心能量饮料收入在2025年仅增长17.25%，到2026年第一季度进一步放缓至13.11%，远低于2021年的41.6%。旗下主力运动饮料的增幅亦由2025年的119%，降至今年第一季度的13%。 随着这些主要产品的增长放缓，花旗近期分别将东鹏饮料2026年及2027年的盈利预测下调10%和15%，并将同期收入预测下调7%和12%，理由是天气状况不利及市场竞争加剧。花旗亦大幅下调东鹏饮料港股目标价，由310.80港元降至161.70港元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
9980.HK
605499.SHG
Insilico revenue soars

英矽智能上半年扭亏为盈 依靠BD半年营收破亿美元

英矽智能发布2026年上半年盈喜预告，预计营收超1亿美元，同比大增逾270%，不仅实现净利润扭亏为盈，且收入规模已达到2025年全年近2倍 重点： 强大的BD能力成为核心现金引擎，上半年接连拿下礼来、武田、SK生物制药等巨头大单 核心管线Rentosertib正式迈入Ⅲ期临床，但最快要2027年底才能读出关键数据    莫莉 长期以来，“资金消耗快、商业化落地难、效率验证存疑”是AI制药赛道的三大痛点，如今，随着头部企业财务数据的反转，行业的估值逻辑正在被重新定义。7月9日，上市仅半年的英矽智能（3696.HK）交出了一份令市场瞩目的成绩单，其发布的正面盈利预告显示，2026年上半年公司将扭亏为盈。 期内，英矽智能的收入预计达到1.025亿至1.065亿美元，同比暴增272.7%至287.3%，同时净利润将达到3350万-3950万美元，而2025年上半年曾录得净亏损1920万美元，调整后非IFRS净利润4550万-5150万美元。 从收入规模来看，英矽智能2026年上半年的收入甚至是2025年全年接近2倍。这份亮眼的财报中，收入增加的核心动力来自对外授权、联合开发及研究合作协议的显著增加。丁香园 Insight 数据库显示，英矽智能2026年已累计达成14起交易，累计签约总金额超过70亿美元，其中包括4笔大额跨国药企的合作：1月与施维雅达成最高8.88亿美元合作；3月与跨国巨头礼来签订27.5亿美元全球研发协议；6月与SK生物制药签署25亿美元项目；7月2日又与武田制药达成6亿美元全球战略合作协议。 值得注意的是，上述签约总金额中包含了后续的大额里程碑付款及销售分成，能否足额兑现存在不确定性。此外，由BD首付款驱动的业绩增长本身带有偶发性，虽能迅速美化当期报表，但收入的可持续性归根结底取决于合作管线的临床进展与后续里程碑的顺利达成。 事实上，英矽智能在此前就曾因BD收入减少导致业绩波动。2025年，由于缺乏新增大额授权落地，公司营收从2024年的8583.40万美元下滑至5623.90万美元，净亏损更是从1709.60万美元大幅扩大至3.52亿美元。 首个AI研发管线进入三期 目前，全球AI制药行业的主要收入来源可归纳为三大类：售卖软件平台、提供研发外包服务，以及将自研管线进行授权合作。然而，英矽智能并不满足于只是提供技术的“卖水人”角色，公司正致力于依托其核心AI平台，稳步推进自有核心管线，以期最终实现自研药物的自主商业化落地。 截至2026年6月30日，英矽智能已筛选确定31款临床前候选化合物，深度覆盖肿瘤、免疫、代谢、中枢神经系统等高壁垒、大潜力的核心疾病领域。其中，已有13款药物获得新药临床试验批准，共有10个项目处于临床试验阶段，包括4个由公司自主推进临床开发，6个在合作药企支持下开展研究。 7月8日，英矽智能核心管线Rentosertib（ISM001-055）正式迈入Ⅲ期临床，用于治疗特发性肺纤维化（IPF）。作为全球首个从靶点发现、分子生成再到临床推进均由AI全链路驱动的候选药物，Rentosertib头顶诸多光环：不仅于2023年2月获FDA孤儿药资格认定，更在2025年5月被CDE纳入突破性治疗品种。然而，光环背后亦有隐忧，该项目的IIa期研究样本量仅为71例，且其在美国的IIa期试验曾被FDA短暂下达过临床搁置（Clinical Hold）。尽管禁令随后得以解除，但也显示出监管机构对AI筛选分子的安全性验证与数据审视依然极其严格。 按照52周的给药周期测算，Rentosertib的Ⅲ期临床给药预计将在2027年6月底结束，叠加后续的数据清理与统计分析流程，最快需到2027年底才能公布关键结果。这意味着，该管线从2019年立项到最终获批上市，整体周期仍长达10年。如果AI的作用仅仅只是加速研发早期的靶点筛选过程，却无法在支出高昂、失败率更高的临床阶段提升成功率，那么AI对制药产业的价值恐大打折扣。 在港股AI制药板块中，英矽智能的市值约为265亿港元，而另一家头部企业晶泰科技（2228.HK）的市值约310亿港元，后者在营收结构上对BD收入的依赖度相对较低。对于重仓自研管线的英矽智能而言，当前的高估值能否获得投资者的支持将取决于两方面考验，核心管线Rentosertib最终披露的Ⅲ期临床数据能否验证AI的有效性，以及后续的BD订单能否持续接力，持续为公司带来现金流。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Anti-Involution in express delivery

快递业告别价格战？“反内卷”成效待利润验证

中国快递业反内卷初见成效，单票收入止跌回升，但企业盈利与股价表现分化，价格修复能否持续仍待观察    李世达 送得愈多，单票收入却愈低，曾是中国快递业“内卷式竞争”最直接的写照。 2025年，全国快递业务量增长13.6%至1,989.5亿件，平均单票收入却按年下降6.3%至约7.51元（1.11美元）。今年开始情况已有变化，国家邮政局数据显示，今年首五个月快递业务量增长5.2%至828.7亿件，收入增长7.2%至6,353.7亿元，推算平均单票收入止跌回升约1.9%至7.67元。单计5月，收入增长9.5%，亦快于5.7%的件量增速，单票收入升幅约3.6%。 这不代表所有快递公司都已全面加价，因为全国平均数还受到国际件、退货件、散件及产品结构影响，但收入增速重新超越件量，至少说明延续多年的价格下行开始松动。 去年7月，国家邮政局先后表态反对“内卷式”竞争，并召开快递企业座谈会，要求依法依规治理低价无序竞争。同期，浙江义乌将区域最低价格由每票1.1元提高至1.2元；广东部分城市其后则把0.1公斤电商件发货价提高至不低于1.4元。两者虽属区域性安排，仍对两个快递业务重镇具有示范作用。 今年1月，国家邮政局进一步把综合整治“内卷式”竞争列为年度重点，提出强化源头治理、平衡总部、加盟商和快递员的利益分配，并实施“穿透式”监管，纠正差异化派费及“接诉即罚”等不合理管理方式。这显示治理范围已由限制低价，逐步延伸至加盟网络的利益分配和经营秩序。 事实上，价格战的压力最终往往由加盟商和末端网点承担。总部可以透过自动化、增加件量和改善转运效率降低成本，但网点的房租、人工和派送成本难以同步下降。若总部收入改善，加盟商仍依靠压低派费或增加罚款维持经营，行业便不能算真正走出内卷。 价格下行暂告停顿 今年首五个月，圆通速递（6123.HK; 600233.SH）累计单票收入仍按年微跌约0.8%，但已较去年同期的6.2%跌幅大幅收窄；申通快递（002468.SZ）和韵达股份（002120.SZ）则分别上升约13.4%和9.4%，但前者受到丹鸟物流并表及高单价逆向物流增加影响，后者同期件量下降约4.4%，呈现较明显的“量减价升”。至于业务量最大的中通快递（2057.HK; ZTO.US），第一季核心快递单票收入上升8.2%，部分源于大客户及退货件比例提高，而相关揽收和派送成本也同步增加。这显示持续多年的价格下行受到遏制，部分公司开始透过产品结构调整、成本下降及毛利修复，改善单票盈利。 顺丰控股（6936.HK；002352.SZ）的单票收入亦见回升，5月速运物流单票收入按年上升4.8%至13.75元。不过，顺丰以直营模式为主，时效快递及中高端产品占比较高，其单票收入远高于加盟制电商快递公司，变化也较多受到产品结构及客户需求影响。 整体而言，几家公司虽然都出现不同程度的价格企稳，但背后原因并不相同，有的来自产品结构改善，有的伴随件量收缩，也有企业主要依靠成本下降修复毛利。这意味反内卷尚未形成一致的盈利拐点，资本市场亦未对整个板块作出全面重估。 从股价表现来看，市场对各公司的盈利修复能力也有不同判断。申通快递A股年初至今累升约9.3%，圆通升4.7%，韵达升1.2%；中通港股同期升约16.9%，顺丰则仍录得跌幅。其中，圆通公布上半年净利润预增69%至86%后，股价在7月1日一度涨停，显示投资者更关注价格秩序改善能否真正转化为利润。 这种分化或许与盈利结构有关，中通主要依靠中国加盟制电商快递，单票价格止跌及单票成本下降，理论上较容易反映在利润和现金流上；顺丰虽然规模更大，但业务涵盖时效快递、快运、国际物流及供应链，反内卷只是众多业绩因素之一。中通股价相对强势，可能反映市场认为其盈利转化路径较清晰，而非整个快递行业已迎来全面估值修复。 反内卷可以抬高价格底线，却无法替企业建立竞争壁垒。随着件量增速放慢，企业争夺存量客户的诱因仍然存在，价格战也可能透过返利、补贴和大客户优惠重新出现。只有当竞争由低价抢件转向时效、退货服务、供应链能力和客户结构，并让加盟网点与快递员真正分享到改善，中国快递业才算走出“送得愈多、赚得愈少”的循环。 李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里