简讯：子不语中期盈利增逾三成

中国领先的无刷直流电机芯片制造商峰岹科技宣布，计划以1.18亿美元收购中荷合资企业Sciosense 重点： 峰岹科技计划收购传感器芯片设计商Sciosense，该公司采用无晶圆厂模式，客户包括奔驰、宝马及特斯拉 Sciosense是一家于2019年成立的中荷合资企业，当时中国投资者正以低价收购欧洲高科技资产    谭英 峰岹科技（深圳）股份有限公司（1304.HK；688279.SS）9月30日公告，计划收购荷兰环境及超声波流量传感器设计商Sciosense。公告发布得颇为低调，翌日便是中国为期一周的国庆假期。 若在以往，这家电机驱动控制集成电路（IC）制造商，或许会高调宣布这宗逾1亿美元的交易，向外界展示自身的技术实力与财力。但如今时移势易，紧张的地缘政治气氛，已令中国与西方之间的大型高科技并购几乎停顿。 尽管如此，这宗收购看来与峰岹科技的业务相当契合，可让公司在无刷直流电机控制产业链中，拓展智能元器件业务。Sciosense是一家荷兰企业，收购亦可让峰岹科技接触其欧洲客户群。 这或许解释了投资者为何对收购计划抱持审慎支持的态度，峰岹科技股价在公告发布后的五个交易日上升5.4%。 交易总额最高为1.18亿美元，包括6,080万美元的固定对价，以及按业绩厘定、最高3,500万美元的浮动对价。作为交易的一部分，峰岹科技亦将承接Sciosense的2,220万美元债务。 Sciosense是一家合资企业，51%股权由一家有限合伙企业持有，该企业受专注芯片投资的中国私募股权公司北京智路资产管理有限公司控制。其余49%股权由奥地利智能传感器制造商艾迈斯欧司朗（AMS.SW）持有。 从业务组合来看，这宗收购相当契合。峰岹科技可取得Sciosense的传感器技术及全球客户资源，包括奔驰、宝马和特斯拉等客户。与此同时，Sciosense亦可借助峰岹科技雄厚的财力，以及在中国的客户基础。 拓展全球业务 峰岹科技去年逾90%的收入来自中国，在总收入7.74亿元人民币（下同）中，本土市场贡献7.18亿元。对于Sciosense擅长的传感器业务，峰岹科技仍是新手，直到今年上半年才首次实现这类产品的收入。 这宗交易亦有望改善Sciosense成本偏高的问题，这一直拖累这家荷兰公司的盈利。峰岹科技在公告中表示，Sciosense长期依赖成本高昂的欧洲代工体系生产芯片，加上当地人工成本高企，最终拖慢产品研发步伐，并压低盈利。 峰岹科技去年在香港首次公开募股筹资24.7亿港元，有充裕现金支付这宗交易。截至去年底，该笔筹资款中仍有7.4亿港元可用于战略投资及收购。公司的集成电路主业亦表现良好，今年上半年收入同比增长50%至5.61亿元，利润增长71%至1.99亿元。 峰岹科技在全球电机市场中处于幕后的关键环节，生产无刷直流电机驱动芯片，通过电磁作用驱动电机旋转，应用范围涵盖家电、电动车、无人机及智能机器人。 2024年，中国无刷直流电机驱动芯片市场规模达96亿元，年增长率超过20%，峰岹科技占其中4.8%。全球同类芯片市场规模则达307亿元，是中国市场的三倍多，显示这宗收购可为峰岹科技带来拓展国际业务的空间。根据招股书，峰岹科技亦是该领域前10大供应商中唯一的中国企业，同列榜上的还有德州仪器（TXN.US）、英飞凌（IFX.DE）及意法半导体（STM.US）等全球巨头。 壮大传感器业务 Sciosense今年上半年收入为1,650万欧元，将大幅充实峰岹科技刚起步的传感器业务，后者今年上半年仅实现6,000元收入。不过，Sciosense继去年亏损300万欧元后，2026年上半年再亏损100万欧元，这一点则不那么乐观。 商界领袖或许鲜少会反对这宗交易，但在当前中欧关系紧张的气氛下，政界未必持相同看法。欧洲领袖一直警告，随着中国企业转向更多高科技制造业，欧盟科技产业可能很快面临“中国冲击2.0”。欧盟亦希望缩减对华庞大的贸易逆差，去年该逆差创下3,600亿欧元新高；同时更严格审查来自中国的外国直接投资（FDI），以保护战略产业。 出于上述忧虑，欧盟自去年12月起便开始讨论，对中国投资欧洲科技产业施加新的限制。欧盟贸易专员马罗什·谢夫乔维奇本周率团访问北京期间，也可能讨论这项议题。 欧盟没有统一机构审查外国企业在境内的收购，其27个成员国各自设有外国直接投资监管框架。 尽管如此，在涉及中国企业的境内活动上，荷兰正是承受华盛顿强大压力的典型欧盟成员国。华盛顿曾向荷兰施压，要求阻止阿斯麦向中国出售最先进的芯片制造设备；去年亦施加类似压力，要求芯片制造商安世半导体更换管理层。安世半导体总部位于荷兰，但由一家中国企业持有。 海牙战略研究中心在7月的一份报告中，认为荷兰半导体产业“面临中国境外干预的极高风险”。报告呼吁，更严格审查敏感芯片设施的人员，并设立公私合营基金，替换“高风险”外国硬件，所指的想必是中国制造的硬件。 Sciosense成立于近期紧张局势出现之前，由中方提供资金，欧洲伙伴提供技术。其成立之时，正值一个10年时期的尾声。总部位于伦敦的欧洲改革中心（CER）形容，这段时期是“欧洲向中国大甩卖高科技企业，让中国投资者得以低价取得知识产权、专业技术及供应链影响力”。 据欧洲改革中心称，2000年至2023年间，中国国有银行及官方债权人向欧盟投入约1,380亿欧元，主要流向关键基础设施、矿产及高科技领域。收购对象包括Silex、Okmetic、LFoundry及安世半导体。2022年俄罗斯入侵乌克兰后，欧盟开始收紧限制，尤其针对并购交易。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

热流道系统制造商柳道正筹备赴港上市，以盈利及现金流稳定的行业龙头定位争取投资者支持 重点： 柳道实业已提交香港上市申请，拟募资扩充及提升生产能力，并加大研发投入 公司生产用于制造过程中热管理的热流道系统，凭垂直整合模式维持高利润率，并产生充裕现金流    梁武仁 在投资者热衷追逐最新尖端科技的年代，柳道实业控股有限公司的业务大概难以令人眼前一亮。但这家正筹备赴港上市、看似平淡却能不断产生现金的企业，在充斥耀眼却亏损连连公司的市场中，或许反而是难得的瑰宝。 这家精准控温系统制造商已委任大型投行中金公司及中信证券为上市联席保荐人，希望凭借领先同业的全球布局、强劲现金流及高利润率，吸引投资者目光。根据上周提交的申请文件，公司计划将募资所得用于扩充及提升生产能力，并加大研发投入。柳道也在物色海外收购机会，一旦出现合适目标，手上多些现金便能派上用场。 对急于寻找柳道与人工智能关联的人来说，“热管理”或许会让人联想到忙碌运转的数据中心内，为英伟达芯片降温的低温液冷板。的确，对这些耗电庞大的设施而言，温度控制至关重要。 但人工智能爱好者可能要失望了，这些功能与柳道的热管理业务毫无关系。公司的产品主要用于塑料注塑成型，具体来说，就是所谓的热流道系统。这些系统透过加热分流板组件及温度控制器，让熔融树脂在金属模具内顺畅流动，用来制造汽车仪表板、洗衣机门、瓶盖以至家用容器等各种产品。 这类热管理业务与光芒四射的人工智能相距甚远，市场规模却十分庞大。根据柳道招股文件引述的第三方资料，随着制造商推进生产线现代化，这个市场的年度规模预计到2030年将较2025年增长近30%，达约4,050亿美元。其中，仅柳道专注的热流道系统领域，2025年的全球销售额便达30亿美元。 多项结构性转变正推动市场发展，电动车轻量化需要结构精密的工程塑料零部件，环保规定促使工厂加工品质各异的再生树脂，业界亦朝自动化、零废料注塑成型迈进。在这些因素带动下，热流道系统市场在2026年至2030年这五年间的复合年增长率，预计将由此前五年的1.5%加快至5.2%。 柳道在把握这些趋势方面占据有利位置。公司在招股文件中表示，按收入计算，柳道是全球最大的热流道系统供应商，2025年市场份额为12.5%。公司的收入增长虽谈不上惊人，近年却略快于整体行业。2024年销售额增长约1.6%至3.73亿美元，去年再增2%至3.81亿美元。 柳道毋须依靠收入高速增长，也能产生现金。这与不少备受瞩目的科技企业形成鲜明对比：它们收入急增，却也迅速消耗现金，迟迟难以获利。凭借关键部件全部自行生产的能力及运营规模，柳道的毛利率超过50%，对一家制造商而言相当突出。 柳道在全球拥有13座工厂，包括按建筑面积计为全球最大的热流道系统专用工厂——苏州超级枢纽工厂，并在39个国家的83个地点开展业务。 客户忠诚度高 柳道另一项优势是客户忠诚度高，超过90%的收入来自回头客。公司的热流道系统高度定制化，需要定期维护、更换部件及升级软件，这些服务能在产品整个使用周期内带来额外收入。 这些优势令柳道的业务稳定获利。公司2025年按国际财务报告准则录得净亏损，但纯粹是可转换优先股公允价值的非现金会计调整所致。按照国际会计规则，这类上市前发行的金融工具被列为负债。当公司在上市前估值上升，相关负债的账面价值也随之增加，形成纯粹由会计处理产生的亏损。完成上市后，这些股份便会自动转为普通股，日后也就不会再因这些金融工具产生非现金费用。 剔除这类非经营项目后，柳道2025年的经调整净利润为8,790万美元，净利润率达23.1%，表现稳健。更理想的是，公司经营活动所得现金流量净额超过8,800万美元，相当于几乎每一美元利润都转化为现金。 不少重资产工业制造商的利润，经常被不断增加的存货或尚待收回的应收款占用。柳道的业务模式则受惠于客户为定制热流道系统预先付款，以及回头客带来的稳定现金流入。因此，公司的利润不只是账面数字，而是实实在在流入的现金。 这也反映在派息上。公司过去三年每年均向普通股股东派息，其中2024年派发5,800万美元，去年派发2,600万美元，并表示上市后可能继续作出类似派息。 不过，柳道也有结构性弱点，今年上半年收入同比下降3.4%，便稍令人担忧。这凸显公司的销售高度集中于少数地区：尽管强调业务遍及全球，大中华区仍占销售额56.1%，韩国亦占16.7%。一旦东亚制造业活动放缓，或地缘政治摩擦升温，柳道便可能迅速受到冲击。 其他上市制造设备公司的目前估值，可为柳道提供参考。 其中，按产量计为全球最大塑料注塑机制造商的海天国际（1882.HK），目前静态市盈率为7.6倍。不过，海天今年股价下跌前曾享有较高估值，毛利率亦远低于柳道，中金及中信的投行团队或会争取更高、达双位数的市盈率。 以2025年的经调整净利润计算，若静态市盈率为10倍，柳道的市值将约为8.79亿美元。假设公众持股比例为常见的15%，公司便可募资约1.32亿美元。 柳道或许无法凭改变世界的创新，或收入飞速增长，占据新闻头条。但只要人们仍需要汽车、家电及医疗器械，它的热流道设备便会持续发热，为公司带来现金。对偏好稳定、无意追逐炒作题材的投资者而言，这家公司应能符合不少选股条件。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里