圣贝拉上半年经调整净利增长至少54%

教育企业好未来最新财季录得4,740万美元开支，可能与其2025年收购一家破产美国公司有关 重点： 好未来最新财季净收入增长15.5%至9.946亿美元，但转盈为亏，录得4,740万美元亏损 亏损主要来自公司投资公允价值变动所产生的1.897亿美元开支    谭英 自中国2021年整顿规模达1,000亿美元的中小学课外辅导行业，令好未来教育集团（TAL.US）八成业务消失以来，这家公司的复苏之路一直漫长而艰难。在此之前，尽管好未来与老对手新东方教育科技集团（EDU.US; 9901.HK）面对一批来势汹汹的初创企业，竞争日益激烈，其收入与盈利仍保持双位数增长。 直到截至2025年2月28日止财年，好未来才首次在五年内录得盈利，并在随后截至2026年2月止的最新财年实现5.3亿美元盈利。不过，公司上周发布的最新财报显示，连续盈利的势头在截至8月31日止的最新季度中断，由去年同期盈利1.241亿美元，转为亏损4,740万美元。 最新季度盈利大幅波动，似乎令好未来的复苏蒙上疑问。但仔细检视可见，公司转亏主要受到部分投资公允价值变动拖累，而上一季度盈利大增，也正是由同一因素带动。差别在于，上季度录得大额公允价值收益，这次却出现亏损。 好未来最新财季的“其他收入”项目录得1.897亿美元开支，上一季度同一项目则录得4.052亿美元收益。副首席财务官丁宇在业绩电话会议上表示，好未来持有“涵盖多种投资产品的投资组合”，并补充称，“部分投资的公允价值下降”。 好未来股价翌日下跌近3%，但再下一个交易日已收复大部分失地，显示投资者对公司突然转亏并未过于担忧。过去两季的投资公允价值变动，很可能与好未来2025年6月收购已破产的Epic! Creations有关。这家公司总部位于加州，经营订阅制数字学习平台及图书馆。 Epic在2021年被教育科技企业Byju以5亿美元收购后，陷入破产程序。如果好未来此次转亏确实与Epic有关，第二财季的业绩倒退便可能属一次性影响，与上一季度盈利大增的情况相似。 核心业务持续扩张 撇开起伏原因不明的公允价值损益，好未来最新季度的核心教育业务仍有好消息。季度收入同比增长15.5%至9.946亿美元，经营利润增长145.4%至2.359亿美元，毛利率亦提高2.8个百分点至59.8%。 好未来有两大收入来源。规模较大的是学习服务，在中国各地602个学习中心聘有1,800名教师，2026财年收入达19亿美元。这些中心提供专项课程，贡献公司约三分之二收入。另一项是学习解决方案，包括学习设备及课程内容，2026财年收入为10亿美元，占其余约三分之一。上一财年，学习服务收入增长27%，学习内容收入则增长48%。 好未来未在最新财报中披露这两类业务的详细数据，但总裁兼首席财务官彭壮壮表示，素质教育课程的续班率超过80%，而激烈竞争正“拖累”学习设备业务表现。 最新季度15.5%的收入增幅，约为2026财年全年33.7%增幅的一半。但公司未提供两大业务的更多资料，难以预测本财年余下时间的表现。 不过，有一点很清楚：中国民办教育行业已从五年前濒临绝境的处境中明显复苏。同花顺数据显示，19家中国教育企业中，有12家在2023年至2025年连续三年实现收入增长。好未来不在其中，因为在监管整顿后不久，其2023财年收入曾大跌76.8%。 不同的求生策略 好未来与新东方是中国这个行业历史最悠久的两家企业，两者采取了不同的求生策略。但它们均能重拾增长，反映中国民办教育行业仍有深厚根基，背后是社会重视教育，将其视为向上流动的主要途径。 新东方上周亦公布截至8月底止第一财季业绩，收入增长23.1%至18.7亿美元，净利润增长13.5%至2.732亿美元，表现优于好未来。监管整顿后，公司以新方式重整原有线上教育业务，即如今的东方甄选（1797.HK），由教师推广新建立的电商平台。这项业务目前已完全退出教育领域，成为一家纯电商企业，但仍并入新东方财报。 东方甄选的增长，是新东方最新季度业绩上升的重要动力。该公司将自营产品扩充至1,000个标准化产品单元（SPU），并开设四家具有“即时零售能力”的线下体验店。 但快速增长的电商业务，利润率低于新东方原有的教育业务。后者在中国60个城市提供非学科类辅导，仍是公司的核心业务，2026财年贡献40亿美元收入，占总收入70.8%。新东方股价在公布业绩当日下跌12%，可能与利润率由去年同期20.4%降至20.0%有关。首席财务官杨志辉表示，这是两项业务扩张所致。 分析师认为，这个行业已从2021年的打击中复苏，重新站稳阵脚。15名追踪好未来的分析师预计，公司本财年收入将增长18%至35.5亿美元。雅虎财经调查的20名分析师中，除两人外，其余均给予“买入”或“强烈买入”评级。公司目前市盈率为7.6倍。 这仅约为新东方15.7倍市盈率的一半，后者同样获得分析师高度评价。这显示，相较新东方，投资者对好未来的复苏质量信心较弱。他们亦可能担心好未来能否妥善管理收购Epic后的业务，这项收购已令公司过去两季盈利大幅波动。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

微创医疗2025年虽实现账面盈利，但主营业务盈利能力仍待修复 重点： 常兆华此次辞任正值一场涉及巨额物业租金及疑似关联交易的公司治理风波持续发酵 微创医疗面临的更现实挑战是如何将不断扩大的业务规模转化为稳定的利润    莫莉 对于上市公司而言，当创始人主导的经营决策引发股东质疑，如何确保董事会有效监督管理层、保障全体股东利益，便成为公司治理的重要考验。近日，深陷物业租赁争议的微创医疗科学有限公司（0853.HK）迎来重大人事调整，其创始人常兆华辞任董事及董事会主席职务。 10月25日，微创医疗在港交所发布公告称，常兆华因“其他个人事务”辞任董事及相关职位，包括董事会主席一职，但继续担任首席科学官。Jonathan W. Chen获委任为执行董事、首席执行官，相关变动自10月22日起生效。公告中还特别强调，常兆华与董事会并无意见分歧，也没有其他与辞任有关、需要提请股东关注的事项。 常兆华是中国高端医疗器械国产化进程中的重要人物。1998年，他在上海张江创立微创医疗，从冠状动脉支架起步，逐步发展为覆盖骨科、神经介入、心律管理及手术机器人等领域的医疗器械集团。2010年，微创医疗登陆港交所，此后陆续培育出五家上市公司，形成横跨A股和港股的“微创系”。 现年63岁的常兆华执掌微创医疗近28年，曾长期兼任董事会主席和CEO，直至今年4月卸任CEO，由Jonathan W. Chen接任轮值CEO。半年后，他进一步退出董事会。此外，常兆华之子常洋，刚于今年8月出任“微创系”旗下微创心通（2160.HK）董事会主席，也于10月30日辞去微创心通董事及相关董事会职务。 常兆华此次辞任，正值一场涉及巨额物业租金及疑似关联交易的公司治理风波持续发酵。9月1日起，微创医疗及旗下微创机器人（2252.HK）、微创脑科学（2172.HK）、微创心通四家港股公司因未能按期披露2026年中期业绩而集体停牌，主要原因涉及物业租赁安排及出租方关联关系尚待厘清。 据微创医疗8月20日公告，集团旗下多家公司于2021年与上海回青橙投资管理有限公司签订十份租赁协议，租赁上海张江约12.64万平方米物业，五年总租金约1.95亿美元，折合人民币约12.58亿元，保证金余额约2.96亿元。 真正引发争议的是出租方与常兆华家族之间的关系。据《第一财经》调查，常兆华之子常洋通过有限合伙企业间接持有房东关联企业权益，其在相关合伙企业中的直接及间接份额合计超过四成。《每日经济新闻》调查发现，回青橙前身早在2017年便被微创医疗列为关联方出租人。此外，相关租约平均租金约每平方米每天5.5元，高于附近部分写字楼3至5元的报价，保证金则相当于一年多的平均租金，明显高于一般商业租赁常见的2-3个月押金标准。 这些情况引发中小股东对交易公允性及潜在利益输送的质疑。今年9月，约20名微创医疗中小股东联名致函董事会，要求独立调查租赁交易的商业合理性、出租方实际控制关系及潜在利益冲突，并要求常兆华等相关人员回避相关调查和决策。尽管该争议暂未有定论，但微创医疗在此次人事调整公告中同步宣布检讨公司治理架构，重新厘清董事会与管理层权限，并撤销未经董事会正式批准设立的管理组织。 盈利能力仍待修复 相比近期的治理争议，微创医疗面临的更现实挑战是如何将不断扩大的业务规模转化为稳定的利润。凭借冠脉支架业务快速成长，再加上海外并购、业务分拆持续扩张，微创医疗集团的收入从2021年的7.79亿美元增至2025年的11.05亿美元，但利润表现却不尽如人意。 根据历年财报，微创医疗2021年净亏损3.51亿美元，2022年扩大至5.88亿美元，2023年进一步达到6.49亿美元。2024年亏损收窄至2.68亿美元，但仍未实现盈利。持续亏损的背后是多业务布局带来的持续资金投入，骨科及手术机器人等业务需要长期研发、产品注册和市场推广，部分新兴业务尚未形成足以覆盖投入的收入规模。 2025年，微创医疗实现净利润约3843万美元，结束连续亏损，但账面扭亏主要得益于出售子公司收益。年报显示，集团当年录得约3.27亿美元的子公司处置收益，其中微创脑科学股权稀释并失去控制权带来的收益约2.77亿美元。按照公司非香港财务报告准则的调整后口径，剔除资产处置等项目影响后，集团全年仍净亏损约1亿美元。 资本市场对微创医疗的估值已经大幅调整。截至2026年8月31日停牌前最后一个交易日，微创医疗股价报6.075港元，总市值约116.5亿港元，较2021年超过千亿港元的高峰缩水逾九成。以2025年归母净利润计算，公司静态市盈率约30倍，略高于另一家医疗器械龙头迈瑞医疗（300760.SZ）的市盈率28倍。对于微创医疗而言，创始人退出董事会或许只是治理调整的开始。未来估值能否得到修复，除了取决于租赁争议的解决及股票复牌，更重要的还是旗下业务能否实现稳定盈利。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

机器人能否成为一门好生意，工厂看效率与成本，家庭看用途与体验。从技术展示走向持续付费，两个市场各有难关    财联社Marketwatch专栏 机器人产业正成为当前的热门领域。一方面，工业制造领域对自动化、智能化的需求持续释放，搬运、分拣等任务成为机器人"上岗"的重要切入点；另一方面，消费市场对陪伴、互动与家庭服务的想象不断升温，收获公众热捧。然而，从工厂车间到家庭客厅，机器人面对的是截然不同的环境复杂度、需求明确性与评价标准。在此背景下，围绕机器人的商业化探索正徐徐展开。 工厂看效益 工业场景被普遍视为机器人商业化落地的优先方向，其原因在于需求相对明确、评价标准相对可量化。在工厂环境中，机器人完成动作只是第一步，客户是否愿意采购，取决于持续作业效率、稳定性以及综合成本能否形成对传统人工的替代优势。这意味着，即便机器人能够完成搬运、分拣等任务，若无法在成本上取得优势，商业化仍难以实现。 其中，汽车制造与3C轻工业是最易率先规模化应用的场景，原因在于这两类场景工序标准化、作业重复度高、用工密集且工况稳定，与机器人当前的能力水平和迭代需求较为匹配。不过，工业场景的约束同样不容忽视：有效数据仍较为碎片化，模型自主作业能力有限，适配周期较长、调试成本较高，设备连续作业的可靠性也有待进一步提升。 家庭问用途 与工业场景需求明确不同，消费级机器人的市场需求相对更模糊。中国知名机器人品牌启元将儿童家庭、科技爱好者和开发者列为主要目标群体，但不同群体对机器人的期待本身就并不统一，产品价值难以用单一功能定义。同时，家庭环境则高度复杂、非结构化，切入方式因而成为最关键的问题。这揭示了家庭机器人商业化的核心难点——技术并非主要追求，产品价值能否被用户感知并转化为购买决策才是症结所在。 一个值得关注的现实是，听音乐、学英语、查询信息等需求已有手机等成熟设备承接，因此机器人若仅在这些功能上叠加，难以构成独立购买理由。其价值必须建立在移动、感知与实体互动能力之上，提供既有设备难以替代的体验，而这仍是消费场景需要进一步验证的问题。 此外，制造构成了另一重系统性门槛。机器人被视为一大复杂工程，硬件、AI与生态层层嵌套。样机制作相对容易，保证一万台机器人的批次一致性却非常困难。为此，启元引入汽车工业的制造节拍与质量管理方式，实现每2.5分钟下线一台机器人；2026年预计投入5亿元人民币（7,500万美元）研发费用，推进全栈研发。 以此来看，消费级机器人的商业化不仅是产品问题，更是制造一致性、应用内容与IP生态协同支撑的系统工程。而对于消费级机器人产品的定价，新近发布的启元Q1与启元T1售价均为19,999元（3,009美元），启元Q1探索版为26,999元（4,062美元），启元T1 Pro售价为29,999元（4,514美元）。 可靠才长久 从技术演进路径看，机器人智能可区分为交互智能、运动智能与作业智能三个层次。交互智能承担人与机器人沟通入口的功能，帮助机器人理解人的行为、习惯与生活环境；作业智能则指向真正用双手完成任务，如衣物整理等，其背后依赖大模型与数据的持续投入。当前，机器人主要通过交互智能产生价值，作业智能也需以交互智能成熟为前提。 在能力评估标准上，具身智能同样存在Scaling Law，但表现形式与大语言模型有所差异。以一个任务为基准，Scaling Law能较快收敛，真正的难点在于泛化性。这由此引出了一个更具体的问题：衡量机器人能力时，应看其能展示多少种技能，还是看某项任务能够被稳定完成多少次。因此，较为务实的路径是先将少数任务做到高成功率，再以此为基础扩充任务范围。 此外，家庭场景还提出了额外的安全要求。除本体硬件安全外，电源安全需予以保障；数据安全同样关键，因为机器人在家庭中的使用涉及老人、儿童等多种家庭成员的隐私数据。 综合来看，当前机器人的商业化正在全面展开。其中，工业场景需求明确、评价标准相对可量化；家庭场景则依赖于明确且吸引人的价值定位，并需跨越泛化性、稳定性、安全与隐私等多重检验。两条路径的并行推进，正共同勾勒出机器人从"能动作"走向"被需要"的产业进程。 财联社Marketwatch专栏提供有关中国各行业的洞察与分析。他们的联络方式：liujingyi@cls.cn 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

数字保险公司众安在线的主打低价保单持续吸引需求，第三季度收入增速远超整体行业 重点： 尽管经济前景不明令消费者态度审慎，众安第三季度保险业务收入仍增长约10%，远超整体行业增速 公司的优势来自数字分销能力，向大众市场销售低价保单    梁武仁 保险公司虽以保障为业，在中国目前动荡的经济环境下，却很难算得上稳妥的投资，尤其金融市场波动，正冲击它们赖以支撑业务的多项投资产品。面对这些挑战，众安在线财产保险股份有限公司（6060.HK）似乎仍能在风浪中稳步前行。 这家互联网保险公司上周五公布季度偿付能力相关关键指标，第三季度保险业务收入为78.1亿元，较去年同期增加约10%。众安第三季度净亏损7.93亿元，由去年同期盈利转为亏损，但这可能是按国际会计准则计算的持股公允价值大幅下降所致。 这样的收入增长看似温和，实际上却远超整体保险业。消费者态度审慎、削减非必要开支，令不少保险公司收入录得两位数跌幅。例如，中国最大的财产保险公司中国财险（2328.HK），第三季度收入下跌20.4%。 众安的优势来自数字分销能力，让它能维持相对较低的成本，同时专注向大众市场提供低价保单。这些特色，使其有别于高度依赖车险及商业保险的传统财产保险公司。 中国消费信心不稳，但民众仍需要保险，只是选择更加审慎。面对持续低迷的房地产市场及整体经济不确定性，中国家庭减少非必要的换车支出，避开投机性金融产品，转而选择基本保障。这些必要性较高的细分市场，正是众安的强项。 首先，医疗成本上升，促使家庭寻找可靠的财务保障，以补充国家基本医疗保险的保障范围。因此，全国对平价补充医疗保险的需求旺盛，带动众安主打的尊享e生医疗险系列，在2026年上半年保费收入同比增长超过60%。这表明，只要保单能直接回应迫切而重要的健康需求，中国消费者仍愿意掏钱。 同样，消费者务实的支出取向，也支撑众安“数字生活”板块增长，保障范围涵盖网购退货运费、宠物健康及出行安排等。这些低价小额保障产品，通过众安合作平台直接嵌入日常网上交易，销售因而相对较少受到中国整体经济低迷的影响。 众安的分销伙伴包括中国部分规模最大、最受欢迎的互联网企业，其中以创始股东之一阿里巴巴为代表，其金融关联企业蚂蚁集团仍持有众安6.4%股份。 除了个人健康及生活类小额保险，众安亦以电动汽车保险打造新的高增长引擎。随着中国电动汽车加快普及，众安这项业务的上半年保费收入增至超过去年同期的两倍，占整体车险业务逾三分之一。直接对接电动汽车制造商的直销网络，让众安能避开成本高昂的传统代理渠道，同时在快速增长的市场抢占份额。 避开信贷风险 虽然基本保障需求在一定程度上保持韧性，中国目前的经济环境仍迫使保险公司调整策略。对众安而言，最明显的转变，是收缩曾经作为主要增长动力之一的个人借款人信用保证保险。2026年上半年，众安消费金融保险保费收入大跌近79%，该业务未到期保单的承保责任总额亦减半。这项收缩有助改善众安的承保利润率。 中国的经济环境，也让保险公司在资产端管理上面临难题。 降息令长期国债收益率维持在接近历史低位，中国保险公司在高收益固定收益资产到期后，被迫转投收益较低的资产，持续面临再投资风险，投资回报亦因而受压。 在此背景下，今年上半年中国股市上涨，对众安等寻求更高回报的保险公司而言是一大利好。截至6月底，公司股票持仓占总投资资产的比例，由六个月前的9%提高至13%。 按照国际会计准则，股票持仓的价值变动，会以按公允价值计量的收益或亏损，直接反映在保险公司的损益表中。今年上半年中国股市大涨，带动众安期内总投资收益飙升150%，净利润亦大增132%。 但好景显然不会永远持续。过去几个月，多数股指下跌，曾经推高众安及同业业绩的策略，已在下半年开始显露反噬迹象。香港基准恒生指数目前较8月高位下跌10%。 当市况像现在般转差，股票投资便可能重创保险公司的盈利，众安第三季度净亏损便是一例。规模较大的传统同业中，同时经营财产险及寿险的中国平安（2318.HK；601318.SH），第三季度盈利亦同比大跌94%。 金融市场波动亦影响保险公司的资本缓冲，因为投资公允价值亏损会即时减少资产负债表上的净资产。不过，尽管季度内投资估值下调，众安截至9月底的资本状况仍然稳健，偿付能力充足率远高于监管最低要求。 众安最新披露数据后，股价连升两日，显示投资者更关注公司的业务实力，而非市场波动难以避免地带来的盈利起伏。其市盈率为6.9倍，与中国财险的6.7倍相若。 对中国整体保险业而言，众安的表现或可为规模较小的业者提供应对经济疲弱的参考：避开高风险业务，专注于消费者愿意付费的领域。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里