华米科技扭亏为盈 股价未见起色

Amazfit可穿戴运动设备的制造商，第三季度营收大幅下滑

重点：

• 华米科技三季度恢复盈利，这是自2021年以来首次，其利润率随着自有品牌Amazfit的发展而大幅增长
• 财报发布后该公司的股价最初大幅上涨，但之后出现更大跌幅，因为投资者担心其自有品牌产品销量大降

阳歌

通常，我们不会在价值低于1亿美元的公司上花太多时间，因为估值这么低通常表明投资者对此类股票不感兴趣。但华米科技(ZEPP.US)似乎值得破例一次，因为尽管该公司从第三方品牌制造商，到开发自有品牌的转型取得显著成效，但其股票似乎被严重低估了。

这家可穿戴健康设备制造商于本周初发布最新财报，在连续六个季度亏损后录得盈利，使其股价上涨了10%。但随后，周三感恩节假期前夕，该股暴跌17%，抹去了早前的所有涨幅。

这种剧烈波动可能反映了一个事实，即目前只有经验不多的小投资者在买卖该股，他们不知道该怎么看待最新财报发出的各种喜忧参半的信号。在我们看来，信号总体上是积极的，但确实也亮起了几处红灯。

华米科技是一家中国公司，正试图让自己在快速增长的可穿戴运动设备市场上显得更加全球化。该公司成立于2013 年，主要是为智能手机制造商小米(1810.HK)生产可穿戴设备，它当时的英文名字叫“Huami”，与小米的英文名字“Xiaomi”相近，业务重点由此可见一斑。

但几年前，该公司开始开发自己的品牌，并变更英文名为Zepp，寻求降低对小米的依赖，并通过自有品牌销售获得更高的利润率。它现在的主要品牌是Amazfit，在从高端的苹果(AAPL.US)手表到佳明(GRMN.US)旗下竞品和谷歌(GOOG.US) Fitbit的众多产品中，Amazfit往往被视作一个廉价品牌。

考虑到华米科技要面对如此大牌的竞争对手，投资者对其成功的可能性有些质疑也就不足为奇了。但正如我们已经指出的那样，该公司的Amazfit品牌产品似乎是那些昂贵竞品的平替产品。

这促使我们来仔细看看华米科技的最新业绩，这些业绩表明其自有品牌产品之旅正在向前推进，但并不总是一帆风顺。该公司三季度营收6.02亿元（8,500万美元），较去年同期的12.1亿元下降了约一半。值得注意的是，这个数字位于之前6亿元至8亿元指引的下限，这不是个好迹象，因为当今世界，企业往往会“压低”指引，以便让最终业绩有更多“意外增长”的空间。

华米科技表示，营收下滑主要是由小米品牌产品销量暴跌近60%至170万台所致。但其自有品牌产品的销量也下降了35%，至110万台。这对像Amazfit这样的新兴品牌来说显然不是个好兆头。值得注意的是，这也标志着其自有品牌产品的销量较二季度7.3%的下滑急剧加速了。

新产品

关注科技产品制造商的人都知道，即​​使苹果这样的大品牌，销量也可能存在很大波动，新产品发布后销量立即见涨，然后缓慢下降。这种周期性因素似乎是华米科技三季度自有品牌产品销量大幅下滑的原因，至少在一定程度上是如此。该公司在财报电话会议上指出，它在10月推出了两款新产品，应该有助于提高四季度的销量。

该公司预计，四季度的收入将达到6亿至8.5亿元，按中位数计算将较去年的10.7亿元下降32%。这似乎表明，销量下滑的情况可能正在放缓，不过我们应该注意到，如果营收再次位于指引区间的低端，则降幅可能高达44%。

在华米科技的财报电话会上，公司高管表示，三季度美洲市场表现强劲，但也指出在亚洲市场及欧洲、中东和非洲 (EMEA) 地区表现较弱。我们预计最严重的是该公司的中国本土市场，对小米品牌的产品来说，这是一个很重要的市场，但随着中国经济急剧放缓，市场受制于消费者的谨慎心态。

虽然营收趋势看起来有些不稳定，但由于利润率较高的自主品牌产品在其销售额中所占比例增加，华米科技在盈利能力方面要好得多。该公司称，本季度毛利率达到33.9%，比去年同期的19.1%有了大幅提高，创下了公司成立十年来的最高纪录。

这一巨大的改善帮助华米科技自2021年以来首次扭亏为盈，实现了300万元的利润。该公司眼下似乎没有任何紧迫的现金短缺问题，因为它过去五个季度的现金流一直为正，现金持有量近10亿元，大约是它当前市值的两倍。

华米科技最新的估值指引看起来低得离谱，其中远期市盈率只有3.1倍，市销率为0.14倍。与该公司最接近的上市公司是佳明，其远期市盈率为20倍，市销率为4.57倍。

即便是接近佳明的指标，华米科技都还有一段艰难的道路要走，但该公司似乎已为实现该目标打下了基础。在企业转型过程中，自有品牌产品销量急剧下滑看上去有点令人担忧。但至少其中一部分可能与我们之前提到的周期性因素有关，如果随着新产品的推出，其自有品牌销量的下滑在四季度有所放缓，这一点应该会变得逐渐明朗。

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