先声药业“增收不增利” 参股创新药企股价缩水

2024年03月01日

2096.HK

The pharmaceutical company’s profits have been buffeted by erratic returns on an equity stake in a fellow developer of innovative drugs.

这家药企持有的同业股份去年价格剧烈波动，导致投资收益如同坐上过山车

重点：

先声药业持有3D Medicines约9%股份，是仅次于创始团队的第二大股东，但在股价大幅上涨期间，并未减持锁定收益
公司去年初获批的新冠口服药先诺欣，在去年底的医保谈判中，价格下调27%，将打击未来利润

莫莉

曾经因新冠口服药在资本市场收获关注的老牌药企先声药业集团有限公司(2096.HK)，近年力图向创新药业务转型，过去一年亦两次出售产业，获得大笔非经营性收益。不过，该公司上周日公布的2023年盈利预告，却显示公司去年的主营业务，落得“增收不增利”的局面。

根据先声药业的盈利预告，公司去年度预计录得约65.78亿元至66.38亿元收入，同比增长4%至5%。值得注意的是，其去年上半年处置一家子公司，已经录得约7.89亿元的一次性税前收入；然而，公司同期归属于股东的净利润介乎6.85亿元至7.45亿元，同比倒退20%至26.4%。

公司解释，利润下降的主要原因，在于持有的创新药企业3D Medicines(1244.HK)股份，按公允价值计算预期录得约7.42亿元税前亏损，而相关投资在2022年录得收益税前净额约3.94亿元。

盈利预警发布后的第一个交易日，先声药业下跌2.4%，但随后几日小幅回升。投行交银国际发布的研报称，该公司去年业绩受外部扰动拖累，收入及利润均低于该行此前的预期，但预计今年将有多款新药递交上市申请，到 2026 年有望实现 11 款创新药商业化。

拖累先声药业利润的3D Medicines，是一间专注肿瘤治疗的创新药公司，旗下拥有一款已实现商业化的产品恩沃利单抗注射液，这是全球首款可皮下注射的PD-L1抑制剂，去年上半年销售额高达3.53亿元。但是，恩沃利单抗是由康宁杰瑞(9966.HK)研发，3D Medicines作为临床开发合作方，只能从该药物销售的税前利润中获得约49%的权益。

3D Medicines去年的中期财报显示，截至6月底，先声药业持有其9%股份，是仅次于创始团队的第二大股东，该持股比例与3D Medicines上市时相差无几，显示先声药业并未在股价较高时减持变现。只是，3D Medicines去年的股价犹如坐上了过山车，从2022年底IPO时的24.98港元，一路暴涨至7月的峰值131.5港元，但随后迎来暴跌，最近已徘徊在6港元左右。这也意味着，先声药业在该项投资中的收益，已经较股价峰值缩水超过95%。

3D Medicines如今正在努力降低亏损，去年上半年获得营收3.5亿元，期内亏损1.9亿元，同比减少41.2%。1月24日，3D Medicines及康宁杰瑞与印度医药企业Glenmark合作，向后者授予恩沃利单抗在印度、亚太区、中东及非洲、俄罗斯、独立国家联合体及拉丁美洲的商业开发权益，3D Medicines及康宁杰瑞将获得首付款以及基于若干开发、监管及商业化进展的里程碑付款共计约7亿美元。

创新药亮点有限

只是，3D Medicines除了一款恩沃利单抗之外，其余的11项管线大多处于临床早期，贡献商业化回报仍为时尚早。因此，即使完成这项大额授权合作，3D Medicines的股价也未有明显起色。

作为一间成立于1995年的老牌医药企业，先声药业曾经在2007年作为中国第一家生物和化学制药公司登陆纽约证券交易所，后因流动性较低，公司于2013年12月完成私有化，并从纽交所退市，直到2020年才重新登陆港股。

先声药业的营收及利润较为稳定，现有产品组合中，有超过40种产品被纳入国家医保药品目录。过去，先声药业的主营业务为仿制药研发、生产以及商业化，但近年创新药收入占比快速提升，现有6款创新药实现商业化。

去年中期业绩显示，先声药业实现总营业收入33.79亿元，同比增长25.2%，其中创新药业务收入24.13亿元，占总营收的比重71.4%。财报中的净利润增幅惊人，同比大升34.7倍至22.75亿元。但是，仔细分析其净利润来源，却发现投资组合公允价值增加的11.49 亿元，正是来自3D Medicines上半年的股价上涨。

换言之，先声药业去年上半年的利润暴增，只是账面财富，随着3D Medicines股价跳水，这些“利润”已经成为“亏损”。若是单看产品商业化带来的利润，上半年的经营相关净利润只有3.93亿元，仅同比微增0.4%。去年，先声药业的业绩亮点之一，是年初获批的新冠口服药先诺欣，可用于治疗轻中度新冠病毒感染的成年患者，上半年实现销售收入约2.5亿元。不过，在去年底的医保谈判中，先诺欣的价格下调27%，将打击未来的利润。

为了支撑创新药研发，先声药业近期还为全资子公司先声再明完成9.7亿元融资。先声再明专注于肿瘤药物研发，此次融资的投后估值约84.7亿元，引进了国投招商、中深新创、杏泽资本等多间机构投资者。

先声药业在港股的市盈率仅约4倍，而同样向创新药业务转型的药企石药集团(1093.HK)市盈率为11倍，显示先声药业估值较低，由于今年有望迎来更多创新药上市，值得投资者关注。

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医疗保健/生物技术

先声药业, 创新药, 石药集团, 新冠口服药, 3D Medicines, 康宁杰瑞

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新闻

简讯：上半年收入劲增十倍果下科技招股集资6.8亿港元

储能系统方案提供商果下科技股份有限公司（2655.HK）周一公开招股，公司出售3,385.3万股，每股发售价20.1港元，一手3,000股，入场费2,030.26港元。今年上半年，公司业绩扭亏为盈，收入大增近十倍至6.91亿元人民币（下同），盈利557.5万元，去年同期则亏损2,559万元。集资所得约6.8亿港元，其中2.67亿港元，将用于提升公司的研发能力，1.15亿港元用于建设海外运营及服务网络，1.64亿港元用于扩展大型储能系统产品，余下的6,060万港元则作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月08日

2655.HK

Expansion into Middle East sends shares soaring, but Zhida's valuation looks steep

进军中东股价急升挚达估值不便宜

股东包括比亚迪的挚达科技主攻充电桩，近日公有将进军中东，股价一度炒高重点：挚达科技是内地最大充电桩企业，计划进军沙特市场业绩续亏损，股价已较招股价高200% 　白芯蕊随着电动车逐渐取代燃油汽车，相关的电动车零件商业务亦急速发展，汽车充电桩就是其中一环。中国排名第一的汽车充电桩生产商上海挚达科技发展股份有限公司（2650.HK），10月初才在港交所挂牌，最近已宣布进军中东的沙特阿拉伯地区，消息公布翌日，股价更一度炒高8.7%。集团于2010年11月由目前董事长黄志明成立，2015年成立附属公司挚达中鼎，主要从事智慧家用电动汽车充电桩及配件生产。2021年开始拓展海外，2022年9月底改为股份有限公司，更引入A股公司安徽中鼎、比亚迪（1211.HK, 002594.SZ,BYDDY.US）及上海中电投等。电动车产业不单在内地兴旺，连产油国龙头的沙特阿拉伯也大力发展，更与主攻电动车充电桩的挚达紧密合作。擎达公布，与沙特阿拉伯企业，签署过亿元销售订单，双方在未来5年内合作，挚达将供应多款交流及直流电动汽车充电桩产品。沙特拓新能源车生态沙特作为中东地区经济最强劲国家之一，能源转型和环保政策正快速推进，尤其在2030愿景战略框架下，当地政府致力减少对石油等黑色能源依赖，更已规划到2030年投入至少390亿美元，发展新能源汽车生态系统，包括大规模建设电动车充电桩等核心基础设施。除沙特外，中东地区机会处处，2024年中东家用电动汽车充电桩销量10.64万台，预计到2029年将大幅增至87.2万台，相当于复合增长52.3%，不单远高于全球平均（20.3%），也是仅次东南亚（64.9%），成为全球第二大电动车复合增长最强地区。另一方面，集团称在中国家用电动汽车充电桩市场排名第一，家用电动汽车充电桩销量在内地市占率达13.6%，全球份额达则达9%，其客户主要是汽车制造商、零售客户及分销商，当中首五大客户占集团总收入53.5%，来自最大客户的收入达17%。据内媒报道，其最大客户便是股东之一的比亚迪。海外均价远高内地虽然向汽车制造商销售数量大，但平均售价却较低，集团今年第一季向汽车制造商销售量合共8.5万套，平均价为721.9元，不单对比去年同期直销12.5万套少，也较直销的均价780.8元低7.5%。另一方面，产品销售海外平均价格也较内地高，海外与内地产品均价在今年第一季为1,089.3元和723.7元，意味海外产品均价高内地达五成。此外，挚达销售也受到季节性因素影响，尤其中国汽车行业通常在第四季进行促销，令电动汽车购买量增加，同时也会推动对充电桩及相关的服务需求，因此每年第四季的收入会较高。值得留意是集团业绩仍未亏转盈，当中2024年亏损2.39亿元，按年扩阔308%，今年截至3月底止首季仍未止血，亏损1,705万元，但按年收窄45.8%。抢攻机器人业务要改善业绩表现，挚达科技应与电动车企业一样，要加快海外发展，毕竟海外销售均价远比内地高，集团首季海外收入只3,213万元，仅占同期总收入2.17亿元的14.8%，故仍有大力发展空间。此外，挚达科技也抢攻机器人业务，首季已交付10台电动汽车充电机器人。集团透露该业务毛利率达30%，高出电动汽车充电桩约20%的毛利率10个百分点。挚达科技判断自动电动汽车充电机器人在车能互动中担当重要角色，例如取得实时数据高效管理充电设施，实现充电排程，挚达估计2024年至2029年公司的复合年增长率为191.3%，料到2029年可达90.2万台。整体来说，充电桩作为电动车行业必需品，概念亦独特，奈何集团仍未录得盈利，加上公布与沙特合作消息，股价已大幅炒上，现股价较上市价66.92元高出200%，已透支潜在利好因素，相信要业绩大幅改善才能撑起股价。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月08日

2650.HK

简讯：趣致与迪拜家族合作开发AI生活平台

智能售货机运营商趣致集团（0917.HK）周四宣布，与统治迪拜的家族成员达成合作，共同开发人工智能娱乐生活平台Holox。平台将率先在迪拜推出，后将拓展至中东其他地区。趣致将Holox定义为“新一代AI平台，将先进的多模态AI、情境推理及学习技术，与智能硬件相结合，打造出具备沉浸感、交互性且是AI原生的游戏与娱乐体验。” 项目的本地合作伙伴为Shaikh Thani Saeed Thani Juma Al Maktoum。有关Holox的愿景与技术方向，公司表示：“与阿联酋《2031年国家人工智能战略》高度一致，长期目标是阿联酋在关键经济及文化领域上，全面推进AI应用。” 公告发布后，趣致股价周五上涨8%，该股年内累计跌幅达60%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

0917.HK

水滴重返成长轨道投资人是否买单？

新成立的技术服务业务收入暴增逾20倍，带动保险经纪商水滴公司第三季收入按年劲升38.4% 重点：水滴今年有望重回强劲营收成长，终结连续三年的下滑走势公司新设立的技术服务板块呈现爆发式增长，收入由去年几乎挂零，跃升至今年第三季贡献公司23%的收入　阳歌 “若一棵树在森林倒下却无人听闻，哪么它是否真的发出声音？”这句英文谚语想表达的是，若一件事从未被人察觉，那么是否算是发生？这颇能形容保险经纪商水滴公司（WDH.US）最新公布业绩后的情况。尽管公司在艰困的经营环境下录得相当亮眼的增长，但业绩公布后的两个交易日股价几乎原地踏步，周三仅小幅上涨，翌日不仅回吐全数涨幅，反而倒跌。用另一句俗语“怕热就不要进厨房”形容水滴的处境同样贴切。公司主要收入来源保险经纪业务正面临愈来愈严峻的经营压力，原因在于中国不断推出新监管措施，限制相关业务的利润空间。作为应对，水滴开始转向为保险公司提供服务，协助其提升经营效率。此类业务的获利能力看来远高于传统经纪业务，亦有可能获得国家政策支持，或至少面临较少监管干预，因为中国多数大型保险公司属于国有背景。目前，许多保险公司受经济放缓影响而面临经营压力，这或许正是中国当局出手“托底”产业发展、并对保险中介（如水滴）收取费用加以限制的部分原因。水滴的核心业务集中于健康保险，公司亦正运用其庞大的数据库，协助药企筛选临床试验所需的合适受试者，这亦是一项较不易受到政府监管影响的业务领域。此外，公司亦积极利用AI技术优化保险核保、风险分析与客户服务流程。董事长沈鹏表示，相关应用“能够让我们在毫秒之内，对用户形成深刻洞察”。沈鹏指出：“第三季度，AI成为推动业务品质与效率提升的核心动力，带动公司收入与盈利双双实现双位数高速增长。”他续称：“展望未来，我们将把握科技带来的机遇，持续深化AI与各项业务的融合，并在整体业务生态中推动创新，以支持公司实现可持续成长。” 投资者或许已对企业财报中铺天盖地的AI叙事感到疲劳，这或可解释为何市场对水滴亮眼的业绩表现反应平淡。公司季度收入按年增长38.4%，由去年同期的7.04亿元增至9.75亿元（约1.38亿美元）。作为对比，私营保险龙头众安在线（6060.HK）今年上半年收入持平；另一家民营保险经纪商手回集团（2621.HK）则于同期录得收入下滑21%。水滴本身过去亦曾历经收入下滑，自2021年以来，公司收入持续回落，由当年的32亿元降至2024年的28亿元。不过，随着今年业绩回温，公司几乎可以确定重回增长轨道。受第三季度强势表现带动，公司今年首九个月累计收入达 25.7亿元，较去年同期的20.8亿元增长24%。技术服务推动增长水滴目前有两大收入来源，分别为核心的保险经纪业务，以及规模较小的医疗众筹业务，后者主要协助未购买正规保险的人士，分担高额医疗开支。当季，保险业务仍是公司主要收入支柱，第三季度实现收入8.69亿元，按年增长 44.8%，去年同期为6.01亿元，约占公司整体收入近九成。公司核心保险经纪收入于第三季度按年增长14%，其中新单首年保费收入较上季上升32.3%。公司表示，相关表现主要受惠于数据基础设施的升级，以及即时客户评估能力的强化，从而有效提升核保作业效率。然而，正如前文所述，真正的焦点落在技术服务业务。该业务为保险公司提供一系列提升营运效率的工具，涵盖风险评估、客户关系管理与投诉管理等范畴。该板块收入于第三季度按年暴增近20倍，由去年同期的1,020万元跃升至1.964亿元，现已占公司总收入的22.6%。另一个潜在的增长亮点，是公司协助药企筛选临床试验患者的业务，即其所称的“数字化临床试验解决方案”。该板块于最新季度实现收入3,190万元，按年增长31%，显示在中国日益拥挤的药物研发市场中，该业务有望凭藉为药企提供患者招募服务而成为新的增长引擎。从规模而言，水滴的众筹业务体量相当可观。但该业务对公司收入贡献有限，部分原因或在于，若从面向困境人群的业务中获取高额利润，社会观感并不好。第三季度，众筹业务仅录得收入6,570万元，与去年同期的6,580万元基本持平。季度内，水滴的营运成本及支出按年上升27.1%，增幅明显低于收入增长速度，从而推动经营利润按年大增330%，达1.14亿元。同期，公司净利润亦录得约60%的按年增幅，升至1.59亿元，并连续第15个季度实现盈利。尽管市场对最新财报反应平淡，但投资者并未完全忽视水滴前景的改善。今年以来，公司股价累计上涨54%，尽管多数中国科技股同期亦有相近升幅。目前其市销率（P/S）为1.52倍，明显高于手回的0.64倍及众安在线的0.59倍，反映市场更偏好该股，因其受监管政策与经济放缓影响相对较低。或许某种程度上仍受制于市场形象问题，不少投资者依然将水滴视为传统保险经纪商。然而，若公司能逐步转型为面向保险公司的科技服务供应商，同时持续扩大与药企的业务合作，其股价仍有望释放一定上行空间。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月05日

WDH.US

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