先声药业“增收不增利” 参股创新药企股价缩水

2024年03月01日

2096.HK

The pharmaceutical company’s profits have been buffeted by erratic returns on an equity stake in a fellow developer of innovative drugs.

这家药企持有的同业股份去年价格剧烈波动，导致投资收益如同坐上过山车

重点：

先声药业持有3D Medicines约9%股份，是仅次于创始团队的第二大股东，但在股价大幅上涨期间，并未减持锁定收益
公司去年初获批的新冠口服药先诺欣，在去年底的医保谈判中，价格下调27%，将打击未来利润

莫莉

曾经因新冠口服药在资本市场收获关注的老牌药企先声药业集团有限公司(2096.HK)，近年力图向创新药业务转型，过去一年亦两次出售产业，获得大笔非经营性收益。不过，该公司上周日公布的2023年盈利预告，却显示公司去年的主营业务，落得“增收不增利”的局面。

根据先声药业的盈利预告，公司去年度预计录得约65.78亿元至66.38亿元收入，同比增长4%至5%。值得注意的是，其去年上半年处置一家子公司，已经录得约7.89亿元的一次性税前收入；然而，公司同期归属于股东的净利润介乎6.85亿元至7.45亿元，同比倒退20%至26.4%。

公司解释，利润下降的主要原因，在于持有的创新药企业3D Medicines(1244.HK)股份，按公允价值计算预期录得约7.42亿元税前亏损，而相关投资在2022年录得收益税前净额约3.94亿元。

盈利预警发布后的第一个交易日，先声药业下跌2.4%，但随后几日小幅回升。投行交银国际发布的研报称，该公司去年业绩受外部扰动拖累，收入及利润均低于该行此前的预期，但预计今年将有多款新药递交上市申请，到 2026 年有望实现 11 款创新药商业化。

拖累先声药业利润的3D Medicines，是一间专注肿瘤治疗的创新药公司，旗下拥有一款已实现商业化的产品恩沃利单抗注射液，这是全球首款可皮下注射的PD-L1抑制剂，去年上半年销售额高达3.53亿元。但是，恩沃利单抗是由康宁杰瑞(9966.HK)研发，3D Medicines作为临床开发合作方，只能从该药物销售的税前利润中获得约49%的权益。

3D Medicines去年的中期财报显示，截至6月底，先声药业持有其9%股份，是仅次于创始团队的第二大股东，该持股比例与3D Medicines上市时相差无几，显示先声药业并未在股价较高时减持变现。只是，3D Medicines去年的股价犹如坐上了过山车，从2022年底IPO时的24.98港元，一路暴涨至7月的峰值131.5港元，但随后迎来暴跌，最近已徘徊在6港元左右。这也意味着，先声药业在该项投资中的收益，已经较股价峰值缩水超过95%。

3D Medicines如今正在努力降低亏损，去年上半年获得营收3.5亿元，期内亏损1.9亿元，同比减少41.2%。1月24日，3D Medicines及康宁杰瑞与印度医药企业Glenmark合作，向后者授予恩沃利单抗在印度、亚太区、中东及非洲、俄罗斯、独立国家联合体及拉丁美洲的商业开发权益，3D Medicines及康宁杰瑞将获得首付款以及基于若干开发、监管及商业化进展的里程碑付款共计约7亿美元。

创新药亮点有限

只是，3D Medicines除了一款恩沃利单抗之外，其余的11项管线大多处于临床早期，贡献商业化回报仍为时尚早。因此，即使完成这项大额授权合作，3D Medicines的股价也未有明显起色。

作为一间成立于1995年的老牌医药企业，先声药业曾经在2007年作为中国第一家生物和化学制药公司登陆纽约证券交易所，后因流动性较低，公司于2013年12月完成私有化，并从纽交所退市，直到2020年才重新登陆港股。

先声药业的营收及利润较为稳定，现有产品组合中，有超过40种产品被纳入国家医保药品目录。过去，先声药业的主营业务为仿制药研发、生产以及商业化，但近年创新药收入占比快速提升，现有6款创新药实现商业化。

去年中期业绩显示，先声药业实现总营业收入33.79亿元，同比增长25.2%，其中创新药业务收入24.13亿元，占总营收的比重71.4%。财报中的净利润增幅惊人，同比大升34.7倍至22.75亿元。但是，仔细分析其净利润来源，却发现投资组合公允价值增加的11.49 亿元，正是来自3D Medicines上半年的股价上涨。

换言之，先声药业去年上半年的利润暴增，只是账面财富，随着3D Medicines股价跳水，这些“利润”已经成为“亏损”。若是单看产品商业化带来的利润，上半年的经营相关净利润只有3.93亿元，仅同比微增0.4%。去年，先声药业的业绩亮点之一，是年初获批的新冠口服药先诺欣，可用于治疗轻中度新冠病毒感染的成年患者，上半年实现销售收入约2.5亿元。不过，在去年底的医保谈判中，先诺欣的价格下调27%，将打击未来的利润。

为了支撑创新药研发，先声药业近期还为全资子公司先声再明完成9.7亿元融资。先声再明专注于肿瘤药物研发，此次融资的投后估值约84.7亿元，引进了国投招商、中深新创、杏泽资本等多间机构投资者。

先声药业在港股的市盈率仅约4倍，而同样向创新药业务转型的药企石药集团(1093.HK)市盈率为11倍，显示先声药业估值较低，由于今年有望迎来更多创新药上市，值得投资者关注。

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医疗保健/生物技术

先声药业, 创新药, 石药集团, 新冠口服药, 3D Medicines, 康宁杰瑞

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新闻

简讯：招聘需求回升 Boss直聘第三季多赚67%

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2025年11月19日

2076.HK BZ.US

简讯：电动车收入创新高小米三季度盈利劲升130%

手机制造商小米集团（1810.HK）周二公布第三季度业绩，截至9月底止的季度收入为1,131亿元人民币（下同），按年增长22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6亿元，经调整利润113亿元，同比上升80.9%。期内集团的「手机×AIoT」收入为人民币841亿元，同比增长1.6%。上季度全球智能手机出货量为4,330万台，同比增长0.5%，收入为人民币460亿元。在中国大陆地区，小米智能手机销量排名第二，市占率达16.7%；在全球智能手机出货量则排名前三，市场份额为13.6%。智能电动汽车收入及AI等创新业务，第三季收入创历史新高达290亿元，同比增长199.2%。当中电动汽车收入为283亿元，期内共交付108,796辆，亦创出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列内地SUV销量第一。周三小米开市跌1.9%报40港元，公司股价过去一年由高位下跌35%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

1810.HK

SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

卫星场结业重创澳博首三季蚀1.7亿

澳门赌收创疫后新高，惟澳博第三季业绩倒退，甚至连旗舰新葡京也出现业绩压力，反映其转型阵痛或比预期更长重点：第三季博彩收入按年下跌4.7%，市占跌至 11.8%，跑输同业旗下新葡京经调整EBITDA下跌至4.71 亿港元，按年跌超13.6% 李世达澳门路凼金光大道的灯火依旧耀眼，但澳门博彩控股有限公司（0880.HK）的业绩却像是璀璨背后的一道阴影。这家曾经掌控澳门博彩命脉的老牌营运商，如今站在产业结构剧变的风口。澳门博彩业赌收于刚刚过去的10月份再度创下疫情后新高，达240.9亿澳门元，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率维持高档、赌场内人声鼎沸，都显示澳门这座世界级赌城已回到往日的光彩，但这一切似乎与澳博无关。澳博公布第三季度业绩，期内博彩收入按年下跌4.7%至71.4亿港元，按季亦跌1.8%，经调整EBITDA按年下跌15.0%至8.81亿港元，但按季则增长28.0%。澳门六家博企中，惟有澳博录得赌收下滑。更触目惊心的是净利润按年急挫91%，仅900万港元，远逊于去年同期的1.01亿港元，首三季更录得1.73亿港元亏损。相比之下，其余五家博企第三季均录得利润增长。究其原因，自然与澳门博彩业结构调整脱不了关系。过去由澳博占最大多数、遍布整个澳门半岛的庞大卫星娱乐场网络，将在今年底退出历史舞台。今年以来，澳博旗下已有四家娱乐场宣布结业，另外三家也将在年底熄灯，仅余两间将在收购物业后转为自营。这意味着澳博失去了多达七间的卫星场馆，这些场馆过去正是澳博在博彩市场中的重要触角。从数字看，澳博第三季卫星场的赌收按年大跌14.6%，但卫星场EBITDA却由去年的3,500万港元大幅提升至5,300万港元，增幅超过五成。换言之，澳博正在“止血”，减少补贴与中介成本，使得卫星场不再成为财务黑洞。然而失去面积与客源的代价，是短期营收与市占同步下滑。公司指出，受到卫星场结业影响，第三季博彩收入市场份额从去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。澳博控股主席兼执行董事何超凤在业绩公告中表示，“虽然这一转型期难免带来干扰，正积极调整人力及赌枱等资源，以强化核心业务运营。” 新葡京盈收双挫短期阵痛无可避免，但真正让人担心的，是其旗舰——新葡京业务的滑落。作为澳门的地标，新葡京可以说是澳门赌业发展的标志，新葡京长期是澳博最稳定的盈利来源，但第三季的表现却明显滑落。赌收由去年同期的19.43亿港元下降至19.08亿港元，经调整物业EBITDA按年下跌13.6%至4.71亿港元，远低于去年同期的5.45亿港元。而被寄予厚望的上葡京，虽然赌收录得11%增长，但经调整物业EBITDA大跌32.7%至1.11亿港元，酒店入住率亦从2024年第三季的98.9%降至94.9%。此外，澳博在第三季末仅持有约34亿港元现金，但债项高达273亿港元，是六大博企中财务杠杆最高的一家。这让公司在市场复苏初期缺乏资源投入推广、非博彩体验升级与客层重建，而这些正是其竞争者积极在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新时代综合度假村的规模，而其余多数物业都属半岛型、空间有限，连带影响了未来增长空间。业绩公布后首个交易日，澳博控股股价大跌8.05%至2.74港元，年初至今仅升约1.86%，远低于31.3%的行业平均升幅。摩根士丹利称，其负债或在完成收购两家卫星场物业后进一步上升，因此给予“减持”评级与2.8%港元目标价。公司表示，将在葡京酒店开设首个“活化区”。集团已从母公司澳门旅游娱乐有限公司收购该葡京酒店内的额外博彩区域，计划将已关闭的卫星赌场赌枱及博彩机迁入。公司期望“进一步提升澳门酒店集群的协同效应”。这意味着澳博的营运模式将会从“多点并进”转向“集中火力”。然而，其竞争对手正加速逐渐朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亚（MLCO.US）已在度假村内开设首家私立医院、永利澳门（1128.HK）则将兴建大型活动中心，而失去卫星场的澳博已经落后好几步，加上核心物业业绩滑落、财务杠杆过高，市场给予他们的耐性势必有限。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月19日

0880.HK

新闻概要：举步维艰的晶科能源寄望储能业务带来新动力

这家太阳能组件生产商第三季度出货量下降16.7%，但收入跌幅却放大逾倍，反映出该产业正深陷产能过剩与价格雪崩的困境阳歌太阳能组件制造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持续大幅下滑且深陷亏损，但其毛利率按季改善，同时储能业务的增长也为公司带来正面信号。晶科能源及其同行在过去一年多一直面临严峻挑战，原因是产业产能严重过剩，导致价格暴跌并令大多数企业陷入亏损。中国政府已尝试透过推动行业整合和关停落后产能来支撑市场，但目前尚未见到显著成效。晶科能源在周一发布的最新季度报告中表示，第三季度电池片、组件及硅片出货量为21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由于价格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162亿元（22.8亿美元），跌幅较第二季度的25.2%进一步扩大。公司第三季度净亏损达7.5亿元，而去年同期则录得2,250万元净利。尽管收入下滑与亏损扩大，晶科能源第三季度毛利率为7.3%，虽远低于去年同期的15.7%，但较第二季度的2.9% 和第一季度的负2.5%明显改善。公司指出，第四季度出货量预期区间较大，介于18 GW至33 GW之间，反映目前行业波动性极高。虽然核心太阳能组件业务仍面临压力，但公司向投资者释出一个亮点：其新兴的储能系统（ESS）事业有望成为重要收入来源。储能系统对光伏电站至关重要，可将晴天的富余电力储存，以便在夜间或阴天回售电网。晶科能源董事长李仙德表示：“随着规模效应与竞争力的提升，我们预计储能业务将成为公司的第二增长引擎，并在2026年开始为公司带来盈利。”他补充，公司今年前三季度已出货多于3.3 GWh的储能系统，预计全年出货量将达6 GWh。晶科能源美国上市ADS股价在财报公布后周一上涨13.1%，今年迄今累计升幅达23%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

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