中国市场销售额开始萎缩 金风科技利润大幅下滑
这家领先的风力涡轮机制造商去年下半年利润下降83%，因为来自中国核心市场的收入开始萎缩
重点：
- 金风科技去年下半年的收入增长从上半年的15.4%放缓至5.4%，因为其核心的中国市场销售额开始萎缩
- 随着中国风电市场经历了几年的大幅增长后放缓，去年该公司库存大幅上升
阳歌
金风科技股份有限公司(2208.HK; 002202.SZ)的最新年度业绩中充斥着大量好坏不一的信号，该公司的命运在很大程度上与政策驱动的中国风电市场息息相关。该公司是过去几年将中国建设为风电强国政策的主要受益者，这种清洁能源全球装机容量的一半左右都在中国。
据伍德麦肯兹称，去年上半年全球新增风电装机容量约70吉瓦，其中远超一半以上（约44 吉瓦）来自中国。这使得中国的风电装机容量在去年底达到440吉瓦，而全球风电装机容量为900多吉瓦。
然而，中国市场激烈的竞争影响了金风科技的利润，去年下半年公司利润大幅下滑。与此同时，由于现有供应量巨大，中国流露出了放慢新风电场建设的迹象。对于金风科技来说，这是一个重大变动，不仅因为中国市场占其总销售额的80%以上，还因为该公司是主要的风电场开发商。
最重要的是，金风科技的利润率已经受到挤压，并且可能在未来一年继续承压。这在该公司的净利润上有所反映，用最新年度业绩中的数据计算会发现，该公司去年下半年净利润暴跌83%，较上半年35%的降幅加快。
金风科技全年净利润下降44%至13.3亿元，远超分析机构预测的14%的降幅，显示情况恶化的速度可能超过了很多人的预期。
尽管前景黯淡，但投资者可能会感到些许安慰，因为他们被告知利润大幅下降的背后并不是某个单一因素，而是多个因素共同造成的。这表明该公司的业务相对稳健，更多的是受到了市场动荡的影响，而不是公司特有的问题。
金风科技周四发布最新报告后，香港市场因复活节假期休市，而在深圳挂牌交易的股票周五小幅上涨。不过，这对金风科技的长期股东而言并不算什么安慰，他们的投资在过去52周损失了一半以上。
该公司一度是投资者的宠儿，贝莱德、摩根大通、花旗集团和新加坡主权财富基金GIC等都是其主要支持者。但截至去年9月，上述机构中的很多已经放弃了该公司，只有摩根大通和贝莱德仍持有其在香港交易的股票，持股份额在应上报的5%以上。
经过长达一年的抛售之后，金风科技目前的市销率(P/S) 仅为0.25倍。中国风电同行明阳智能(601615)的市盈率为0.68倍，看上去稍好一些，但只要低于1倍都显得很疲软。丹麦的维斯塔斯(VWS.CO) 看起来要好一些，市销率为1.7倍。
来自中国的收入开始下降
虽然金风科技去年的利润大幅下滑，但收入仍实现了一定的增长。年收入从上年同期的463亿元增长8.4%至502亿元。不过，增速从上半年的14.5%大幅放缓至下半年的5.4%，表明新增风电装机容量放缓。
按地域划分，该公司去年来自中国的收入增长0.9%至424亿元。但上半年，该公司来自中国的收入增长了6.5%，这意味着下半年销售开始萎缩。该公司在中国以外的销售表现要好得多，全年增长约81%，至78亿元左右，不过这部分业务仅占其收入的16%。
该公司报告称，截至去年年底，其库存从上年同期的98.5亿元大幅攀升至153亿元，这反映了中国市场增长放缓的影响。
导致该公司去年利润减少的三个重要因素是资产减值损失和所得税大幅上升，这些因素将继续影响公司未来的发展。所得税费用几乎增长了两倍，从去年的3.35亿元升至9.97亿元，这可能是由于更高的税率取代了早期旨在刺激产业发展的低税率，但低税率已经到期。
该公司报告去年的净减值损失为3.07亿元，与2022年2.7亿元收益相比出现大幅逆转。这种变化可能与该公司记录的与建设风电场业务相关的亏损有关，由于市场供过于求，风电场的价值正在迅速下降。因此，该公司风电场建设业务的毛利率从2022年的65.4%跌至去年的47.3%，下降了18个百分点。
影响金风科技利润的另一个重要因素是人民币走软，这导致该公司去年出现 2.25 亿元的外汇损失，逆转了上年同期1.06亿元的收益。
这些不利因素导致金风科技去年来自经营活动的净现金流从上年的58.8亿元大幅下滑至18.5亿元。与此同时，该公司去年底的现金也从上年同期的152亿元降至137亿元。这一变化意义重大，因为其现金在前一年大约翻了一番。
总而言之，金风科技正受到中国风电市场的影响。经历了数年的迅猛增长后，中国风电市场正迅速收缩。虽然该公司可通过海外销售部分抵消中国市场的不景气，但这很可能不足以弥补重要的国内市场的销售萎缩。
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