中国中免盈利逊预期董事长离世更添阴霾

2023年10月19日

1880.HK

CTG Duty Free’s revenues jumped nearly 28% in the third quarter and net profit surged 93%, but the recovery from Covid lows was not vigorous enough to satisfy shareholders.

这家中国免税店龙头股价从今年2月时的280港元，大幅蒸发67%，高追的投资者恐怕损失不菲

重点︰

中国中免三季度营收同比增长27.9%，净利润更大升93.2%，但市场并未满意，绩后股价持续下挫
在市场关注中国中免四季度表现的同时，该公司突然宣布其董事长于10月14日离世，可能引起市场忧虑

欧美美

中国内地因中秋加上“十一黄金周”长假期，市场寄望消费表现能在这个长假期大幅提振，然而最终的数据虽比疫情前的2019年有所增长，但却不见市场期待已久的“报复式消费”。根据中国文化和旅游部公布的数据，9月29日至10月6日的8天长假期，中国国内旅游收入同比大增1.3倍至7,534.3亿元，但比2019年同期只增长1.5%，也低于政府预期的7,825亿元。

自从中国恢复通关，市场憧憬国内消费及旅游大幅增长，曾令中国免税店龙头中国旅游集团中免股份有限公司(中国中免，1880.HK; 601888.SH)的股价在今年1月27日创下280港元新高，但随着消费表现不如预期，中国中免的股价上演高台跳水，上周五仅收报92.35港元，累计蒸发67%。

虽然股价不振，但中国中免的运营表现其实不俗。该公司最近公布，今年第三季度营业收入同比增长27.9%至149.8亿元，净利润更大增93.2%至达13.3亿元，增幅连续四个季度扩大；但回顾首三季度，其营业收入虽同比增长29.1%至共508亿元，但净利润仅上升12.3%至52亿元，意味期内的成本效益降低。

中国中免表示，营收增长主要因为今年国内旅游市场复苏，以及把握恢复和扩大消费的政策机遇，在继续发力海南离岛免税市场的同时，积极推动北京、上海等重点机场出入境门店业务的恢复。

消息公布当天，其港股及A股均大挫近5%，其后几天也未见明显反弹，可能侧面反映投资者的不满。

增长因比较基数低

“与其他旅游相关概念股的前三季表现比较，它的复苏相对较慢。如果单看第三季度，表面上增长很多，但最重要是去年同期内地多个旅游大省出现疫情，需实施静态管理，其业绩受到影响，令比较的基数太低，所以该季度的13.3亿元净利润，其实是低于市场预期。”凯基亚洲投资策略部主管温杰说。

温杰又估计，去年因为官方的疫情封控政策，中国中免旗下的机场店获得租金减免，但今年机场人流增加，租金也恢复正常，导致成本增加，但内地内需恢复步伐未如理想，影响该公司的盈利表现。

瑞银认为中国中免前三季及第三季度业绩符合预期，但三季度净利润率只有8.9%，比该行预期低，主要受上海机场租金成本上升拖累，目标价维持在153港元，评级“买入”。但要留意的是，瑞银今年8月才将中国中免的目标价由238港元削至153港元。

更值得留意的是，中国中免于10月15日公布，今年2月才出任该公司董事长的李刚，于10月14日因病逝世，享年56岁。李刚未持有该公司股份，而他离世后，公司董事人数也不会低于《公司法》规定的董事会最低人数，而公司也表明正常经营活动不会受影响，所有董事、监事、高阶主管及员工均会继续致力推动公司的持续健康发展。

根据公开数据显示，李刚是中国中免前身──中国国旅的元老，曾在2017年3月至2019年8月担任中国国旅董事长，并于任内布局各大机场的免税业务，与法国知名旅游零售商拉格代尔成立合资公司，投得香港国际机场烟酒经营权，因此对公司的影响可谓举足轻重。如今他再度接任最高掌舵人短短8个月就突然离世，难免会引起市场的揣测和忧虑，对未来股价也可能添上一层阴霾。

深耕海南的中国中免，在海南省拥有6家离岛免税店，包括全球第一及第二大的海口国际免税城和三亚国际免税城。在刚过去的十一黄金周，虽然整体消费不如预期，但海南在8天假期中累计接待游客近427万人次，比去年增长1.8倍，但比2019年同期仅上升2.8%。

至于免税品销售市场方面，据海口海关的数据，今年中秋国庆8天长假期，海南离岛免税销售金额达13.3亿元，比去年同期大涨1.2倍，免税购物人数比去年增长1.4倍，达17万人次。由于市场预计中央将进一步“放水”刺激消费，相信有助中国中免继续改善业绩表现。

经过长达8个月的下跌，中国中免目前预测市盈率已跌至36倍，对比经营线上线下免税店的竞争对手海汽集团(603069.SH)的260倍，反映中国中免的股价可能被严重低估。

对于中国中免的未来股价走势，金利丰证券研究部执行董事黄德几建议先作观望：“从估值上看，中国中免现价确实吸引。但是，当路易威登(Louis Vuitton)和迪奥(Dior)等品牌的母公司LVMH集团(LVMH.PA)都直言中国零售疲软，加上股市和楼市表现不振，在负财富效应下，令国民购物欲减少，所以在未看到中国中免股价走势明显改善前，投资者还是静观其变，毕竟现在A股及港股中低估值的股票多的是。”

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消费

LVMH集团, 中国中免, 免税店, 海汽集团, 李刚, 中国国旅

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2373.HK

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2025年07月14日

1361.HK

营收下滑的蓝色光标海外突围有难度

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2025年07月14日

300058.SHE

简讯：丘钛科技料上半年盈利增长150%

手机镜头制造商丘钛科技集团有限公司（1478.HK）周四公布，预期于截至6月底止上半年综合溢利，较2024年同期的1.15亿元（1,600万美元）增长约150%至180%。该公司称，预期综合溢利明显增长，主要由于期内应用于智能手机的摄像头模组之规格继续提升，令集团中高端产品的销售比重继续提升，并进一步改善毛利率。此外，集团指纹识别模组产品的销售数量较同期增长约59.7%，销售数量和产品结构的双重改善令得指纹识别模组产品的销售收入明显增长，毛利率有所改善；以及一家联营公司新钜科技股份有限公司的经营业绩有所改善。今年6月，丘钛科技摄像头模组销量达3,434.8万套，按年增长4.1%，指纹识别模组销量1,390万套，按年增长7.3%。公司股价周五高开4.22%，至中午休市报10.68港元，升2.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月11日

1478.HK

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