专访：涂鸦智能以 AI 平台与核心能力加速布局全球消费市场

券商中国银河证券股份有限公司（6881.HK; 601881.SH）周四发布第三季度报告，收入跌36.5%至57.16亿元，净利润亦大跌28%至32.3亿元。 前三季度收入微跌0.81%至225.7亿元，净利润微升0.52%至110亿元。 公司表示，第三季度业绩同比大跌，主要是受期内市场波动影响，导致投资业务等营业收入下降所致。第三季度的应收款项亦大增，同比激增76%至159亿元。 周五中国银河开盘升0.15%报6.615港元，公司股价较过去一年高点跌逾四成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

财报显示核心盈利增长后，平安H股首个交易日上涨2.6%。公司的金融服务以及不断增长的医疗健康和养老业务，为长期增长奠定了基础 重点： 尽管市场波动影响了净利润，2026年前9个月，平安营运利润仍增长8.3%，达到1,260亿元。 多元化的金融服务、不断扩张的医疗健康和养老业务以及持续的技术投资，正推动这家保险公司创造长期价值。 　 梁武仁 审视企业成绩单时，单看利润数字往往无法反映业绩全貌。 对于中国平安保险（集团）股份有限公司（2318.HK）这样的企业来说尤其如此。由于长期保险负债与庞大的投资组合并存，短期的市场波动可能会导致其财报盈利出现起伏。 2026年前9个月，平安净利润同比下降27.3%至966亿元（145亿美元）。这在一定程度上反映了其持有股票公允价值的变动，以及去年同期的较高基数。 这些波动固然重要，但并非平安本季业绩的全貌。投资资产价值的变化会导致财报净利润在不同时期出现大幅波动，但这未必能真实反映主营业务的发展方向。因此，长期投资者更应该关注的是：平安的核心业务是否仍在正轨。 从今年前9个月的情况来看，答案总体上是肯定的。 今年前9个月，得益于核心寿险及健康险板块稳健的承保业绩、综合金融业务的韧性，以及医疗健康和养老生态圈的稳步扩张，平安的税后营运利润（OPAT，在全球保险同业中亦称核心盈利）同比增长8.3%，达到1,260亿元。营运利润的增长使其得以连续10多年提高股息；在市场波动的背景下，这也是投资者关注的重点。 分析师密切关注的另一项指标是新业务价值（NBV），它衡量的是新签保单在未来所产生利润的现值。 前9个月，其寿险及健康险板块的新业务价值同比下降13.3%，这主要归因于暂时性因素，而非公司自身的问题。首先，在定价利率被强制下调前，2025年9月全行业出现过一波保单销售热潮，从而较去年同期拉高了同比基数。 此外，平安一直在推动战略转型，更加侧重缴费期更长、利润率更高的保单。由于销售团队需要时间调整策略，这对其新业务价值规模造成了一定压力，但代理人渠道新业务价值率的提升，则表明其业务质量得到了改善。 上述这些因素共同导致了平安新业务价值的下降。但这似乎更多反映出的是行业整体经营环境的转变，并非是因为消费需求走弱。 公司管理层在财报电话会议上表示，由于需求仍在，整个行业依然有望迈入高速增长期。他们强调，凭借强大的产品组合、分销渠道和服务能力，平安已做好充分准备来把握市场机遇。 公司补充道，目前正在深化代理人、银行以及社区网格和社区金融等各个分销渠道的改革，以确保增长势头得以延续。此外，鉴于家庭财富重新配置的持续趋势，以及公众对医疗健康和养老服务的需求，公司有信心在中长期内实现增长。 老龄化带来的机遇 中国的人口老龄化给许多行业带来结构性挑战，但对平安等险企而言，情况却恰恰相反。在充满变数的经济环境中，随着越来越多家庭寻求分散财富配置，对医疗健康、养老和长期储蓄产品的需求也在持续增长。 平安通过金融与医疗健康、养老相结合的战略，来把握人口结构转变所带来的红利。除了年度续保，这还为其创造了更频繁接触保单持有人的机会。与此同时，相较于依赖收费的第三方渠道，在其近2.56亿零售客户群中进行内部交叉销售，大大降低了获客成本。使用这些综合服务的客户，通常会从平安购买更多产品，并表现出更高的忠诚度。根据公司第三季度财报，使用医疗健康服务的客户，其新购保单的件均保费是未使用者的2.6倍；而持有三条或以上业务线产品的客户，留存率更高达99%。 这一生态系统的大规模运转，离不开平安的企业级技术及日益普及的AI应用。公司利用专有AI工具进行承保、理赔处理和风险管理，从而提高整个零售网络的效率并降低单位交付成本。例如，其财产险部门利用AI进行欺诈检测，在今年前9个月已节省超过100亿元成本。 尽管如此，考虑到当前中国的宏观环境，平安及其同行也正面临切实的运营压力和宏观挑战。 首当其冲的挑战便是中国长期的低利率环境。随着中国基准债券收益率徘徊在历史低位，险企面临着持续的再投资风险：早期的高收益固收资产到期后，必须替换为收益率较低的投资工具。这无疑对所有险企的资产负债管理能力提出了更高的要求。此外，从保险行业前9个月的业绩来看，资本市场波动始终是不容忽视的风险。 这并非是一个全新的问题。为提前应对未来的长期低利率环境，平安多年来一直在投资长久期资产及高股息蓝筹股。此外，相比于仅专注寿险的同业公司，平安多元化的收入来源也能为其带来更强的韧性。 业绩公布后，平安H股在周四收市时上涨了2.6%，将其今年的跌幅收窄至24%。目前，该股市净率（P/B）仅为0.74倍。更广泛的中国金融板块市净率也低于1倍，这或许反映出市场对中国宏观经济的整体复苏仍有些许疑虑。 鉴于平安相对稳健的基本面及其在中国庞大市场中的强势地位，那些不受短期市场波动干扰且倾向长期持有的投资者，很可能会在这家当前估值仍明显折让的金融巨头身上看到潜在的买入机会。按当前价格计算，该股的股息收益率为6.5%。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里。

制冷元件制造商浙江三花智能控制股份有限公司（2050.HK; 002050.SZ）周三公布，今年首三季收入按年增长5.18%至252.74亿元（37.91亿美元），归属股东净利润下跌5.4%至30.67亿元，扣除非经常性损益后净利润则增长2.68%至31.66亿元。 单计第三季，收入增长7.82%至83.74亿元，归属股东净利润下跌9.64%至10.23亿元，扣非净利润亦减少5.09%至10.18亿元。 首三季汇兑损失由去年同期的6,885万元增至3.83亿元，推高财务费用至2.87亿元，按年增加2.67亿元。公司同期录得投资浮亏2.15亿元，公允价值变动由去年同期收益1.12亿元，转为亏损2.12亿元。 期内经营现金净流入增长22.58%至37.49亿元，公司表示，主要由销售商品及提供劳务收到的现金增加带动。 三花智控港股周四低开，至中午休市报22.2港元，跌4.23%，该股年初至今累跌42.1%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

总部位于香港的美妆电商网站喆丽控股，最初以海外华人为服务对象，如今已成为全球主要的韩国化妆品及时尚产品网上零售商之一 重点： 随着B2B业务持续发展，喆丽控股第三季度订单金额增长24.9%，营业利润上升56.3% 这家总部位于香港的电商公司早于2006年便转向经营韩国时尚产品及化妆品，较竞争对手领先多年    谭英 2022年，中国化妆品品牌在规模达1.1万亿元的本土市场首次超越国际对手后，开始放眼海外，希望复制韩国美妆品牌在全球的成功。 韩国美妆令人羡慕的原因显而易见。目前，韩国美妆产品的年销售额估计达1,292亿美元，在规模达3,550亿美元的全球化妆品市场中占近三分之一。敢闯敢拼的电商企业喆丽控股有限公司（2209.HK）是最早看出韩国美妆全球潜力的商家之一，如今已跻身全球三大韩国美妆网上零售及批发商之列。 喆丽控股市值约1.5亿美元，规模虽然不大，却一直积极推动亚洲美妆品牌走向全球。公司上周发布的业务更新展现了它在这个细分市场的成绩：第三季度营业利润同比大增56.3%至1,000万美元，订单总金额增长24.9%至1.58亿美元。其中，线上B2C业务的订单金额增长27.9%至1.072亿美元，B2B批发业务则增长19%至5,030万美元。 公司披露的第三季度数据虽然有限，但延续了上半年的强劲表现。今年上半年，公司收入及利润分别增长23.2%和30%，至3.02亿美元及1,820万美元。 喆丽控股已成为全球三大韩国美妆分销商之一，仅次于Silicon2旗下的StyleKorean及香港的Stylevana。 对喆丽控股及其他韩国美妆同业而言，一个明显的风险是：当韩国美妆不再流行，它们将何去何从？这一天似乎迟早会来。从过往经验看，喆丽控股届时将再次转型，可能转向中国美妆。它也可能成为中国本土化妆品巨头的收购目标。 亚洲人的乡愁 喆丽控股近年靠韩国美妆赚得盆满钵满，但公司最初的生意源于思乡之情。两名旅居美国的香港人在旧金山湾区相识，苦于当地买不到自己喜爱的亚洲音乐，于是看到了商机，决定向有相同需求的人提供亚洲娱乐产品。 首席执行官刘国柱于1996年毕业于斯坦福大学，取得经济学学位后，加入投行巨头高盛。他的妻子、喆丽控股主席朱丽琼则取得了计算机应用学士学位，以及加州州立大学工商管理硕士学位。 1997年12月，夫妇二人在加州注册成立首家公司Asia CD，不久后推出首个网站。随着业务扩大，他们于1998年将业务迁回香港，在集装箱码头所在的葵涌落脚。 Asia CD是一个B2C网站，销售来自中国大陆、日本、中国台湾、泰国及韩国的音乐CD，以及蓝光、DVD和VCD电影，最初以旅居美国的亚洲人为目标客群。公司于2000年更名为沿用至今的YesAsia，并先后于2006年及2017年推出YesStyle平台和AsianBeauty Wholesale。YesStyle以B2C电商模式，进军韩国及其他亚洲地区的小众时尚与化妆品品牌市场。Asian Beauty Wholesale则经营B2B业务，通过线上及线下渠道，向中型连锁零售商供货。 YesAsia的英文网站至今仍销售亚洲音乐及娱乐产品，包括相关周边商品和游戏；YesStyle的商品则涵盖护肤品、穿戴甲、时装及洗浴用品。其主打的韩国产品，大致随着首波韩流音乐热潮兴起。这股热潮始于2000年代，并在韩国歌手Psy的《江南Style》于2012年风靡全球时达到高峰。 对于想购买亚马逊或大型零售商未有出售的韩国小众品牌的消费者，YesStyle成为了首选网站。据公司介绍，去年它是超过475个韩国美妆品牌的授权分销商。其批发业务与26个市场的56家零售商建立了分销合作关系，包括北美的Burlington、Ulta、Target及Costco，欧洲的Primark及Superdrug，以及拉丁美洲和中东的其他零售商。 香港上市 乘着全球对韩国产品的热潮，喆丽控股于2021年7月在香港首次公开募股，融资规模不大，为1.297亿港元。疫情期间，其B2C业务受到重创，公司于2022年开始再次转型，拓展B2B批发业务，尤其着重提升物流能力。 公司与投资者之一嘉泓物流合作，建立垂直整合的物流网络，并在香港设立配备先进自主移动机器人（AMR）的仓库，与其位于韩国、美国、德国及英国的传统仓库互相配合。 转型后，批发业务的平均订单金额增长35%，由2024年的2,064.20美元增至2025年的2,786.60美元。同期，B2B业务去年收入增长近一倍至1.488亿美元，占总收入的比例由2024年的22.5%升至29.7%。YesStyle及YesAsia平台旗下的B2C业务也持续增长，但收入占比由2024年的77.4%降至去年的69.7%。 与此同时，倘若公司最终决定与寻求出海的中国化妆品品牌合作，或可吸引一批乐于借助其渠道的新商家，尤其是在中国本土市场放缓之际。根据杰富瑞的中国线上美妆追踪数据，9月中国本土化妆品市场同比萎缩6%。 欧莱雅及雅诗兰黛等国际品牌在中国受到的冲击最大，但珀莱雅及完美日记等本土品牌的日子也好不了多少。这在相关公司的股价上亦有所反映：珀莱雅今年股价下跌约20%，完美日记母公司逸仙电商的跌幅更达40%。…