603288.SHG
the No.1 Chinese condiment maker Haitian seeking Hong Kong IPO and overseas expansion

中国市占率最高的酱油品牌,打算透过赴港上市拓展海外发展

重点

  • 2024年前三季,公司净利润同比增长11.2%至48.15亿元
  • 公司近十年累计分红超260亿元,年化分红率超50%

 

李世达

在中国,酱油可能比石油更赚钱。以豆做“酱”,最早在汉朝时期便有记载,以“酱”入味,千百年来都是百姓餐桌上必不可少的那一味。

中国调味品龙头佛山市海天调味食品股份有限公司(603288.SH, 下称海天味业),近日正式向港交所提交上市申请,由中金公司、高盛及摩根士丹利任联席保荐人。早前有外媒报道,公司计划集资20亿美元(约146亿元)。

海天味业是百年传承的中国调味品龙头企业,背景可追溯至清朝乾隆年间的佛山酱园,距今已有300多年历史,集团于1955年组建公私合营的海天酱油厂,2012年在上海证券交易所上市,现时产品包括酱油、蚝油及调味酱等。

根据弗若斯特沙利文报告,按2023年的收入计,海天味业是中国调味品行业的绝对领导者,亦是全球前五的调味品企业。以酱油而言,海天味业在全球及中国市场均排名第一,中国的市场份额为12.6%,是第二名的三倍以上。

十年分红260亿元

尽管经历疫情期间的冲击,海天味业业绩仍然稳健。截至2024年9月30日止9个月,海天味业的收入按年增长9.4%至203.99亿元;股东应占溢利同比增长11.2%至48.15亿元。

而于2022年、2023年以及截至2024年9月30日止9个月的海天味业的净利率分别为24.2%、23.0%及23.7%,均领先于全球调味品前十大企业。同时,海天味业也乐于为股东创造回报,截至2023年,海天味业近十年累计分红超过260亿元,平均年化分红率超过50%。

海天味业的股价高峰在2021年,突破126元,市值一度超过7,000亿元,比同时期的中石油(0857.HK; 601857.SS)还高,可谓酱油打败石油。

不过,随着调味品市场逐渐饱和,市场份额的提升愈见困难。即使是行业龙头,海天味业业绩也非一帆风顺,在疫情期间已出现放缓迹象。2021年,海天味业营收增速首次降至个位数水平,年增9.71%‌,约为250亿元;2022年增速更降至2.42%,同年净利润减少7.09%,是公司上市以来首次净利润下滑。

除了疫情因素外,大宗商品价格的上涨,也是公司利润下降的主因。到2023年,情况并未好转,营收按年减少4.1%至245.6亿元,净利润下滑9.2%至56.3亿元,公司营收和净利润首次出现“双降”。

回不去的市值

屋漏偏逢连夜雨,2022年,海天味业爆发“双标门”事件。有网友爆料,海天酱油在国内市场销售的产品含有多种食品添加剂,而在国际市场销售的产品则为零添加版本。

消息一出,立刻引发了广泛的关注和讨论。虽然公司立刻澄清指产品都有通过严格的国家标准检验,但这个回答反倒让舆论更加不满,公司股价自此一落千丈,从最高峰的126.2元跌落至目前约42元左右,市值也从7,000多亿元滑落至如今的2,340亿元左右。

海天味业仰赖庞大的经销商网络稳定销售,但受到舆论事件影响,部分经销商基于利润考量调整合作品牌,打击了公司对终端消费市场的控制力。同时,近年兴起的社区团购,也对公司经销商网络带来结构性的冲击。2023年底,海天味业经销商从2021年的7,430家减至6,591家。2024年一季度末更降至6,506家,不过随后两个季度出现反弹,至去年9月底,回升至6,722家。

酱油一哥要突围

宁德时代(300750.SZ)到海天味业,在政策支持下,内地不同领域头部公司纷纷试图前进香港,港股市场将迎来热闹的一年。

公司表示,赴港上市主要是为了进一步推进全球化战略,提升国际品牌形象和综合竞争力。

对增长乏力的海天味业来说,人口老龄化与健康饮食的趋势,都使调味品市场面临转变,而往海外寻找新增长点的重要性也越来越高。根据中国调味品协会数据,海天味业的出口额占比仅为1%,仍有很大成长空间。

寻求海外发展是“酱油一哥”的突围之策,不过,调味品是个具有高度地域化和文化特色的行业,不同国家和地区对于产品的接受度差异巨大,想打入海外市场并不容易,加上贸易壁垒、法律法规差异等结构性因素,恐怕阻碍重重。

目前海天味业A股市盈率已来到38倍,高于千禾味业 (603027.SH)的24倍,也远高于港股竞争对手颐海国际(1579.HK)的15倍,吸引力有限。海天味业想要转型出海,恐怕还需要一个更好的故事。 

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简讯:星展看好亿咖通客户多元化增长潜力

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简讯:暗盘已交投 海西新药上市突延期

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Epiworld renew IPO pitch

业绩下滑的瀚天天成 能否延续碳化硅热度?

碳化硅赛道热潮未退,价格却持续下探。瀚天天成再度叩关港交所,在毛利率腰斩与补贴依赖加深之际,能否走出价格战的泥沼,成为市场焦点 重点: 今年前五个月收入同比下降30%,毛利率持续滑落 政府补贴占收入比重增至31.6%    李世达 碳化硅这条被誉为“第三代半导体皇冠上的明珠”的赛道,热度虽未退却,市场竞争却有增无减。瀚天天成电子科技(厦门)股份有限公司继今年4月后,半年内两度叩关港交所。这家主攻碳化硅外延芯片(SiC epitaxial wafer)的企业,曾被视为中国半导体国产化的代表之一,如今正面对收入下滑,毛利率腰斩的多重挑战。 值得注意的是,同业天岳先进(688234.SH; 2631.HK)已于今年8月成功在港股上市,成为首家“A+H股”第三代半导体材料企业。天岳先进业务涵盖碳化硅衬底与外延片,具一体化的产业布局,相比之下,瀚天天成以外延片为主的业务结构,对下游价格波动更为敏感,面临更严峻的现实考验。 收入锐减 毛利腰斩 根据最新申请文件,公司的收入由2022年的4.41亿元增至2023年的11.43亿元,但2024年却降至9.74亿元,增长势头明显放缓。截至2025年5月底止五个月收入为2.66亿元,同比下滑30%。毛利率则从2022年的44.7%暴跌至 2025年的18.7%,几乎腰斩。虽然公司仍有盈利,但今年前五个月的利润已降至1,414.7万元,较去年同期下滑33%。 公司解释,毛利率下滑主要因产品平均售价下降及良率爬坡成本上升所致。但对比政府持续增加的补贴,这些数字揭示出即便拥有高技术门槛,碳化硅制造商也难以逃脱价格战的压力。 中国“十四五”规划将第三代半导体列为战略重点,各地政府设立专项基金,鼓励碳化硅晶圆本土化。申请文件披露,瀚天天成2022至2024年分别获得政府补贴1,350万元、4,740万元与1.12亿元;而今年截至5月底止五个月内,已获得补贴8,400万元,较去年同期的2,670万元增长2.14倍。若与同期收入相比,补贴占收入比重由2022年约 3.1%,上升到今年前五个月的31.6%。 政府补贴持续增加,业绩表现却在下滑,这意味着公司仍高度依赖政策扶持,真正的市场化现金流尚未建立。当行业面对价格下行的压力时,瀚天天成真正的考验才正要到来。 瀚天天成的主营产品碳化硅外延片,是功率半导体的核心中游材,广泛应用于新能源车逆变器、快充模组与工业电源。而公司一直以“国产替代、技术领先”作为宣传重点,尤其强调是全球首家实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。 然而市场情况不容乐观,自2024年初以来,碳化硅市场因厂商加速扩产,导致市场从供不应求迅速转为供过于求,引发激烈的价格战。一个知名的例子是全球碳化硅大厂Wolfspeed(WOLF.US),在今年5月宣布向法院申请Chapter 11破产保护,成为价格战下的首个牺牲者。 价格战持续 盈利受压 公司在申请文件中提到,2024年6英寸碳化硅外延芯片的价格约为每片7,300元,预计到2029年将降至每片4,400元,主要原因是碳化硅衬底价格下降。公司直言,如果产品定价不能保持竞争力与利润率,公司业绩将受到不利影响。 然而,瀚天天成并非没有优势,其在外延制程技术(epitaxial growth technology)与厚膜技术(Thick-film epitaxial growth…