不甘心只做内地龙头 海天赴港上市谋出海

中国市占率最高的酱油品牌，打算透过赴港上市拓展海外发展

重点：

• 2024年前三季，公司净利润同比增长11.2%至48.15亿元
• 公司近十年累计分红超260亿元，年化分红率超50%

李世达

在中国，酱油可能比石油更赚钱。以豆做“酱”，最早在汉朝时期便有记载，以“酱”入味，千百年来都是百姓餐桌上必不可少的那一味。

中国调味品龙头佛山市海天调味食品股份有限公司(603288.SH, 下称海天味业)，近日正式向港交所提交上市申请，由中金公司、高盛及摩根士丹利任联席保荐人。早前有外媒报道，公司计划集资20亿美元(约146亿元)。

海天味业是百年传承的中国调味品龙头企业，背景可追溯至清朝乾隆年间的佛山酱园，距今已有300多年历史，集团于1955年组建公私合营的海天酱油厂，2012年在上海证券交易所上市，现时产品包括酱油、蚝油及调味酱等。

根据弗若斯特沙利文报告，按2023年的收入计，海天味业是中国调味品行业的绝对领导者，亦是全球前五的调味品企业。以酱油而言，海天味业在全球及中国市场均排名第一，中国的市场份额为12.6%，是第二名的三倍以上。

十年分红260亿元

尽管经历疫情期间的冲击，海天味业业绩仍然稳健。截至2024年9月30日止9个月，海天味业的收入按年增长9.4%至203.99亿元；股东应占溢利同比增长11.2%至48.15亿元。

而于2022年、2023年以及截至2024年9月30日止9个月的海天味业的净利率分别为24.2%、23.0%及23.7%，均领先于全球调味品前十大企业。同时，海天味业也乐于为股东创造回报，截至2023年，海天味业近十年累计分红超过260亿元，平均年化分红率超过50%。

海天味业的股价高峰在2021年，突破126元，市值一度超过7,000亿元，比同时期的中石油(0857.HK; 601857.SS)还高，可谓酱油打败石油。

不过，随着调味品市场逐渐饱和，市场份额的提升愈见困难。即使是行业龙头，海天味业业绩也非一帆风顺，在疫情期间已出现放缓迹象。2021年，海天味业营收增速首次降至个位数水平，年增9.71%‌，约为250亿元；2022年增速更降至2.42%，同年净利润减少7.09%，是公司上市以来首次净利润下滑。

除了疫情因素外，大宗商品价格的上涨，也是公司利润下降的主因。到2023年，情况并未好转，营收按年减少4.1%至245.6亿元，净利润下滑9.2%至56.3亿元，公司营收和净利润首次出现“双降”。

回不去的市值

屋漏偏逢连夜雨，2022年，海天味业爆发“双标门”事件。有网友爆料，海天酱油在国内市场销售的产品含有多种食品添加剂，而在国际市场销售的产品则为零添加版本。

消息一出，立刻引发了广泛的关注和讨论。虽然公司立刻澄清指产品都有通过严格的国家标准检验，但这个回答反倒让舆论更加不满，公司股价自此一落千丈，从最高峰的126.2元跌落至目前约42元左右，市值也从7,000多亿元滑落至如今的2,340亿元左右。

海天味业仰赖庞大的经销商网络稳定销售，但受到舆论事件影响，部分经销商基于利润考量调整合作品牌，打击了公司对终端消费市场的控制力。同时，近年兴起的社区团购，也对公司经销商网络带来结构性的冲击。2023年底，海天味业经销商从2021年的7,430家减至6,591家。2024年一季度末更降至6,506家，不过随后两个季度出现反弹，至去年9月底，回升至6,722家。

酱油一哥要突围

从宁德时代(300750.SZ)到海天味业，在政策支持下，内地不同领域头部公司纷纷试图前进香港，港股市场将迎来热闹的一年。

公司表示，赴港上市主要是为了进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。

对增长乏力的海天味业来说，人口老龄化与健康饮食的趋势，都使调味品市场面临转变，而往海外寻找新增长点的重要性也越来越高。根据中国调味品协会数据，海天味业的出口额占比仅为1%，仍有很大成长空间。

寻求海外发展是“酱油一哥”的突围之策，不过，调味品是个具有高度地域化和文化特色的行业，不同国家和地区对于产品的接受度差异巨大，想打入海外市场并不容易，加上贸易壁垒、法律法规差异等结构性因素，恐怕阻碍重重。

目前海天味业A股市盈率已来到38倍，高于千禾味业 (603027.SH)的24倍，也远高于港股竞争对手颐海国际(1579.HK)的15倍，吸引力有限。海天味业想要转型出海，恐怕还需要一个更好的故事。 

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