简讯：上市不足一年股价升二十倍 老铺黄金H股获批全流通

6181.HK

生产及销售金饰的老铺黄金股份有限公司（6181.HK）周二公布，获香港联交所批准，公司的 H股可获全流通。

公司三名股东持有约4,039万股的非上市股份，获全数转换为H股上市买卖，该批股份占已发行H股全流通量的23.99%。

老铺黄金自去年6月上市后，股价节节上升，至今较招股定价40.5港元升20倍。周三公司开市跌4%报833.5港元。

刘智恒

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Declining revenue and stagnant profit: Qdama misses its window for listing

收入下滑盈利停滞 钱大妈错失上市时机

中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈第二次申请在港上市，计划募资发展门店网络及加强供应链能力 重点： 2026年中期的营收和盈利均下跌 截至今年6月底门店再次突破3,000家 　 刘智恒 “不卖隔夜肉”的钱大妈国际控股有限公司年初申请在港上市失利，近日再递交申请表，可港股年初与今天的氛围相比，已经大打折扣，纵是市场宠儿的AI大模型、芯片或相关基础设施的公司，股价亦已从高位腰斩，何况钱大妈这类传统连锁产业要赶上车，似乎错失了最佳时刻。 根据文件资料，钱大妈近几年业绩并不太亮眼，2023年至2025年的收入为117.4亿元、117.9亿元及113.4亿元，今年上半年的收入更同比下跌2%至50.95亿元，收入出现放缓态势。 同时因早年发行的可转换可赎回优先股，每年均受公允价值波动影响，盈利变得飘忽不定，过去三年分别赚1.69亿元，2.88亿元及亏损2.79亿元。今年上半年则赚6,805万元，同比大幅下跌逾六成。 收入盈利平平无奇 若从毛利看，2024年为12亿元，去年12.68亿元，今年上半年5.84亿元，与去年同期基本持平。也就是说，钱大妈的业务虽没倒退，但业绩未有增长，只能以“平稳”两个字形容。 然而，资本市场需要故事，一家业绩停滞不前的公司，较难引起股民关注。当然，公司上市时会以漂亮的话语去打动投资者，说募资后有资金拓展业务。正如钱大妈在文件中说，本次募资所得用于发展门店网络及加强供应链能力。 要深入分析公司前景，先看其商业模式。钱大妈的成功相当简单，跟许多著名茶饮、餐饮店或玩具零售如出一辙。创始人开设一家店，经一轮刻苦经营后，运营渐上轨道，开始有利可图，于是陆续开设门店，网络覆盖更广，市场认知度渐增，名头日响。这时候，创始人开始推出连锁模式，通过吸纳大量加盟商，让门店数量以几何级数扩张。 此时创始人所赚的钱，一方面是收取加盟费，另外主要是为加盟商提供材料或货源。来自连锁加盟的收入随时超过公司营业额九成，自营店反倒变得次要，仿似只是业务示范的样板店。 明白这个模式，就知道钱大妈要提升盈利，最重要是不断引入加盟商，只要加盟店数量持续上升，公司业绩就能有表现，才能吸引投资者。 扩展不成反要缩店 开门店说易行难，2014年成立的钱大妈，短短几年间由一家小店发展到千店林立，创始人冯冀生（现已退出）越做越大时更剑指中原，进军北京上海等北方市场，2021年高峰时门店达3,700间。 然而，北方的拓展未如南方般一帆风顺，北方人不如南方人讲究，对新鲜肉没后者般趋之若鹜，不介意吃冻肉；加上北方大城市租金高昂，冯冀最终败走麦城，大幅缩减门店，到2025年底，门店只停留在2,900多家水平。直至今年要全力冲刺上市，才再增开门店，到6月底增至达3,014家。 目前钱大妈66.1%的门店位于广东省，公司非但未能走出南方，更只能僻处广东一隅，而广东省的扩展又接近饱和。问题明显不过，既没能力开拓门店，意味增长亮点就付之阙如。 竞争激烈毛利率低 门店数量未能有增长，若能将毛利率提升，亦有机会推动盈利。不过，过去三年钱大妈的毛利率十分微薄，分别只有9.8%、10.2%及11.2%，到今年上半年亦只有11.5%，反映公司一直未能改善低毛利率的困局。 情况更严重的是，钱大妈未能走出南方，只能集中在广东省布局，令许多地方的门店间距，从正常的500米收窄至只有250米，铺与铺间竞争变得激烈，利润承压。 香港市场暂未有与钱大妈同类的上市公司，相类的食材公司则有锅圈（2517.HK）及小菜园（0999.HK），由于近几个月股市氛围问题，加上人们对食品股的关注度偏低，认为国内市场竞争激烈，许多食品相关公司靠降价换量，行业前景并不乐观，以致估值大幅收缩，股价节节败退。 锅圈由今年6月高位的4.747港元，跌至近日的1.755港元，足足跌逾六成，滚动市盈率只有8.5倍；小菜园股价过去一年在高位下跌逾三成，滚动市盈率13.5倍。参考两家公司，钱大妈上市后的市值约在14亿港元至20亿港元水平，规模有限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
FinVolution is a fintech

信也科技的全球平衡：国内审慎运营与海外业务增长

这家信贷科技平台在二季度通过改善风险指标巩固了中国业务，同时，其海外业务成为更重要的利润来源 重点： 信也科技通过60次系统升级提升反诈能力，在二季度的行业变化中，风险指标表现平稳 随着该信贷科技平台向更多地区扩张并拓宽产品线，海外市场为其贡献的利润不断增加 余特莉 信也科技（FINV.US）二季度的表现证明其常规运营策略依然奏效——保持国内贷款平台稳定，对信用风险进行审慎把控，并继续将海外业务打造为第二增长引擎。 根据其周四发布的最新季报，这家总部位于上海的金融科技公司第二季度营收为34亿元（5.016亿美元），环比增长6%，但同比下降4.9%。其净利润为4.268亿元，促成贷款规模达448亿元，截至6月底的在管贷款余额为679亿元。 作为整个行业的核心市场，中国贷款业务目前正经历重大调整，主要表现为监管审查趋严、资金合作伙伴趋于保守以及贷款规模承压。6月下旬，一家同业公司的突发事件引发了更广泛的流动性紧缩，促使机构投资者和资金方重新评估其在贷款促成平台上的风险敞口。 信也科技的贷款交易量、净营收和净利润均实现环比增长，且同比降幅小于包括奇富科技（QFIN.US）（其净利润环比下降54%）在内的几家上市同业。信也科技表示，在中国信贷科技行业的艰难时期，富有韧性的运营基础和严格的风险管理也能帮助公司稳定前行。 在充满不确定性的时期，信也科技的现金余额较为健康、国内业务保持稳健，经过多年发展的海外业务也初见成效。公司相信，凭借近20年的技术、风险管理和运营经验，其能够在中国趋紧的信贷市场中保持竞争力，同时建立更广泛的国际业务版图。 信也科技报告称，截至8月底，其现金及短期投资约为75亿元。截至第二季度末，其资产总额约为260.7亿元，净资产约为167.4亿元。公司的杠杆率保持在2.1倍的适度水平，在资金环境不可预测性增加的情况下，这为其提供了财务缓冲。 信也科技已连续八年派发股息，其派息政策通常设定为净利润的20%至30%。2026年上半年，公司回购了价值6,680万美元的股票。公司表示，过去三年中，通过回购和派息相结合的方式，每年将大约50%的利润回馈给股东。 “在第二季度，我们的国内和国际业务均继续取得扎实进展，”CEO李铁铮表示，“随着我们进一步优化客群质量并加强风险控制，我们的中国业务保持了韧性，同时海外业务也继续展现出增长潜力。我们相信，双引擎战略、技术能力和审慎的财务管理为我们应对市场变化和创造长期价值奠定了坚实的基础。” 聚焦国内业务质量 中国业务依然是信也科技的基本盘。虽然国内市场竞争激烈，且监管机构日益强调透明度、消费者权益保护和资金稳健运作，截至第二季度末，公司的国内业务已累计服务3,010万用户，如此庞大的用户基础也是公司的底气之一。 第二季度，公司在国内取得的主要成就是资产质量的提升。截至6月底，其C-M2逾期率从0.68%改善至0.56%，30天回收率从87%提升至89%。公司表示，新增贷款的信贷成本稳定在2.7%左右，90天以上逾期率为2.1%。此外，公司在第二季度通过60次系统升级提升了反诈能力。 中国消费金融市场仍在适应经济放缓的趋势，家庭消费态度更加谨慎。在不确定性增加的环境下，稳定的借款人质量变得至关重要。为了适应这一环境，信也科技倾向于有选择性地获客，并谨慎平衡规模与风险。随着公司转型为更加透明、以合规为导向的信贷科技与贷款促成平台，这种自律性也吸引了机构贷款合作伙伴。 海外业务发力 如果说国内业务侧重于自律，那么信也科技认为，其国际业务则展现出更多机遇。 公司表示，第二季度海外业务营收为9.303亿元，同比增长18%，约占总营收的27%。其海外营业利润达5,360万元，环比增长17%，同比增幅超过一倍。 信也科技在多个市场进行了广泛布局，并未依赖单一市场。在印度尼西亚，公司不断将线下“先买后付”（BNPL）服务扩展至更多零售和消费场景。截至第二季度末，线下“先买后付”业务约占公司印尼交易量的25%。 巴基斯坦业务的发展路径也类似。线下“先买后付”占其当地交易量近30%，有超过1,000家合作商户加入了该网络。公司表示该业务在当地处于领先地位，不过随着基于商户的融资业务不断扩张，严格的授信纪律也变得愈发重要。 信也科技表示，在菲律宾，公司优先考虑提升资产质量并采取更为谨慎的运营方式。此外，公司近期通过收购一家当地平台进入澳大利亚市场，目前正在扩大该国的产品线与用户群。第二季度，其澳大利亚用户数量环比增长22%。 展望未来，信也科技在国内信贷科技市场可能继续面临挑战。监管要求不断提高，流动性趋紧，资金方可能会变得更加谨慎保守。 信也科技拥有约125亿元的资金储备、适度的杠杆率、稳定的国内风险指标以及盈利的海外业务，使公司在充满不确定性的时期拥有有效缓冲。其持续的派息和股票回购也进一步证明，在市场趋于谨慎的情况下，公司的现金流创造能力依然保持健康。 信也科技面临的下一个考验是，能否在实现国际化增长的同时维持这种平衡，并继续保持谨慎、以合规为导向的策略。正是这一策略，帮助其在中国金融科技行业的动荡时期平稳发展至今。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
FINV.US
Kanzhun does recruitment

看准科技国内增长放缓 转向巴西越南寻新增长

随着在中国市场的领先地位日益巩固，招聘应用程序运营商看准科技的收入增速在过去三年间持续放缓 重点： 看准科技第二季度收入增长14.1%，与去年增速相若，但低于2024年的24%增幅 BOSS直聘运营商正通过人工智能（AI）及进一步渗透中国较小市场拓展国内业务，同时亦在海外寻找发展机会    阳歌 当你已经成为本土市场的“老大”，还能如何保持增长？如果你是领先招聘应用程序BOSS直聘运营商看准科技有限公司（BZ.US；2076.HK），答案就是开始到海外寻找新的机会。 这是公司周二公布的第二季度业绩报告中的一大亮点。公司透露，可能把目前以香港为基地的国际服务OfferToday，进一步拓展至巴西、越南及阿根廷等其他发展中市场。 事实上，看准科技在中国的规模已相当庞大。公司估计，在过去12年的发展历程中，已服务中国约5亿城市劳动人口中的约3亿人。公司亦估计，同期已服务2,200万家企业客户，而目前全国活跃企业数量约为4,000万家。 看准科技详细介绍了多项推动中国业务持续增长的措施，包括让更多用户为其服务付费，以及从其具有优势的大城市市场进一步拓展至较小市场。公司亦通过扩大规模经济，以及利用人工智能（AI）提高雇主与求职者的匹配效率，进一步提升运营效率。 但不可回避的是，看准科技已不再是昔日的高增长公司。自2021年首次公开募股（IPO）以来，公司收入每年均保持增长，在当前充满挑战的经济环境下并非易事。不过，其收入增速已由2023年的32%持续放缓至2024年的24%，去年更降至仅12.4%。 2026年第一季度的增速进一步放缓至仅7.6%。在此背景下，第二季度最新录得的14.1%增幅可算是一次不错的反弹。根据公司最新报告，期内收入由去年同期的21亿元增至24亿元（3.57亿美元）。 追踪看准科技的约20多名分析师预计，公司增速将稳定在目前水平，多数预测今明两年增长率约为12.5%。大部分分析师对公司亦普遍持正面看法，在Yahoo Finance调查的23名分析师中，有21人给予看准科技“买入”或“强力买入”评级，其余两人则给予“持有”评级。 不难理解分析师为何普遍看好公司，因为中国可能是全球最大的传统城市就业市场，而看准科技在这一市场拥有明显的领先地位。根据CompaniesMarketCap网站资料，公司市值约80亿美元，是全球第二大上市招聘服务企业，仅次于日本巨头Recruit Holdings（6098.T）。 但从估值倍数来看，看准科技相较同业显得偏弱，可能与中国经济表现疲弱及公司增长放缓有关。看准科技目前的市盈率（P/E）仅为12.4倍，远低于Recruit Holdings的50倍，也低于瑞士Adecco（ADEN.SW）的15倍及美国巨头Robert Half（RHI.US）的39倍。 海外拓展路漫漫 在此背景下，我们不妨进一步审视看准科技最新业绩，首先从可能推动公司重回较快增长轨道的海外扩张说起。这项扩张主要由旗下OfferToday推动。公司管理层在2025年第四季度业绩电话会议上表示，OfferToday于2024年在香港推出，以移动端日活跃用户数计，截至去年底已成为香港市场的领先平台之一。 香港由于与中国内地在文化上有不少相似之处，一直是内地企业出海的热门第一站，因此企业往往可以较快在当地拓展业务。不过，看准科技创始人兼董事长赵鹏在最新业绩电话会议上表示，进入较为陌生的市场可能需要更长时间。因此，如果有人期待这项全球扩张很快取得成果，或许需要重新考虑。 赵鹏表示：“我们从OfferToday得到的经验是，像OfferToday这样的新业务，进入一个市场大约需要两至三年。然后再花五年左右发展，才能做到1亿至1.15亿美元的收入。我们认为这样的地方或城市值得投资。” 他把香港这类城市形容为“中盘——不算太快，也不算太慢”。但更大的机会来自拓展人口接近1亿的整个国家市场，他把这类市场形容为“慢煮菜”。他表示，开拓这些市场需要更长时间，可能要10至15年，才能实现约1亿美元的年收入。 目前尚无迹象显示公司已正式进入香港以外的任何市场。不过，赵鹏表示，公司正在关注越南、阿根廷及巴西等市场，显示公司正为进入这些国家作前期准备。虽然不能保证一定成功，但公司在中国市场累积的良好往绩，加上中国与其他发展中市场存在不少相似之处，应可为其带来一定优势。 回到中国市场，公司最新大部分经营指标呈现出相似趋势，即整体数据仍然稳健，但增长正在放缓。截至6月底止12个月，贡献公司绝大部分收入的总付费企业客户同比增长11%至720万，而第二季度每付费用户平均收入（ARPPU）增长7%。公司预计第三季度将延续类似趋势，预测期内收入同比增长11.4%至15.6%。 公司第二季度营业成本仅增长1.6%，远低于收入增速，有助改善毛利率及营业利润率。不过，与2026年FIFA世界杯相关的大额营销投入拖累盈利表现，经调整净利润仅增长9.4%，由去年同期的9.41亿元增至10.3亿元。 公司手头拥有相当充裕的现金，并通过宣派2.3亿美元股息向投资者回馈部分资金，此外今年迄今已投入3亿美元进行股份回购。 投资者对这份业绩报告反应相当正面，看准科技美股在公告发布后两个交易日累升22%。不过，即使经过这轮上涨，该股今年以来仍累跌12%，周四收报18美元，仍略低于2021年首次公开募股时的19美元招股价。如果投资者认为公司估值偏低，股价短期内可能仍有一定上升空间，而这种可能性看来并不低。不过，若要靠收入重返强劲双位数增长来推动股价进一步上升，恐怕至少还要等待数年。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
CNGR pivots towards phosphates

镍价回暖撑盈利 中伟新材为何转投磷系？

中伟新材正享受镍价回升带来的盈利弹性，却把原拟投向韩国镍系材料项目的资金转投磷系，折射出电池材料市场正在发生的结构变化 重点： 中伟新材上半年收入增57.5%、净利增78.4%，镍价回升推动新能源金属产品毛利率由7.4%升至12.3% 公司拟把约12亿港元韩国镍系项目资金转投磷系，反映其正透过多元材料布局降低单一技术路线风险    李世达 在新能源产业最难回答的问题之一，便是下一轮技术周期究竟押哪一边。过去数年，磷酸铁锂与三元电池此消彼长，储能迅速崛起，固态及钠离子电池亦逐步走向产业化，单押一条技术路线的风险愈来愈高。 新能源材料生产商中伟新材料股份有限公司（2579.HK；300919.SZ），正在采取一种更广泛的策略，不要把鸡蛋都放在同一个篮子里。公司已由三元前驱体龙头，逐步把产品延伸至镍、钴、磷、钠及固态电池材料，上游同时布局镍、锂及磷等资源，并向冶炼及回收环节延伸，试图建立覆盖“资源—冶炼—材料—回收”的材料平台。 这种策略换来亮眼的回报，中伟新材周一公布最新业绩显示，今年上半年收入335.84亿元（47.1亿美元），同比大增57.5%；净利润13.11亿元，增长78.4%，整体毛利率亦由11.9%升至12.8%。 其中一个重要顺风因素来自镍价。中伟的新能源金属产品上半年收入101.1亿元，占总收入30.1%；该业务毛利率由去年同期7.4%升至12.3%，公司明确表示，主要受惠镍产品市场价格回升。镍系材料毛利率虽由17.8%轻微降至17.1%，但每吨毛利由1.36万元升至1.51万元，同样主要源于镍基准价格上升。 今年镍市的确出现转折。高盛指出，印尼控制全球逾60%的镍矿供应，年初收紧供应曾推动镍价累升超过30%，高盛其后将2026年平均镍价预测上调16%至每吨17,200美元。印尼今年生产配额预计亦低于去年，供应政策继续左右价格走势。 照理说，镍价回升、镍相关业务盈利改善，中伟理应继续把更多资金押在这条最熟悉的赛道。但公司最新的资本配置却朝另一个方向走。 公司宣布，拟把原先分配予韩国生产基地一期、用于扩大镍系材料产能的全部未动用H股上市所得款约12.01亿港元，改投贵州开阳磷矿及磷系一体化产业三期项目。公司解释，此次调整并不改变镍系材料发展方向，只是重新排序现阶段资本投入优先次序。 中国动力电池市场已清楚显示技术路线的变化，今年上半年国内动力电池装车量335.6GWh，其中磷酸铁锂达272GWh，占81%；三元电池只有18.9%。更重要的是，电池市场的下一个增量正在逐渐由电动车扩展至储能。 Fastmarkets引述中国汽车动力电池产业创新联盟数据指出，今年上半年中国动力及储能电池合计产量同比增53.3%，远高于国内动力电池12%的装车增速，新增产量正更多流向储能及出口。 全球电池巨头亦开始调整。LG新能源（373220.KS）正把部分北美电动车电池产能转向储能，到今年底旗下八座北美工厂中将有五座生产储能电池，而技术路线亦由原先较依赖镍的电池转向更适合固定式储能的磷酸铁锂。 新业务收成 对中伟而言，磷系业务也已不再只是长期布局。上半年磷系材料收入10.4亿元，同比增约55%，毛利率更由去年同期负10.5%升至正7.8%。公司解释，盈利改善主要来自产能逐步释放形成的规模经济，以及下游需求回暖。 但这并不意味三元材料已失去增长空间，今年上半年，中国三元电池装车量仍同比增14.2%，全球三元前驱体产量亦增26.1%。高端电动车对续航与能量密度要求较高，欧美市场仍大量使用三元体系，而固态电池目前亦多采高镍及超高镍材料。中伟本身在三元前驱体的国内市占率仍达26%，固态电池前驱体上半年已有100吨出货。 因此，中伟眼下并非从镍“转向”磷，而是在降低对单一技术路线的依赖。这种模式的好处，是无论未来高镍三元、磷酸铁锂、钠电还是固态电池取得更多市场，中伟都有机会参与。但代价同样明显，技术路线愈多、全球基地愈广，资本配置难度也愈高。公司上半年资本开支已同比下降35.1%至11.14亿元，显示高速扩产之后，显示当期物业、厂房及设备投资有所放缓。 镍价走势仍是影响中伟短期盈利弹性的重要因素，但最新的资金调整透露出更长远的考量。当电池产业进入多种技术并存的阶段，下一轮竞争的关键，在于如何把资本投到回报最高的地方。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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