简讯：国药营收虽齐升 首季现金流出持续扩大

老虎证券母公司UP Fintech已被迫退出中国市场，但最新数据显示，其海外扩张成果仍不足以完全支撑整体业务 重点： 尽管多年来积极推动国际化布局，中国内地存量客户第一季度仍贡献了逾两成收入 公司已由北京迁至新加坡，但如何吸引与中国没有联系的本地及国际客户，仍是其面临的核心挑战    梁武仁 UP Fintech Holding Ltd.（TIGR.US）终于走出在中国长达三年的监管风暴，但这间互联网券商的前路仍未真正放晴。在与原有本土市场彻底切割后，公司正面临一场攸关未来的考验：必须证明自己能够在海外市场持续增长，尤其是在华人客群之外拓展更广泛的用户基础。 公司上周公布的最新季度业绩可谓喜忧参半，既展现出转型后的增长潜力，也凸显其迈向“2.0时代”所面临的挑战。 先从最无法回避的问题说起，公司上月遭中国证监会处以4.112亿元（约6,000万美元）罚款，原因是长期在未取得牌照情况下，向中国内地投资者提供美股及港股等境外证券交易服务。这笔罚款拖累公司业绩转盈为亏。以“老虎证券”（Tiger Brokers）交易平台闻名的UP Fintech（下称老虎证券），今年第一季度录得2,690万美元净亏损。 这道财务伤口确实不轻，但也具有一次性了结的意义，为公司多年来的不确定性划下句点。随着这项来自中国监管机构、持续数年的生存威胁，如今以一次性费用形式落幕，公司终于可以放下对内地监管风险的忧虑，专注向前发展。 老虎证券首席财务官曾庆飞（John Zeng）在业绩电话会议上谈及证监会罚款时表示，“我们已在第一季度业绩中全额计提这笔费用”。“这是一项一次性、非经常性支出，不会对公司的核心业务及整体财务状况造成重大影响。” 中国证监会同时要求老虎证券及竞争对手富途控股（FUTU.US）逐步结束原有的中国内地业务，这意味着两家公司如今已别无选择，只能全面走向国际市场。 老虎证券最初总部设于北京，主要为中国内地投资者提供美股及港股交易服务。如今，公司已将总部迁至新加坡，且大部分业务收入已来自中国内地以外市场。 靠缓冲期生存 即使在证监会祭出最终处罚之前，老虎证券与富途其实早已处于“延长赛”阶段。三年前，监管机构已要求两家公司停止吸纳新的中国内地客户，但允许其继续服务存量客户。这段过渡期让两家公司得以加速推进国际化布局，而事实上，当监管风险初现端倪时，它们便已开始向海外市场扩张。 尽管这场转型带有被迫意味，但整体而言相当成功。截至2026年第一季度末，中国内地零售客户资产仅占老虎证券客户总资产的10%。此外，管理层指出，约90%的净资产流入来自中国内地以外市场。 然而，彻底退出中国市场后所留下的收入缺口，仍是一大挑战。老虎证券管理层表示，中国内地客户在第一季度仍贡献超过20%的总收入，是其客户数量占比的两倍以上。这反映内地客户的创收能力明显高于海外客户。他们交易频率更高，更常使用融资杠杆，也更倾向交易期权、期货等收费较高的产品。 截至今年3月底止三个月，老虎证券收入同比增长约26%至1.55亿美元。但若扣除中国内地客户贡献，这部分收入增长几乎将被完全抵消。 为填补这个庞大的收入缺口，老虎证券正加快海外扩张步伐，重点锁定新加坡、中国香港、澳大利亚，以及美国等成熟市场。 有限的利基 然而，公司至今仍面临一定程度的定位问题，它是否真能摆脱“中文股票交易平台”的原始形象？多年来，老虎证券与富途控股的增长，很大程度上受惠于全球华人资产跨境流动趋势。但这类客群虽然交易活跃、创收能力强，终究属于规模有限的利基市场。 若要真正成长为可与Robinhood Markets（HOOD.US）及盈透证券（IBKR.US）等西方低成本互联网券商抗衡的国际级平台，两家公司必须证明自己有能力吸引与华人背景毫无关联的零售投资者。…

以移动电源闻名全球的安克，正借港股上市之机，向市场展示其已不再只是充电设备品牌，而是一家多元化智能硬件公司 重点： 安克创新已递交香港上市申请，希望在深交所创业板上市之外，新增境外融资平台 公司收入与盈利持续增长，但经营现金流走弱、对亚马逊平台依赖度偏高，以及大举押注储能与AI音频业务，都为其投资故事增添不确定性    胡鸣鹤 安克创新科技股份有限公司（300866.SZ）原本是一家很容易解释的公司，它销售充电器、移动电源和数据线，产品受到海外消费者信任，也在全球最大电商平台亚马逊上取得不俗评价。 这仍是许多全球消费者对安克的主要印象，但随着安克推进香港上市，并由中金公司、高盛和摩根大通等重量级投行担任保荐人，公司正要求投资者把目光从充电器货架移开。它希望市场相信，这个中国跨境品牌能成为一个覆盖更广泛消费硬件品类的全球购物车，产品从家用储能、智能安防、耳机、投影仪、创意打印机，到更多AI驱动设备。 这也使安克站在中国出口经济下一阶段新趋势的前沿。第一阶段是代工制造，默默无名的中国工厂大量生产产品，最后贴上西方大品牌的商标；第二阶段则是中国品牌借助亚马逊，直接面向海外消费者销售。安克如今试图抓住第三波浪潮，成为一家兼具产品开发能力与高端品牌形象的中国公司，摆脱许多中国品牌长期依赖低价作为主要卖点的路径。 从数字来看，安克确实有一个具说服力的起点。根据公司上周递交的香港上市文件，去年收入增长23.5%至305亿元（42亿美元），净利润增长18.4%至26.2亿元。其毛利率亦稳步改善，由2023年的42.7%升至去年的43.9%，显示安克具备许多中国硬件出口商所欠缺的品牌定价能力。 但另一方面，其净利率由2023年的9.7%降至8.6%，同期经营现金流更大跌82.5%至4.81亿元，主要由于公司为推动产品组合多元化而大幅增加投入，研发成本持续上升。这也引出一个问题：当安克变得越来越复杂，相关成本是否已开始拖累公司表现。 “浅海”战略 尽管安克品牌几乎已与移动电源划上等号，但实际上，它的业务已比外界印象中更加多元。2025年，充电与储能业务占收入50.5%，Eufy智能家居及创意产品贡献27.1%，Soundcore音频产品及Nebula投影仪则占22.4%。 创始人阳萌曾任Google高级软件工程师，他将这套打法称为“浅海”战略。这意味着避开智能手机、个人电脑和电视等巨型品类，转而进入许多竞争相对较弱的中型电子产品市场；在这些市场中，产品设计、线上评价等因素仍足以影响消费者选择。安克避免在智能手机和个人电脑等苹果、三星、华为、小米最强势的领域正面交锋，而是寻找那些规模足以带来可观商机、却又尚未大到吸引全球巨头全面进场的细分市场。 问题在于，“浅海”并不代表竞争者一定较弱，尤其是在一批中国新兴品牌都在争夺海外认知度的情况下。充电器领域，绿联科技（301606.SZ）和倍思等品牌同样积极进攻；扫地机器人与智能清洁领域，则有石头科技（688169.SH）、科沃斯（603486.SH）和追觅科技等对手；便携式及家用储能市场，有正浩EcoFlow、BLUETTI以及华宝新能（301327.SZ）旗下Jackery品牌；至于投影仪市场，则有极米科技（688696.SH）。 这样的竞争格局，正是安克试图沿着技术曲线向上攀升的原因。公司希望通过技术差异化，让产品从众多竞争者中脱颖而出，并获得更高的定价能力。其中，Anker Solix储能产品很可能是公司最具代表性的新增长引擎，因为它将安克在充电与电池领域积累的技术能力，延伸至单价更高的家庭能源产品市场。其Soundcore音频业务也逐渐成为技术试验平台。安克已与知存科技合作开发存算一体（Compute-in-Memory）AI音频芯片，可在低功耗耳机中运行降噪模型。此外，公司亦积极推广EufyMake创意打印机及搭载AI功能的智能家居安防产品。 这些布局让安克不再只是依靠单一产品取胜的品牌，也使其故事变得更具吸引力，但同时风险也随之增加。充电器产品可以凭借设计、安全性、认证与渠道优势取得成功；但家庭能源系统则涉及安装、售后服务以及更严格的安全管理要求。安防摄像机则带来隐私与数据保护风险。AI耳机需要芯片、算法以及更长的研发周期；机器人产品更需要大量资金、耐心与专业人才。所有这些新产品，都将安克带入其经验相对有限的新领域，同时也持续推高公司的研发开支。 似曾相识 投资者其实曾经见过类似情节，大约在2022年前后，安克因产品线扩张过快，最终退出多个无法建立足够竞争优势的业务类别。此后，阳萌曾表示，新业务如今往往需要更长时间的前期投入，通常要三年以上才能见效。这也解释了为何公司去年研发支出大增37.2%至28.9亿元，增速远高于收入增长。 渠道风险则是另一项挑战。尽管安克积极拓展自营网站，并通过沃尔玛（Walmart）、百思买（Best Buy）、Target及Costco等零售商销售产品，但亚马逊仍贡献超过一半收入。当亚马逊流量成本较低、搜索排名有利时，这种依赖是一项优势；然而，一旦平台规则或收费机制改变，或者竞争对手获得大量好评并迅速崛起，这种依赖也可能转化为弱点。 安克的生产制造亦主要采取外包模式。这让公司得以维持轻资产运营，但同时也增加了供应链质量管理的压力。近期公司移动电源在多个市场出现召回事件，正提醒市场：当企业对供应商的控制力有限时，维护消费者信任往往需要付出高昂代价。而当产品从小型配件进一步延伸至更复杂的家庭能源与安防设备后，相关挑战只会变得更加严峻。 因此，估值变得格外重要。目前安克A股股价对应的市盈率约为24倍，为香港投资者提供了一个可供参考的估值基准。对一家收入增速超过20%的品牌硬件出口商而言，这一估值并不算高；但若现金流持续走弱，而新产品开发又不断消耗资金，这样的估值也谈不上便宜。 安克已经证明，中国企业同样能打造出受到全球消费者信任的充电器品牌。但这次香港上市希望投资者相信更多：当产品变得更复杂、监管要求更高、开发成本更昂贵时，这套模式仍能持续孕育新的成功产品。至少目前，安克仍保持增长势头。真正的问题在于，它众多的“浅海”市场，最终能否汇聚成支撑品牌矩阵成长的新海洋；还是会把公司带向更深的水域，面临难以立足的挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

宠物食品制造商福贝宠物2021年拟在上交所上市未成功，业绩增长亦落后于竞争对手，希望趁本次上市募资重夺市场地位 重点： 公司去年盈利下降四成 上市前向股东分红达1亿元 　 郑瑞棠 随着中国经济增长，市民乐于花费更多在宠物身上，从事宠物食品生产的上海福贝宠物用品股份有限公司近日向港交所递交上市申请。这个概念在港股尚算新鲜，但其实有不少同业公司已在内地A股上市。 福贝曾于2021年申请在上海交易所上市，但到2023年6月，公司考虑到上市时间表不确定性及未来发展策略调整，主动撤回上市申请。但同期福贝的竞争对手如乖宝宠物（301498.SZ） 已成功上市，加上中宠股份（002891.SZ）、及佩蒂股份（300673.SZ） 等竞争对手早于2017年已上市，藉筹集资金拓展市场，令福贝近年的增长落后于对手。 福贝宠物由创始人汪迎春于2005年在上海开设宠物食品厂开始，2006年已推出自有品牌“比乐”。宠物食品确实是具增长潜力的市场，根据弗若斯特沙利文报告，2025年中国宠物食品市场规模达1,084亿元，预计未来五年复合年增长率为10.4%。不过市场竞争也颇为激烈，前十大宠物主粮品牌的总市场份额只为22.1%，福贝旗下的比乐经营20年，仅排名第九，市场份额仅0.9%。 核心品牌销售下滑 福贝宠物的生产模式，主要分为ODM（原厂委托设计代工）及OBM（自有品牌制造商）两大类，其中以前者表现较出色，在中国宠物食品第三方制造行业（包括ODM和OEM原厂设备代工）中排行第二。 但自有品牌的毛利率一向高于代工，2025年ODM的毛利率23.1%，而OBM毛利率达49.1%，两者相差达一倍，集团自然希望加大自有品牌产品的比例，可惜近年发展却事与愿违。 集团OBM的收入由2023年的4.32亿元，降至2024年的4.04亿元，2025年再骤降至3.5亿元，其中核心品牌比乐收入两年间减少近7,600万元，显示在竞争激烈的市场中客户流失，令2023、2024及2025年OBM业务占总收入比例持续下滑，分别为41.3%、39.1%及34.3%。同一时期ODM占收入比例则为58.6%、60.4%及61.7%。 分销商下单谨慎 招股文件指出，2025年度OBM的收入减少，尤其是当中来自分销商的收入，由2024年的2.27亿元，大降至2025年的1.66亿元，是由于产品组合的调整，新产品需要时间得到市场认可，分销商因而采取更为谨慎的下单模式。 为了保住自有品牌的地位，其实公司近年已增加宣传开支，最近三年的销售及营销开支分别为1.06亿元、1.19亿元及1.33亿元，但此举不足以保住自有品牌收入。而同期却减少研发开支，最近3年分别为2,406万元、1,504万元、1,151万元。 因此，集团的整体毛利率也反复下滑，2023及2024年尚可维持在35.7%及37.9%，2025年却大跌逾六个百分点至31.6%。 受此拖累，福贝近年业绩表现欠佳，最近三年收入虽维持在约10亿元左右，但盈利反复下滑，其中2023年及2024年盈利皆为约1.62亿元，但2025年却大跌四成至9,652万元。 大派亿元股息 盈利下降使公司现金持续减少，年末现金由2023年的6.26亿元，降至2024年的4.95亿元，至2025年再降至3.09亿元。现金减少，公司却向股东大派股息，年度股东大会已通过向股东派发一亿元股息，并预期今年6月派发。 市场竞争激烈，令公司毛利承压，除福贝以外，其他同业上市公司近年表现亦疲弱。例如乖宝宠物过去一年股价大跌逾六成，2025年盈利仅增长7.7%，现价市盈率约25倍，市值约170亿元；中宠过去一年股价大跌逾五成，2025年度盈利下滑7.3%，现价约市盈率24倍，市值约95亿元。相对两家公司年收入达五、六十亿元，福贝的规模较小，盈利表现更差，上市的估值相信要比这两家龙头公司有一定折价，才能吸引投资者。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里