市盈率高企的维他奶 点止收购概念咁简单

香港老派饮料维他奶刚派出一份理想的成绩表，原来公司除了赋予被收购概念外，自身业务增长也足够支撑股价表现

重点：

• 维他奶去年盈利增长逾倍
• 黄氏家族的狙击似暂时偃旗息鼓

刘智恒

“点止汽水咁简单”是维他奶国际集团有限公司（0345.HK）多年前一句家喻户晓的广告口号。确实，经过数十年发展，维他奶的饮品组合并不简单，维他柠檬茶更一度风行神洲大地，当年内地网上一句：“维他柠檬茶，爽过吸大麻”，让维他产品爆红，至今维柠檬茶仍具相当知名度，难怪信和置业的黄氏家族对维他奶起了觊觎之心。

去年黄家不断在市场收购维他奶股份，将原本的维他奶股价不断推升，由9月底约4.5港元，不足两个月急升猛涨至12.88港元，爆升1.7倍，市盈率高达100倍。其后股价回软，即使近一个月股价在9港元至9.3港元间上落，市盈率也高达八十多倍。

盈利大升逾倍

当人人觉得股价贵得没道理之际，近日公司公布2024及25年度业绩，收入62.74亿元，按年微升1%；但盈利却能大幅上升102%至2.35亿港元。按此盈利推算，市盈率马上腰斩至40倍，估值慢慢又趋向合理水平。换言之，公司并不是光靠收购推升股价，而实际是有底气支撑。

维他奶能在经济疲弱下突围而出，全赖内地与香港市场业务转好。内地业务方面，收入只是微升，但因为透过提高营运效率、原材料价格下降，以及严控成本，加上创新产品如草莓味及香蕉味豆奶，及无糖柠檬茶等带来额外收入，令公司经营溢利大幅上升41%。

香港方面，虽然零售环境恶劣，但在广泛市场覆盖及产品创新下，销售量增加；配合生产效率改善及原材料成本下降，带动经营溢利增长24%。

另外，澳洲及新西兰受惠生产回稳及物流优化，业务有所好转，因而减低了经营亏损4%。

财务方面，维他奶亦相当健全，截至今年3月底止，现金高达12.68亿港元，按年上升37.4%。公司的银行借贷仅为2.65亿港元，扣除债务总额中的租赁负债，净负债比率仅为10%。

收购催化股价爆升

业务与财务基本面稳健外，黄氏家族的收购，有机会再次成为股价上涨的催化剂。目前黄氏家族中，杨协成的黄志达及旗下机构已持有12.26%股权，加上信置主席，即黄志达兄长黄志祥持有的5.10%，黄家持股已超18.1%。

维他奶大股东罗友礼加上创办人罗桂祥成立的基金，以及罗家后人持股，已超25%。不过，三菱日联金融集团及加拿大基金Global Alpha Capital Management是两大家族后持股量最高的股东，其中三菱日联一度超过10%，经过连番减持，现持股量低于5%，因而不用对外披露；市场就推测，三菱日联的股份，是转售予黄氏家族。

至于Global Alpha Capital Management，仍持有维他奶5.05%股权。基金的投资讲回报，若有利可图，难保两大基金会向黄家售股，让后者有机会夺下维他奶控股权。

卧榻之下岂容他人酣睡，面对股权可能旁落，不排除罗家会增持股份以捍卫大股东的地位，双方争逐下，随时可进一步推升股价。

黄家进可攻退可守

事实上，维他奶在过去的年度，不断进行股份回购，涉及423.2万股。回购后注销，换言之公司的流通股份减少，意味现有的大股东持股比例有望提升。市场也推测，此举不失为变相增加持股比例的手法。而持续注销回购股份，也可将每股盈利提升，对股东也是百利而无一害。

上周维他奶业绩发布会上，有关黄氏家族的意图，执行主席罗友礼指出，黄家仅回应买维他奶是长远的投资。罗友礼则再强调：“这个真的要问他们才知”。

其实说穿了很简单，不外乎两个原因，一是相中你的业务，希望通过收购可进一步壮大杨协成的发展；另外就是看中维他奶的盈利能力，长远具投资价值。

确实，罗家的持股量加起来不足三成，控股权并非牢不可破，即使黄家最终铩羽而归，光是从他们密密收购开始，维他奶股价至今大升逾倍，黄家持有近两成股权，至今已大赚一笔。

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