简讯：配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

2255.HK

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。

是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。

祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。

海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。

刘智恒

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Robotics concept cools rapidly as Orbbec goes public at an inopportune time

机器人概念急降温 奥比中光上不逢时

近期机器人概念股有较大幅度调整，相信奥比中光H股招股要比A股有一定折让才能吸引投资者 重点： 今年上半年盈利同比下降逾3成 具机器人视觉概念的传感器产品上半年收入大增5成 　 郑瑞棠 曾经是市场热炒的机器人概念股，今年普遍有大幅调整，相关概念的新股表现也相当反复。 具有机器人视觉概念的奥比中光科技集团股份有限公司（688322.SH）近日也向港交所递交上市申请，公司概念独特并且是行业龙头，但相信需以较低的估值招股，才能吸引投资者。 奥比中光的收入主要来自可作为物理AI眼睛的传感器，及可用作3D扫描和支付终端等用途的整机及方案收入。公司已是机器人视觉市场的龙头，根据弗若斯特沙利文以2025年收入计，公司在全球机器人3D视觉感知市场中排名第一，市场占有率达29%。除传感器外，公司在全球消费级3D扫描器及生物识别支付终端亦排名第一。 处于高增长赛道 奥比中光处于一个高增长的赛道，据统计全球机器人3D视觉感知市场于2025年规模约为6亿元，预计2030年将增长至117亿元，复合年增长率达84.4%。 但要留意公司近期收入增长放缓，盈利表现也反复。公司2024及2025年收入分别为5.64亿元及9.41亿元，增长率达56.8%及66.7%。但2026年上半年收入仅为4.38亿元，同比增长仅为0.5%。 至于盈利方面，由2023、2024年分别亏损2.76亿元及6,290.7万元，至2025年实现1.28亿元净利润，扭亏为盈势头良好，但今年上半年盈利却减少31.7%至4,164万元。 研发开支影响盈利 盈利表现反复，主要由于机器人领域竞争十分激烈，企业要持续有研发的投入来维持竞争力。2023年的研发投入达3.01亿元，2024及2025年分别回落至2.04亿元及2.03亿元，成为公司扭亏为盈的关键。不过今年上半年由于需扩大研发团队，加上研发活动所产生的原材料成本上升，令研发开支增加22.2%至1.11亿元，期内盈利受影响大跌3成。 奥比中光两大收入来源：传感器和整机及方案，两者的毛利率趋势呈明显分化。传感器的毛利率由2023年的38.7%，辗转升至2026上半年的55.5%，同期整机及方案的毛利率却由46.8%降至41.3%，所以公司的策略是扩大传感器的销售。今年上半年传感器收入同比增长5成至2.07亿元，占总收入比例由31.7%增至47.3%；同期整机及方案收入减少3成至2.03亿元，占总收入比例亦由66.5%降至46.3%。此举令今年6月底的公司整体毛利率由去年同期的40.3%增至46.3%。 奥比中光也面临客户集中的风险，2023、2024及2025年前五大客户占总收入比例分别为37.6%、51.5%及63.9%，到今年上半年才回落至46.6%；至于最大客户占收入比例于2025年达到3成，今年上半年才回落至27.3%。 机器人新股表现参差 机器人概念股最近两三年开始在香港上市，优必选（9880.HK）、极智嘉（2590.HK）、越疆（2432.HK）等曾经有过炒作，但今年热潮退减后，现价比高位回落六至七成。今年上市的机器人概念股亦呈冰火两重天走势，龙头公司宇树科技（688836.SH）今年A股上市初期虽受热捧，但其后比高位回落逾5成，令机器人概念股急降温。 今年在港交所上市的机器人概念股亦表现参差，优地机器人（3231.HK）及珞石机器人（3752.HK）挂牌后有理想表现；梅卡曼德机器人（9615.HK）一直破发，乐动机器人（1236.HK）上市炒高逾倍，之后大跌至招股价以下。 有别于其他机器人概念股，奥比中光只是生产视觉产品，可以说是制造机器人的眼睛，不是整个机器人制造，产品的应用较为广泛，业务较为接近的上市公司为梅卡曼德。相对上奥比中光规模较大，并且已实现盈利；梅卡曼德则仍处亏损，但毛利率达六成以上相对较高。如果以2025年收入计算，梅卡曼德现价市销率约22倍，奥比中光A股的市销率则为37倍，考虑到H股招股普遍比A股有3至4成折让，即H股市销率估计约22至26倍之间，若以这个估值水平招股相信已具一定吸引力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
688322.SHG
Plunging stock price and high debt: Breton struggles to survive

股价腰斩债务高企 博雷顿挣扎求存

电动宽体自卸车生产商博雷顿刚与因霍伊投资签订意向书，合作在非洲三国拓展业务 重点： 博雷顿授权因霍伊为代理商 因霍伊将其矿区项目利润与博雷顿共享 　 刘智恒 博雷顿原是欧洲中世纪战马，拥有强壮身躯，奔跑起来风驰电掣，勇往直前，永不力竭。 八零后的陈方明当初创立博雷顿科技股份公司（1333.HK）时，就希望能像这匹中古战马一样，有无坚不摧的力量。确实，公司2025年5月在港上市，出闸冲刺凌厉，短短四个月由上市价18港元冲至55.55港元；可惜高位一瞬即逝，股价失速，即使近日回升至20港元水平，相对高位足足跌逾六成。 股价短期涨跌依赖市场情绪及概念，长线表现还看基本面，能做出业绩才能吸引长线投资者支持；特别近年市场对新能源车的故事已听得腻了，相关企业要以业务去证明实力，博雷顿深明此理，去年已不断推进业务发。 频频签订意向 近日公布，与因霍伊投资（下称因霍伊）签署合作意向书，授权因霍伊为非独家代理商，在赞比亚、津巴布韦及莫桑比克三国内，负责博雷顿电动矿卡的市场推广、销售及客户维护工作。 同时，博雷顿的光储设备及采矿设备将会出售给因霍伊，并提供长期运维服务，代价是因霍伊将享有的矿区项目利润与博雷顿共享。 成立于津巴布韦的因霍伊，投资业务分布全球，于非洲地区拥有矿业的市场资源和渠道；在津巴布韦穆塔雷地区的岩金矿及氧化矿项目，均享有相应权益。 消息公布后，博雷顿股价股价节节上升，从接12.37港元升至20港元，升幅逾六成。 博雷顿近期积极争取生意，今年6月公司与挚达科技（2650.HK）签下三年期战略合作意向书，博雷顿有意向挚达采购不少于5,000台充电桩或充电机器人设备，挚达则直接或通过推荐第三方，向博雷顿采购不少于500台电动矿卡。 去年11月，博雷顿与福建日鑫签订两年期的无人驾驶战略合作框架协议，日鑫将向博雷顿购买不少于150台电动矿卡无人驾驶车。早于9月时，博雷顿与新疆鸣阳矿业亦订下战略合作协议，后者拟购入1,000台电动矿卡无人驾驶车。 拓光储增收入 不光在本业上频频签入意向，公司更引入光储部件及微电网服务，在海外新兴市场推出“电动设备+综合能源”解决方案。今年中期，在销售光储部件及电力方面，为公司带来6,154万元收入。 好消息接连出台，可实际情况并不乐观。事实上，所公布的多项合作，只流于框架协议或意向书的阶段，并非一份实际合约，最终双方是否履行属未知之数。其中与挚达的协议，更似是一项互购产品的交易，只属一项互惠买卖，即使落实也未知能为博雷顿带来多少实利。 业绩方面，公司迟迟未有盈利，2022至2025年分别亏损1.78亿元、2.29亿元、2.75亿元及3.18亿元。今年上半年收入微升1.2%至3.3亿元，却依然亏损8,164万元。而且亏损减少的其中一个原因是政府补助增加所致。 债务挥之不去 另一问题是债务高企，截至今年6月底，短期借款同比升28%至6.37亿元，长期借款亦有2.52亿元，上升了12%，但手上现金及现金等价物只有2.49亿元。至于经营活动，非但没有现金流入，更流出1.65亿元，同比扩大了11.6%。 面对资金压力，博雷顿只能接连配售，去年11月，以每股25.08港元配售1,000万股，募资净额2.4亿港元。今年7月在市场又以每股10.08港元配售305万股，募资净额2,950万港元，完成不久后，9月再配售1,660万股，每股配售价10.28港元，募资净额1.59亿港元 虽然透过配售募资暂减低资金压力，但过去几次募资金额的规模亦属有限，对高负债的博雷顿来说，只能暂缓燃眉之急。再者，控股股东现只持有30.6%股权，控股权接近临界点，未来不易再透过配售募资。 总的来说，博雷顿迟迟未有盈利，收入也非亮丽耀眼，短时间要扭亏为盈并不容易，加上电动车不再是市场焦点，投资者暂时还是少沾手，待观察全年业绩才作定论。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1333.HK
Tuhu is acquisiting an Australian company

途虎养车收购澳洲同业 驶出中国市场

全球最大的独立汽车维修保养连锁企业途虎养车，将斥资近2亿美元收购澳洲同业，借此拓展海外业务，减少对本土市场的依赖 重点： 途虎养车计划收购澳洲的Mycar Tyre & Auto，将新增279家门店及3.67亿美元的年度收入 中国汽车市场增长乏力、竞争激烈，途虎养车今年上半年盈利下跌40%。这项收购将有助公司拓展海外市场，减少对中国市场的依赖    谭英 当陈敏在2011年创办线上线下结合的轮胎销售业务时，很快便发现，轮胎太重，快递公司不愿承接本地配送。这位曾任惠普软件工程师的创业者于是自己想办法，买了一辆货车，亲自把轮胎送到上海各地的汽车维修店。 15年后，他创办的途虎养车股份有限公司（9690.HK）已成为全球最大的独立汽车维修保养服务连锁企业，截至6月底，旗下网络共有8,825家途虎工场店。这些门店几乎全是加盟店，由公司遍布中国的31个区域配送中心及738个本地配送中心供货，能迅速将汽车零部件送到各家工场店。 随着中国成为全球最大的汽车市场，途虎养车多年来蓬勃发展。2025年，中国估计有4.69亿辆汽车行驶在路上，都是公司的潜在客源。但庞大的市场也吸引了新业者加入，促使途虎与电商巨头京东旗下的京东养车等同业展开价格战，推出低至99元的基础服务套餐。 更不利的是，随着中国经济放缓，汽车市场近年已失去增长动力。消费者也越来越精打细算，维修和保养汽车时更注重价格，甚至索性延后处理。 面对这样的市场环境，陈敏开始把目光投向海外，自2024年起在香港和马来西亚开设首批途虎汽车维修店，至今已在这两个市场建立起共有21家工场店的小型网络。 如今，他突然加快了海外扩张的步伐。途虎上周公布，计划以2.78亿澳元向德国轮胎制造商Continental AG收购澳洲同业Mycar Tyre & Auto。这笔付款以目标公司的4.03亿澳元企业价值为基础，再按净债务及营运资金作出调整。途虎表示，已取得银行提供的10亿元收购融资，其余资金将来自内部资源。 该企业价值约为Mycar去年1,580万澳元税前利润的25.5倍，交易仍有待澳洲监管机构批准。 市场小 车龄高 政府数据显示，2025年1月，澳洲只有2,230万辆已登记车辆行驶在路上，仅相当于中国总量的一小部分，汽车销量也大致没有增长。不过，当地车辆的平均车龄达11.54年，为汽车维修保养业务提供了良好的发展条件。 据GMI Research资料，澳洲这类服务的市场规模在2025年达83亿美元，并以每年5.3%的速度增长。随着比亚迪、长城等越来越多中国品牌进入澳洲，途虎也有望与其中国核心业务产生协同效应。中国加快汽车出口，单在6月，中国汽车便占澳洲新车销量的35.5%。作为当地首家中资汽车维修连锁企业，途虎或能把握这股趋势带来的机会。 Mycar去年拥有279家门店，是澳洲市场的主要业者之一，而当地汽车市场仍以德国和日本品牌为主。与途虎的加盟模式不同，Mycar的维修店全由公司自营。这家连锁企业也有自己的学徒培训体系，拥有约200名受过培训的技师。 Mycar去年收入为5.246亿澳元，约相当于途虎同期164.6亿元收入的七分之一。若将两者合并计算，途虎的收入将增加15%，至约187.7亿元。 投资者对这项交易反应热烈，途虎股价在上周公告翌日上涨11.3%。途虎目前市盈率约32倍，估值看来偏高。相比之下，美国巨头AutoZone（AZO.US）的市盈率较低，为20倍，O’Reilley Automotive（ORLY.US）则为27倍。尽管途虎估值偏高，Yahoo Finance调查的12名分析师中，仍有10名给予该股“买入”或“强烈买入”评级。…
9690.HK
Chinese goods head west: How much can Kazakhstan's railway earn?

中国货物西行 哈萨克铁路能赚多少？

哈萨克铁路KTZ传最快10月赴港招股，募资最多50亿美元。中国货运为其扩建提供机会，但新路线能否带来足够收入，仍待市场验证 重点： 哈萨克斯坦国家铁路股份公司据报最快10月启动港股IPO 公司的过境货运仅占2025年货运量10%，却贡献33.6%的货运收入 　 李世达 从中国边境出发的货列，向西穿过哈萨克斯坦，可以抵达俄罗斯，也可以转往里海、再通向欧洲。经营哈萨克斯坦铁路网的哈萨克斯坦国家铁路股份公司（下称KTZ），如今准备把欧亚陆路运输的前景带到香港股市。据哈萨克媒体报道，公司最快10月启动首次公开募股，目标募资最多50亿美元；交易条款及时间表尚未敲定。 KTZ母公司、哈萨克斯坦主权财富基金（Samruk-Kazyna）的董事总经理Saltanat Satzhan此前接受《南华早报》访问时表示，目标是在今年底前让KTZ于香港上市。 KTZ由Samruk-Kazyna全资持有，经营哈萨克斯坦约16,000公里铁路，连接中国、中亚、俄罗斯与里海地区。它的业务远不止运送中欧班列：煤炭、矿石、谷物和石油产品在国内及跨境流动，同样依赖这张路网。2025年，公司运送3.2亿吨货物，货运收入占收入及其他收益总额近九成。 对准备上市的KTZ而言，过境运输尤其值得细看。这类货物只占2025年货运量的10%，却贡献33.6%的货运收入。货物运送距离较长，过境运价又不受哈萨克斯坦国内运价监管，令其收入贡献高于运量占比。公司的过境货运量由2023年的2,730万吨增至2025年的3,300万吨；若跨境货流持续增长，现有路网便有机会承接更多收入。 “中部走廊”前景 中国是这项扩张计划的关键，KTZ在霍尔果斯设有无水港，亦参与西安、连云港的物流业务。其于今年6月提交的申请文件中，提出兴建272公里的Bakhty–Ayagoz铁路线，增设通往中国的边境口岸，并把部分上市募资款投入工程。对公司来说，新线的价值取决于口岸、轨道和后续运输能否共同消化增加的货量；多建一条铁路，本身还不能保证列车会满载而行。 行业前景给了KTZ扩建的理由。世界银行2023年的研究指出，连接中国与欧洲、经中亚及高加索的“中部走廊”，若完成所需投资和政策改善，到2030年货运量有潜力增至三倍、运输时间缩短一半。惟跨境运量仍受港口、海关及沿线铁路效率制约。 KTZ的数据也显示，欧亚货运并非所有路线同步向上。招股文件披露，经哈萨克斯坦往返中国与欧盟的过境集装箱量，从2021年的约66.2万个标准箱降至2025年的约45.8万个，减少31%。这不代表KTZ整体过境业务萎缩，却说明货流会随贸易方向和地缘局势转移。新口岸能争取多少货物，仍须看实际路线的时间、成本与稳定性。 2025年，公司收入及其他收益总额同比增长27.4%，达2.76万亿坚戈（约419.88亿元人民币）；净利润增逾一倍至3,436亿坚戈，毛利率由25.1%升至30.2%。公司指出，增长受惠于过境运量增加、受监管运价上调，以及有利的大宗商品市况。其中，哈萨克斯坦受监管货运运价在2024年及2025年分别整体上调约24%和28%，显示盈利增长也受到收费提高带动。 资金压力待解 这些业绩背后，KTZ仍须与其他欧亚运输路线争夺货物。货主可选择经俄罗斯的北部路线、跨里海的中部走廊，或改走海运，取舍取决于运费、交货时间和路线稳定性。哈萨克斯坦与中国的铁路轨距不同，货物跨境时还须换装；因此，扩大境内运力后，KTZ仍需依靠沿线口岸及其他运输环节配合，才能争取更多中国货流。 与此同时，持续扩建也考验KTZ的资金能力。截至2025年末，公司流动负债净额达9,630亿坚戈，负债总额升至5.21万亿坚戈；当年经营活动带来7,468亿坚戈现金，投资活动则用去9,323亿坚戈。KTZ预计2026至2030年的资本开支将超过上一个五年期，约61%的计划投资需要靠外部借款筹措。上市募资所得除兴建中国边境新线外，亦拟用于数字化及偿还部分计息债务。 估值将是KTZ面对投资者的最后一道关口。据报KTZ方面争取高达300亿美元估值，部分银行认为价值会低于此数。以公司2025年约7亿美元净利润粗略计算，300亿美元相当于逾40倍市盈率，或许有些过于激进。 KTZ拥有难以复制的铁路网，也握有中国与欧亚货流增长的机会。其上市后的前景，终究要看新增运力能否吸引足够货物，让建设投资、债务与公司估值取得平衡。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里