调整组合减利息开支 中飞租赁售逾十架飞机

属光大系的中国飞机租赁，今年连番出售多架飞机

重点：

• 受利息支出急增影响，中国飞机租赁中期业绩大幅倒退超过三成
• 美联储明年息口去向将左右中国飞机租赁财务表现

白芯蕊

疫情过后全球出行人数出现报复式反弹，带挈旅游航空业走出低谷，全球航空市场旅客周转量已恢复至2019年水平，主要从事飞机租赁的中国飞机租赁集团控股有限公司(1848.HK)(下称中飞租赁)，今年以来却连番出售飞机，加上中期纯利大幅倒退超过三成，远比对手中银航空租赁(2588.HK) (下称中银租赁)差，令市场担心中飞租赁经营前景。

属于光大系的中飞租赁，2006年在香港成立，为中国光大集团飞机产业链平台，2014年在香港挂牌，更是香港第一只上市的飞机租赁企业，旗下飞机主要集中租赁予中港澳台航空集团为主。

飞机租赁前景理想

据西南证券报告，受疫情影响，全球航空企业在过去三年经营普遍录得亏损，各航空企业为优化资产负债表，都以降低债务水平然后恢复盈利后为首要目标。 另一方面，飞机制造商美国波音及欧洲空中客车，受到供应链问题困扰，2023年飞机交付量创新低，要到2025年才能恢复至正常水平，因此各航空企业扩展机队方式都以租赁为主，故飞机租赁行业前景绝对不俗。

不过，中飞租赁今年以来持续出售多架飞机，最新在12月19日出售一架连租约空中客车A320飞机。至于早前在11月24日也出售六架飞机，包括一架A321飞机、 一架A319及四架波音737飞机；此外在10月30日则出售四架A320系列空中飞机，连同中期业绩大幅倒退逾三成，令投资者担心是否中飞租赁业务前景出现问题。

尽管中飞租赁连番出售飞机，但集团其实也有引入新成员，其中12月13日宣布买入两架A320空中客车。若从中期业绩中看到，中飞租赁并非缩减业务规模，原因是自有飞机规模达172架，按年增加10架，反而集团正不断优化旗下飞机组合，特别是出售机龄较大的飞机，同时提高A320 NEO系列客机数量。

其实A320 NEO为A320 CEO系列的升级版，A320 NEO系列客机航行距离达6,400公里，比A320 CEO多200至700公里，耗油量则节省15至20%，有助提升航空企业营运效率及收益率。

按中飞租赁中期业绩，集团空中客车A320 CEO及A320 NEO分别有80架及54架，在整个机队占比78%，加上不断出售旧机后，令整个机队更年轻化，自有机队平均机龄为8.1岁，平均剩余租期为5.9年。

中飞租赁2024年上半年收入表现不弱，按年增长8.7%达25.28亿元，当中经营租赁收入达19.22亿元，按年升9.2%，占总收入的76%，融资租赁收入则占总收入11.8%达3亿元，按年则升1.2%。

利息开支拖累业绩

不过，飞机租赁企业成本结构主要是折旧和财务费用，由于中飞租赁同期利息开支大幅增加，由2023上半年的10.76亿元，急升至今年中期的13.4亿元，增幅达24.6%。单是计息债务总额的平均实际利率为5.92%，按年升20个基点，拖累2024上半年中期股东应占溢利倒退34.5%至1.32亿元。

中飞租赁利息开支上升，与美联储加息有莫大关系。美联储在2022年3月启动加息，在14个月内进行10次加息，将利率从接近零水平，大幅提高至2023年7月的5至5.25%。

回顾中飞租赁2022年6月底止财务情况，计息债务总额平均实际利率为4.28%，但到2024上半年已升至5.92%，即是提高164个基点，同期利息开支则由2022上半年的7.58亿元，上升76.8%至2024上半年的13.4亿元，在目前总债务达547.7亿港元(按年增加4%)，单是利息开支的压力就不低。

何况美联储明年减息力度大有机会放慢，随着美国核心通胀未有进一步下降，主席鲍威尔暗示对减息立场更加谨慎，市场预期明年减息幅度由原先的四次，急降至目前只有两次，由于中飞租赁债务压力大，减息力度一旦减弱，难免会影响公司盈利。

中银租赁估值较吸引

除中飞租赁外，香港上市的飞机租赁公司还包括中国银行(3988.HK)旗下的中银租赁，2024上半年业绩远比中飞租赁好，中期纯利大升76%至4.6亿美元，远较中飞租赁业绩倒退逾三成佳，期内中银租赁自有飞机数目有429架，也比中飞租赁多257架。

由于业绩标青，中银租赁预期市账率为0.8倍，比中飞租赁仅0.52倍好，因此中飞租赁估值要上移，首要条件是削减债务，减少利息开支，股价才有望展翅翱翔。

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