移卡急做期望管理预先张扬收入问题

2024年05月29日

9923.HK

这家支付服务公司称，影响去年收入的一项异常收入调整，将继续拖累今年上半年的收入

重点：

移卡称一项“非经常性收入调整”，从7月起将不再影响公司，换言之上半年业绩仍会继续受影响
公司还表示，其“战略升级”进展顺利，包括在国外实现多元化而进行的海外扩张

梁武仁

移动支付服务提供商移卡有限公司 (9923.HK)提交的最新监管文件有点奇怪，似乎是在给投资者打预防针，似要为8月公布上半年业绩的糟糕表现做准备。若果真如此，这表明公司要应对坏消息，能做的只有这么多了。

上周一，公司称其“非经常性收入调整”从今年下半年起将不再是一个问题。这里指的是去年公司向支付网络合作伙伴支付的一笔重大款项，涉及的事由基本未知。公司表示，今年上半年将继续计入相关费用，因此收入会受影响。这看起来像是一种迂回的营收和利润预警，尽管公司强调下半年不受影响。

公司说：“影响预期于2024年上半年结束，而2024年下半年的收入将不会被进一步冲减。”

为了缓和这种不祥的语气，移卡随后借此机会强调，公司的“战略升级”正在顺利进行。似乎是在说公司年轻的海外扩张一切顺利，随着中国内地本土零售环境疲软，它正努力实现多元化。公司表示，不仅已在邻近的新加坡和中国香港等亚洲市场开展业务，而且还远至美国，并正进一步扩大海外版图。

移卡表示，这些努力将保证“支付服务高质量发展”，并“提升其业务线的协同效应，以及其他增值服务的商业化能力”。

移卡由曾担任腾讯(0700.HK)旗下财付通总经理的刘颖麒在2011年创立，类似于前身为Square的美国支付巨头Block(SQ.US)。可以体现这一背景的是，移卡的发展得益于与腾讯的战略合作关系，包括在腾讯的微信支付平台上提供二维码支付服务。

移卡可能是想让简短的最新公告听上去乐观些，但实际内容似乎仍然有些悲观。首先，那笔“非经常性”费用严格来说其实经常发生，至少在短期内如此，因为它从去年持续到了今年年初。这笔款项涉及移卡的主要收入来源，即连接商家和支付网络的“一站式”支付服务。公司向商家收取费用，但也要向网络的运营商支付“交换”费。

在去年的年报中，移卡自称向支付网络的“待处理帐户”，支付与交易手续费率调整相关的总额高达3.44亿元。通常来说，企业会用所谓的待处理账户，暂时存放不明资金或交易。

去年之前没有出现过这样问题，因此投资者可能希望看到更多对于当前情况的解释，以及未来不会再发生这情况的保证。移卡在去年的年报中，对这笔异常费用的解释简短、粗略。同样奇怪的是，在讨论去年第四季度业绩的电话会议上，没人就此事提出任何问题。

拉卡拉（300773.SZ）、北京翠微大厦（603123.SH）等多家支付公司也发布类似「优惠类商户交易费率」调整的相类声明，表明移卡的调整可能是全行业的举措及监管变化，并不是公司特定问题。

收入增长放缓

移卡的最新公告似乎也反映出它现在面临的种种挑战，收入高速增长已经成为了过去式。在新冠疫情之前，移卡的收入一直呈爆炸式增长。但随后，作为其主要客户的许多零售商陷入困境，它的收入急剧放缓，先是因为防疫控制，最近则是因为中国经济放缓。

去年，公司的营收增长15.6%至39.5亿元。当然，这一相对缓慢增长，是受到向网络合作伙伴一次性付款的影响。但即使没有这影响，公司昔日三位数增长的辉煌时期显然也一去不复返。由于公司规模不断扩大，增长放缓在某种程度上是不可避免。但对于这样一家相对年轻的公司来说，增长放缓凸显了中国面向消费者的企业，目前普遍感受到的经济逆风。

为了营收来源的多元化，移卡于2020年底开始为合作商户提供“到店电商服务”。但部分由于竞争加剧，这项新业务去年的营收在公司总营收中的占比下降到不足3%，远低于2022年的约10%。

由于国内的多元化机会有限，移卡去年加大了出海发展的力度，这些努力正在取得一些成果。移卡表示，目前正与新加坡和中国香港的餐饮、零售、酒店和奢侈品等行业约5,000家商户合作，推出一站式支付产品。公司还计划以香港为中心，进一步向东南亚和北美扩张。

公司尚未对来自海外业务的营收进行地理区域划分，因此完全可以假设它们目前的贡献微不足道，而且这种情况可能会持续一段时间。毕竟，如今全球购物者可以选择的数字支付方式多种多样，而移卡的蓬勃发展，在相当程度上得益于中国的金融服务市场对外国运营商相对封闭。

上周，最新披露的信息几乎没有带来任何反响，移卡的股价仅略有上涨。自2020年上市以来，公司股价已经下跌了40%以上，市销率 (P/S)只有1倍左右，不到PayPal(PYPL.US)的一半，也远远落后于Block的1.8倍。

要重振移卡的估值，需要一些确凿的证据证明它找到了新的增长动力，并保证最近导致对收入做出重大调整的事情不会再发生。有关其全球扩张的一些令人鼓舞的数据或有帮助，表明其产品有潜力在受保护的中国本土市场之外具有竞争力。

文章已经更新，包括有关移卡收入调整可能性质的背景

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