多元化拖累 联想控股业绩下滑

这家投资控股公司预警称2023年将出现巨额亏损，因旗下公司盈利下滑，部分甚至出现亏损

重点：

• 联想控股预警称，2023年净亏损可能高达40亿元，与上年盈利11.7亿元相比发生巨大逆转
• 旗下多家上市公司2023年前9个月收入和利润双双下降，在投资初创公司的损失可能有所扩大

梁武仁

投资控股公司联想控股股份有限公司(3396.HK)的经历表明，整体并不总是大于部分之和，至少在商界是这样。

公司有着多元化的投资组合，包括长期控股全球最大的个人电脑制造商联想集团(0992.HK)，这有助于降低过度投资单一行业的风险。但公司作为一个整体的表现，有时可能远不如它旗下的一些明星企业，去年显然就如是。

上周五，联想控股预警称，预计2023年净亏损最高可达40亿元，与上一年盈利11.7亿元相比发生巨大逆转。联想控股将逆转归因于全球经济增速放缓，旗下公司的利润受市场及行业因素影响同比下降，另外是市况问题影响它投资的业务出现亏损。

除联想集团外，联想控股还持有在深圳上市的联泓新科(003022.SZ)和佳沃(300268.SZ)，以及卢森堡历史最悠久的私人银行卢森堡国际银行。它将这些投资归类为“产业运营”。在“产业孵化与投资板块”，公司还运营着多只基金，它们投资初创企业，并持有多家公司(其中不乏上市企业)的少数股权。

尽管联想控股拥有广泛的资产，但它收入的最大份额仍然来自联想集团，这是它持有最久的资产之一。联想控股的中期报告显示，去年上半年，这家电脑制造商占联想控股总收入的88%以上，占其产业运营净利润的38%左右。产业孵化与投资板块则出现亏损。

由于产业孵化与投资板块亏损，联想控股去年上半年整体营收下滑，净利润暴跌近70%。但去年下半年一定是情况急转直下，公司才会陷入如此严重的亏损。用公司数据进行计算后显示，下半年亏损额从对上一年同期的9.61亿元剧增至46.7亿元。

联想控股旗下三家上市公司的第三季度业绩提供了一些线索，说明了为何下半年亏损大幅增加，但也留下了疑问。

三家公司的收入均出现下滑，其中作为中国最大海产品公司之一的佳沃食品，业绩的恶化尤其突出。截至去年9月的九个月里，收入同比下降12.8%，幅度相对温和。但归属于联想控股权益持有人的净亏损为6.52亿元，而上年同期为净利润8,700万元。上个月，佳沃食品预计2023年全年净亏损最高可达13亿元，这表明受三文鱼价格下跌和饲料成本上涨的打击，它的业务在第四季度急剧恶化。

食品业务

联想控股还有其他食品业务，包括水果，与佳沃食品一起，隶属于佳沃集团。水果业务的利润足以让整个食品部门在去年上半年保持盈利。佳沃集团在上半年实现净利润2.39亿元，尽管佳沃食品同期报告了3.76亿元的净亏损。所以，稍做计算就可以看到，非海产业务必须赚取约6.15亿元的利润才能抵消佳沃食品的亏损。

联泓新科去年前9个月的利润也同比下降80%至1.256亿元，远超营收23%的降幅。

作为联想控股投资项目中的领头羊，联想集团虽然续有盈利，但也面临增长放缓。在联想控股的投资项目中，卢森堡国际银行是最赚钱的，去年上半年以最小的收入基数，获得了最大的净利润。因此，它不可能是公司巨额亏损的根源。

除了海产业务陷入困境，去年下半年亏损不断扩大的另一个原因，可能是产业孵化与投资板块的亏损不断扩大。去年上半年，该板块的亏损从上年同期的300万元猛增至4.05亿元。

从目前的情况来看，投资者最好将资金投向联想控股旗下盈利的上市公司，而不是联想控股本身。过去一年，联想集团的股价上涨了约29%，而同期联想控股的股价下跌了22%，包括发布最新预警后的两天内下跌了3.5%。联想集团的五年平均股息收益率为4.7%，高于联想控股的3.7%。

在联想控股的其他投资项目中，联泓新科虽然去年市值下跌，但往绩市盈率仍然超过了48倍，相比之下联想控股只有6.4倍，这表明投资者更青睐联泓新科，而不是它的母公司。

有效管理多元化业务的难度，大于管理规模更小、业务更集中的一组企业，所以企业集团的估值通常会低于其各个部分的总和。联想控股最近的盈利预警再次提醒人们，要注意这种风险。

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