雾麻前景会否让人如堕雾霾？

ISPR.US
Ispire sees big potential in cannabis

这家源起中国但总部位于美国的电子烟公司表示，随着大麻市场快速增长，未来五年收入可能会激增

重点

  • 上市不久的雾麻科技联席首席执行官Michael Wang预计，公司营收将在五年内从当前财年预估的2亿美元增长到20亿美元
  • 这家电子烟公司的大部分增长可能来自大麻硬件销售，这个部分在最近半年的销售额增长了133%，占其收入的近一半

谭英

上市不久的雾麻科技(ISPR.US)在2月20日公布最新季度业绩，投资者对其电子烟市场潜力巨大的故事无动于衷。该股在接下来的几天下跌了近10%，尽管公司在截至12月31日的三个月，也就是它的第二财季，营收增长了31%，达到4,170万美元。

但与很多举步维艰的电子烟股票不同，雾麻科技自去年4月在纳斯达克上市以来，股价一直稳步上涨，目前的交易价格比7美元的IPO价格高出约40%。该公司的往绩市销率(P/S)高达3.85倍，强劲程度甚至可以与比它大得多的奥驰亚集团(MO.US)的3.54倍相媲美，也领先于总部位于深圳的思摩尔国际(6969.HK)。

几天后，当雾麻科技的联席首席执行官Michael Wang与知名投资人沙德·戴尔斯(Shadd Dales)的谈话中，大谈公司的爆炸性增长潜力时，关于高估值的一些蛛丝马迹显露出来。具体来说，Michael Wang称雾麻科技的收入在三年内可能增长五倍，达到10亿美元，之后再过两年可能超过20亿美元。

“我们传统的（烟草）产品将继续高速增长，但真正的增长将来自大麻产品，”Michael Wang说。

在正式的2024财年（截至今年6月）指引中，雾麻科技预测其大麻电子烟产品将带来8,000万至9,000万美元的收入，较上一年增长100%至125%。公司还预计，其烟草电子烟产品的年收入将在9,500万美元至1.05亿美元之间，同比增长33%至47%。

在大多数电子烟公司因为日益严格的监管而苦苦挣扎的情况下，为什么投资者相对看好雾麻科技？可能会出现什么问题？为什么投资者对该公司最新的财报反应平淡？

第一个问题的答案很简单。美国合法大麻市场不断扩大，雾麻科技正在迅速成为这个市场的参与者。公司只在美国销售大麻电子烟设备，这在州级层面是合法的，但在联邦层面还不合法。根据行业刊物《烟草报道》(Tobacco Reporter)的数据，目前美国电子烟的年销售额约为68亿美元，零部件的年销售额也达到了7亿美元。但市场调研公司欧睿国际估计，到2025年，全球大麻电子烟产品的市场规模将更大，达到105亿美元，其中大部分在美国和加拿大。

虽然这个市场很大，尤其是大麻市场，但目前，雾麻科技只是一个较小的参与者。该公司报告截至去年12月的六个月营收为8,450万美元，较上年同期增长43.7%。但其大麻硬件收入的增长要快得多，同期增长133%，达到3,690万美元。该公司的烟草电子烟产品在亚洲和欧洲的30个国家销售，但不包括美国和中国，这一部分收入仅增长11%，至4,760万美元。

源起中国

雾麻科技的前身原本是一家生产烟草电子烟设备的公司，于2011年在中国南方新兴城市深圳成立。雾麻科技后来诞生于洛杉矶，不过它的制造业务和一名高管仍留在深圳那家公司，即深圳易佳特科技有限公司。雾麻科技于2020年推出了大麻产品，到2022财年，这些产品已占到公司收入的22.6%。

那么，这家公司有什么不尽如人意之处呢？首先，它仍处于亏损状态，包括在截至去年12月的六个月里亏损了400万美元。截至12月底，雾麻科技的应收账款与六个月前相比几乎翻了一番，达到2,270万美元，这表明它的许多客户可能没有按时支付账单。该公司也在迅速烧钱，去年12月底的净现金从上年同期的8,430万美元降至1,750万美元，降幅达80%。

Michael Wang表示，他的团队正在努力解决回款问题，并指出2月份存单到期令公司的现金持有量增至2,700万美元。“显然，烧钱是为了给企业发展提供资金，”他说。

还有其他潜在的问题，包括美国和中国证券监管机构早些时候，就美国能否取得在美上市中国公司的会计记录发生的摩擦。虽然目前两国的监管机构已经通过2022年签署的一项信息共享协议解决了大部分分歧，但作为一家总部位于美国、生产放在中国的公司，它处于一个灰色地带。

雾麻科技与中国的联系推迟了其最初的上市计划，不是因为地缘政治，而是因为2021年中国国内监管机构对电子烟行业的打击。而在当前的美国大选年，与中国的联系总是有可能让雾麻科技再次遇到麻烦。

雾麻科技试图通过在马来西亚建立新工厂，并考虑在加利福尼亚州建厂来淡化与中国的联系。但目前，它仍然有95%的电子烟产品采购自易佳特科技，后者由雾麻科技董事长和联合创始人刘团芳拥有，他常驻中国，也是易佳特科技的董事长。

雾麻科技起初叫Aspire，这是其烟草产品在销售时的品牌名。这项技术由刘团芳发明，他和妻子朱江艳持有雾麻科技61%的股份。

原来的Aspire Global总部位于深圳，它于2021年提交了纳斯达克上市申请，计划融资1.35亿美元。但它在中国烟草监管机构推出新规，要求国内电子烟制造商在批准后方可赴海外上市后不久的2022年5月撤回了申请。成立一家独立的美国企业，也就是雾麻科技，可能是为了规避这一要求。

所有这些都表明，雾麻科技是一家相当复杂的公司，对于外国投资者来说，其风险比传统的中国公司要小，但仍然存在一些与中国有关的风险。这或许可以解释为什么该公司的股票自首次公开募股以来表现相对较好，尽管大多数在美国上市的中国股票举步维艰。这也可以解释为何市场对其最新业绩反应平淡，因为投资者将该股首次公开募股后的部分涨幅收入了囊中。

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简讯：中国第二大电容器薄膜制造商 海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。 公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。 海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。 公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
9609.HK
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BNR.US
WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增 文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点： 第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅 第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9%    李世达 在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。 公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。 毛利率大幅提升 期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。 以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。 其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。 事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。 究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。 中东市场有望放量 最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。 目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。 此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。 截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。 文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。 今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。 业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。 虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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