中美貿易戰持續緊張 天虹國際前景蒙陰霾
這家紗線製造商自2023年下半年以來一直保持盈利,但其向好勢頭可能會受美國對中國出口貨物新徵關稅的威脅 重點: 天虹國際集團報告去年盈利5.8億元,延續近來持續向好的勢頭,因該公司專注核心的紗線業務和成本控制 公司主要面向中國的紡織品製造商銷售紗線和面料,可能會使其受到特朗普本週對中國商品新徵關稅的影響 陽歌 最近,紡織企業天虹國際集團有限公司(2678.HK)的情況變得相當複雜,因它受內外部因素的多重影響。去年的整體情況看起來不錯,因公司收入來源的紗線銷售,在2023年陷入虧損後恢復了盈利。 據1月底發布的盈利警告計算,天虹國際去年下半年繼續保持盈利。這一轉變歸功於內外部因素的共同作用,公司一方面降低成本,一方面專注於核心紗線業務。與此同時,它的主要客戶——中國的紡織製造商在經歷了艱難的2023年後,業務也有所改善。 然而,經歷了早期的低迷後,天虹國際現在正處於另一場潛在風暴的風口浪尖。美國總統特朗普最近決定對中國進口商品加徵關稅,可能對中國的紡織行業產生重大影響。天虹國際集團尚未對特朗普的最新舉措發表評論,這些措施本週剛剛生效,我們稍後將予以詳細介紹。 總體而言,投資者似對形勢相當樂觀,至少就天虹國際集團而言是這樣。自1月24日盈利警告以來,公司的股價一直相當穩定,僅出現小幅波動。股價波動不大的原因,可能是投資者猶豫不決,他們試圖釐清是該為公司恢復盈利鼓掌,還是該擔心特朗普新關稅的潛在影響。 投資者可能也在尋找天虹國際利潤走勢的線索,因最新的信號並不十分清晰。公司在2023年上半年陷入虧損,因它難以應對中國紡織品製造商的需求疲軟,這些製造商佔其業務的80%左右。但它在當年下半年扭虧為盈,六個月內盈利4.88億元(6,700萬美元)。 此後,其利潤一直有些不穩定,去年上半年下降到2.7億元,下半年上升到3.1億元,基於公司在1月底的公告,預計去年全年利潤為5.8億元。 公司將全年盈利能力的恢復歸功於「本年度內紡織行業市場需求有所回暖,本集團銷量及產能利用率,與截至2023年12月31止年度相比均有所提高,令本年度內的產品毛利率也逐步恢復至正常水平。」 去年,公司還通過提高效率向內挖掘潛力,在一定程度上是專注於核心的紗線業務,去年上半年,該業務在總收入中的佔比從2023年的75%上升至78.4%。在此過程中,銷售成本在其收入中的佔比降至去年上半年的87%,而上年同期為98%。此外,公司的整體收入在去年上半年也恢復了增長,增幅4.2%,達到112億元,而這個指標在2023年則以類似的速度下降。 恢復派息 隨著業務和整體紡織市場的改善,天虹國際去年上半年的毛利率也大幅攀升至13.2%,而2023年同期僅為2.4%。恢復盈利後,公司於去年下半年恢復派息,之前在2023年解決問題期間,它曾暫停派息。 即使在扭虧為盈後,天虹國際的股價看起來仍然相對低估,它的市盈率(P/E)為5.9倍,低於德永佳集團(0321.HK)的7.7倍和福田實業(0420.HK)的14倍。過去一年中,天虹國際集的股價也相對穩定,僅上漲了6%,表明投資者正在 「觀望」,以確定該公司的扭虧為盈是否可持續,尤其是在美國採取最新貿易行動的情況下。 這自然而然地引出過去一周由於華盛頓方面的行動,震動中國出口企業的衝擊波。具體來說就是,特朗普政府對所有進入美國的中國商品加徵10%的關稅。同時,他還取消了所謂的「微量豁免」,即允許價值低於800美元的包裹免關稅進入美國。 以Shein和拼多多旗下的Temu為首的中國電子商務公司一直在利用這一豁免,向美國消費者大量提供網上訂購的廉價商品。作為一家快時尚電商公司,Shein專門銷售紡織品,而紡織品在Temu更為多樣化的商品選擇中,也佔據了相當大的一部分。 天虹國際可能已預見這些舉措,近年它決定對生產基地進行多元化,分散到中國以外的地方,儘管這可能更多的是因為成本而不是貿易問題。目前,公司40%以上的紗線生產都在海外,主要位於越南。但這種多元化目前不太可能保護該公司,因它仍然將大部分越南產品賣回給中國客戶,而中國客戶將受到特朗普新關稅的影響。 天虹國際去年的中期報告引用的行業數據顯示,中國去年上半年生產了價值1.13萬億元的紡織品,其中紡織品出口佔據了絕大部分——略高於1萬億元。其他數據顯示,2022年中國3,030億美元的紡織品出口中,約有14%流向了美國,而且隨著Shein和Temu在過去兩年的崛起,這個數字現在可能會更高。 總而言之,對於天虹國際目前尚難下定論。經歷了近期的重組和行業復蘇後,公司總體上看起來略顯低估。但它仍需向投資者證明其自身的復蘇是可持續,並且不會因不斷升級的中美貿易戰而受到太大衝擊。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
乘中國晶片熱 峰岹科技謀高估值上市
這家BLDC電機用微晶片製造商已申請在香港上市,或將籌集數億美元 重點: 峰岹科技成為最新一家申請在香港上市的中國晶片製造企業,瞄准渴望從中國半導體增長故事中獲利的國際投資者 這家設計電機用晶片的公司去年前九個月收入增長了54%,盈利狀況良好 陽歌 如今,受消費者信心低迷和海外對中國出口抵制加劇的影響,中國很多行業的前景相當不明朗。但有一個領域似乎不受此類麻煩影響,那就是中國的微晶片行業。隨著中國試圖擺脫對他國產品的依賴,該行業最近已成為政府的寵兒。 越來越多的中國微晶片公司正借這點,希望在政府背境的投資者和資本市場籌集大筆資金。此前,該類公司大多局限在上海和深圳證券交易所上市,面向國內投資者。但現在,越來越多的公司將目光投向稍遠處的香港,瞄准越來越多希望從中分一杯羹的國際投資者。 峰岹科技(深圳)股份有限公司便是其中之一,公司於1月中旬提交香港上市申請,並於1月24日更新了申請。不同於涉及訴訟和貿易制裁等而引發爭議的同行,峰岹科技因沒有爭議而引人注目。作為一家中國半導體製造商,公司的歷史相對較長,可以追溯到2010年。 公司由幾位行業資深人士領導,董事長畢磊和首席技術官畢超是兩兄弟,他們的職業根基和國籍都在新加坡,當地的微晶片市場比中國更成熟,但仍落後於台灣、日本和韓國等最先進的亞洲市場。所有這些因素加在一起,促使這家公司似避開一些中國晶片製造企業產生的爭議,並且最近還表現出一些令人印象深刻的增長。 此次上市的唯一承銷商是中國領先的投資銀行中金公司,意味它可能瞄准的是亞洲投資者。公司已在上海類似納斯達克的科創板上市,最新市值為194億元(27億美元)。這意味著,如果峰岹科技出售約10%的股份,它可能通過在香港上市籌集至少2.7億美元,甚至更多資金。 說了這麼多,我們再仔細研究一下峰岹科技的實際業務以及它的定位,它能夠在很大程度上,避開困擾中國晶片製造商的所有爭議。該公司專門生產直流無刷(BLDC)電機控制和驅動晶片,直流無刷電機與傳統電機有所不同,因為它們是由電磁力驅動的。 此類電機通常被認為比傳統電機更高效,在從電動工具到家用電器,以及電動汽車(EV)等各種用途的電機整體市場中,這種電機的份額越來越大。上市文件引用第三方研究稱,直流無刷電機在全球電機市場的份額,從2019年的12%增長到2023年的20%。預計此類電機將在未來幾年繼續搶佔份額,到2028年將佔到全球電機市場的三分之一左右。 本土企業 峰岹科技是中國第六大BLDC電機驅動控制晶片銷售商,佔有4.8%的市場份額。但值得注意的是,它是前十大銷售商中唯一的本土中國公司,其餘公司來自亞洲其他地區、北美和歐洲。意味由於其中國根基,該公司可能會獲得比許多競爭對手更有利的待遇,比如成為許多國有製造商的首選供應商。 公司的財務狀況相當穩健,近期甚至出現令投資者興奮的強勁增長。2023年,公司收入同比增長27%至4.11億元。去年前九個月的增長速度翻倍,達到54%,銷售額為4.33億元,而上年同期為2.82億元。 在其他指標方面,公司的運營看起來相當穩定,過去兩年銷售成本穩定在47%左右。大部分其他費用似乎也在控制之中,研發支出相較於收入的比例,實際已從2023年的20.6%降至去年前九個月的15%,反映公司正獲得規模經濟效益。過去三年,公司毛利率也相對穩定,保持在52%到53%間。 最重要的是,去年前九個月,峰岹科技的利潤較上年同期的1.24億元增長48%至1.84億元。儘管這一增幅略低於同期54%的收入增長,但這個差異似乎是由於「其他收入和收益」的貢獻降低,這些收益可能與核心業務無關。 正如我們之前提到,峰岹科技於2022年4月在上海科創板上市,當時融資約19億元。此後該股表現相當不錯,最新收盤價210元,較82元的IPO價格上漲了一倍多。這種強勁的表現無疑是促使公司尋求在香港二次上市的一個因素。 各種估值指標顯示,與全球同行相比,中國晶片企業目前的估值相當高,反映出投資者相信,這個行業將繼續獲得強有力的國家支持。峰岹科技在上海上市的股票目前市盈率高達82倍,與中芯國際(0981.HK; 688981.SH)在香港上市的的81倍市盈率不相上下。與峰岹科技一樣,中芯國際在香港和上海上市的股票最近表現都相當不錯,自去年9月以來大約翻了一番。 相比下,西方晶片製造商英飛凌科技(IFX.DE)和意法半導體(STM.US)的市盈率要低得多,分別為24倍和14倍,這兩家公司是BLDC電機晶片領域的全球領導者。 最近在香港上市的另外兩家中國晶手片設計企業也表現不俗。晶片用於自動駕駛的地平線機器人(9660.HK)股價較去年10月的IPO價格上漲了12%,氮化鎵晶圓製造商英諾賽科(2577.HK)與去年12月的發行價相比漲幅更是高達34%。 所有這些跡象,加上它沒有爭議,看起來對峰岹科技有利,我們因此預測,如果它在今年晚些時候上市,應該會有強勁需求,價格也將堅挺。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
美打壓中國晶片發展 盛美半導體左右為難
這家總部位於加州的芯片生產設備製造商受惠於中國市場需求迅速增長,但它與中國的緊密聯繫也變得越來越棘手 重點: 總部位於美國的晶片設備製造商盛美半導體與中國關係密切,預計2025年收入將高達9.5億美元,快將達到其10億美元的目標 儘管增長前景強勁,但美國針對中國晶片行業的限制,以及盛美半導體創始人的背景,對公司的運營構成了嚴重風險 陳竹 隨著華盛頓繼續收緊對中國獲取先進半導體技術的限制,北京發展自給自足的晶片行業的努力,已從宏觀戰略變成了迫切需要。在數十億美元的政府資金支持下,中國企業正爭分奪秒地開發西方技術的替代品,尋求打破長達數十年的依賴,這種依賴已經成為了中國的一大軟肋。 一些總部位於西方和其他亞洲國家,但在華擁有大量業務的公司,橫跨這個日益嚴峻的分歧,教它們不得不謹慎行事,以免在這種較量中受到擠壓。其中一家不太知名的公司盛美半導體(ACMR.US),似正乘著中國投資的巨大浪潮,將自己定位為一家總部位於美國的公司,通過其上海子公司在中國開展廣泛業務。 但盛美半導體可能會發現,要跨越日益擴大的美中分歧越來越困難,因為美國日益嚴格的限制措施影響它的業務,包括上個月盛美上海被列入華盛頓的實體名單。 這家總部位於美國加州的生產商,製造用於微晶片的精密設備,被認為是該領域最有前途的中國企業之一。公司上周在一份業務更新中表示,隨著中國對其產品的需求不斷增長,預計2025年的收入將達到8.5億至9.5億美元,同比大幅增長。 根據這份業務更新的數據,公司預計2025年的收入將從2024年的7.55億美元增長到7.7億美元,增長約18%。考慮到盛美半導體在2022年制定了實現10億美元收入的長期目標,現在看起來幾乎可以提前數年實現這一目標,這一增長軌跡尤其引人注目。值得注意的是,公司預計的9.5億美元收入將是其2021年2.5億美元收入的近三倍。 這種戲劇性的擴張,很大程度源於中國努力推動半導體供應鏈本土化,因為晶片製造商,越來越多地轉向本土供應商提供的設備。雖然可能會吸引那些希望從中國的晶片投資狂潮中獲利的美國股票買家,但這些人應該降低熱情,因該公司不同尋常的結構,其處於美中不斷升級的緊張局勢的交匯點。 盛美半導體於1998年由中國出生的美國公民王暉(英文名David)在加州創立。2005年,盛美半導體在中國成立了子公司——盛美上海(688082.SH)。盛美上海後來成為盛美半導體的運營基石,並於2021年在中國創業板上市,比其母公司2017年在納斯達克上市晚了四年。自從在納斯達克上市以來,隨著業務的蓬勃發展,該公司的股價上漲了兩倍多。 儘管盛美半導體保持著美國企業的身份,其高層管理人員中既有亞裔也有非亞裔,但公司幾乎所有的業務運營都在中國進行。雖然盛美半導體沒有披露地域收入的細分,但盛美上海在另外一份業務更新中披露,2024年的收入預計為56億至58.8億元(約合7.65億至7.88億美元),表明該公司絕大部分業務是由上海子公司產生。 清潔技術先驅 要理解盛美半導體的業務,一些關於晶片製造的背景知識是必不可少的。製造半導體需要一系列複雜的專門設備,從打印微觀電路圖案的光刻機,到去除材料層的蝕刻工具,以及在加工步驟之間消除污染物的清潔系統。 盛美半導體在1998年成立時,最初的目標是在化學機械平坦化(CMP)領域參與競爭,這是一項關鍵的工藝,用於平整和拋光雕刻芯片的精密晶片表面。然而,面對激烈的競爭,公司轉向了晶圓清洗領域,並憑借空間交替相移(SAPS)等技術創新開闢了一片天地,與傳統清洗方法相比,SAPS能更徹底地清洗晶圓表面的深窄溝槽。 經過多年發展,盛美半導體在清潔領域仍然落後於Screen(7735.T)、Tokyo Electron(8035.T)和LAM Research(LRCX.US)等全球領先企業。然而,根據開源證券最近的一份報告,盛美上海已成為中國主要的清洗設備供應商,並成為中國第三大半導體設備製造商,收入僅次於北方華創(002371.SZ)和中微公司(688012.SS)。 雖然盛美半導體在2013年獲得首個主要國際客戶韓國SK海力士,但其大部分收入來自中國國內的芯片製造商。主要客戶包括中國領先的晶圓代工廠中芯國際和華虹,以及中國最大的內存製造商長鑫存儲和長江存儲。 中國的半導體製造能力預計將大幅擴張。開源證券的報告引用國際半導體產業協會的數據顯示,中國的晶片製造能力預計在2024年增長15%,達到每月885萬晶圓,2025年再增長14%,達到1,010萬晶圓,幾乎是全球行業預測增長率的一倍。到2025年,中國預計將佔全球半導體製造能力的約30%。 這種擴張表明,中國對新的晶片製造設備的需求巨大,國內供應商將從中國的本土化努力中受益。儘管如此,投資者評估在美上市的盛美半導體時仍應考慮幾個關鍵風險。 也許最重要的是,就在上個月,盛美上海被列入了美國商務部的「實體名單」,限制其獲得來自美國的零部件。儘管公司回應說,通過替代供應來源,影響將「最小化和可控」,但它面臨的挑戰可能仍然很大。 更複雜的風險源於盛美半導體獨特的公司結構。作為總部位於美國的盛美半導體和盛美上海的董事長,王暉可謂中美的結合體,他出生於中國,但也是美國公民,擁有中國的永久居民身份,領導著一家主要為中國晶片製造商服務的美國公司。鑒於美國法規禁止美國公民支持中國半導體製造商,未來王暉繼續領導一家中國大型半導體設備公司的能力可能會面臨限制,這可能影響盛美半導體的運營。 總言之,盛美半導體為美國投資者提供投資中國半導體設備行業的獨特機會,並有望從中國推動技術自力更生的努力中受益。然而,投資者還必須仔細權衡該公司面臨日益增加的風險,包括美國出口管制、供應鏈限制和潛在的領導層複雜性。公司的成功,很大程度上取決於它能否保持技術競爭力的同時,應對這些複雜的地緣政治和監管挑戰。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
不管世界如何變 AI需要台積電
無法擺脫地緣政治壓力的晶片大廠台積電,用亮眼的業績證明了AI盛世仍在繼續 重點: 台積電去年第四季度營收為268.8億美元,按年增長38.8% 公司計劃今年將資本支出增加到420億美元新高 李世達 全球最大晶圓代工企業台灣積體電路製造股份有限公司(2330.TW; TSM.US)近日舉行業績發布會,各界期待他們回答兩個至關重要的問題,第一個問題是,人工智能(AI)熱潮是否還會延續?第二個問題則是,在美國總統特朗普上任之際,台積電是否正在變成「美積電」? 第一個問題主要來自近期AI概念股逐漸降溫,以及台積電先進封裝技術CoWos(Chip-on-Wafer-on-Substrate)傳出被輝達(NVDA.US)「砍單」的傳聞。CoWos目前是台積電獨家封裝技術,全部產能都用於AI相關產品。近幾年,台積電不斷擴廠增加CoWos產能,為的就是因應AI需求。 對此,台積電董事長魏哲家作出澄清,強調不僅沒有減少訂單,反而還在增加。輝達執行長黃仁勳則在同日出席台灣另一場活動受訪時解釋,輝達Blackwell架構晶片正由CoWoS-S逐步轉移到更高階複雜的CoWoS-L製程,整體訂單仍在成長。 另一個證明,就是台積電持續刷新紀錄的業績表現。財報顯示,台積電去年第四季營收按年增長38.8%至8,684億台幣(268.8億美元),股東應佔溢利年增57%至3,746.8億台幣(113.7億美元),不僅超越外界預期,且均創下歷史新高。同期毛利率按年增加6個百分點至59%;純利率年增4.9個百分點至43.1%。台積電2024年營收總額達到900.1億美元,也是公司上市30年來的新高。 過去一年,台積電股價上漲了81%,超過台灣加權指數28.5%的漲幅,也創下該公司自1999年以來的最大年度漲幅。去年前三季度,台積電在晶片先進製程的全球市佔率高達92%。台積電的業績,基本上能夠反映當前半導體與AI領域的景氣趨勢。 看好未來 AI相關業務持續快速增長。去年第四季度,包含AI用途在內的高性能運算業務(HPC)貢獻了公司53%的營收,環比增速達到19%。整個2024年,HPC業務佔到台積電營收的51%,同比增速達到58%。在AI需求方面,包括AI GPU、AI ASIC和HBM控制器的AI加速器,其營收在台積電2024年總營收佔比約15%至17%,公司預期今年會再增長一倍。 魏哲家在投資人會議上表示,受惠強勁AI相關需求及其他終端市場的溫和復蘇,整體半導體產業2025年將成長10%。 台積電也披露2025年一季度的營收指引為250至258億美元,毛利率指引為57%至59%,在2025年營收增長24至26%的基礎上,未來五年複合增長率能達到20%。 站在晶片製造技術的前沿,台積電計劃在2025年將資本支出提升到380億至420億美元的歷史新高。這意味著台積電對前景樂觀看好。 晶片小偷 台積電最大的不利因素,在於地緣政治風險。曾表示「台灣偷了美國晶片技術」的美國總統特朗普,上任後將對半導體產業帶來什麼樣的衝擊? 值得一提的是,包括蘋果(APL.US)、Meta(META.US)、Google(GOOGL.US)和Microsoft(MSFT.US)在內的科技業巨頭,都對特朗普就職典禮委員會高額捐款的情況下,備受關注的台積電既沒有捐款,也不會派高層出席特朗普的就職典禮,保持一貫低調作風。 在此之前,美國總統拜登在卸任前公布最新半導體出口管制措施,可能將現時的限制措施從7奈米級以下的先進製程技術,延伸至16奈米的成熟製程,勢必再度限縮台積電對中國大陸供貨的能力。 另外,台積電在亞利桑那州的工廠今年初已正式啟動量產4奈米晶片,台經濟部門官員表態,不會再對先進製程在美投資設限。不少分析認為,這意味著在特朗普可能的施壓下,台積電會將更多先進產能搬遷到美國。令「台積電」成為「美積電」。 但是對於這個問題,魏哲家的回答是:「門都沒有。」即使更多先進產能到海外投資,最前沿的研發和最初的量產都必須在台灣才能實現。 晶片與小籠包 他用台灣知名餐廳鼎泰豐的小籠包作比喻,稱小籠包是一種需要高技術水準和專注力的食品。鼎泰豐不嘗試涉足所有餐飲領域,只專注特定產品,做到極致,他認為台積電的晶片也是如此。 他舉例,美國光是要建4奈米廠產線就要比台灣多兩倍時間,而且美國做不出來台灣所需的化學品等級,如果要做出來,價格是台積電原本購買價格的5倍。 他強調,台積電每兩年半就技術就要改進一次,整個生產線設計就要改變,但是在美國,任何改變都要先停下來,把圖畫好,申請、批准之後再繼續做。因此最先進的產能,必定會和研發一起留在台灣。 日經亞洲此前披露,台積電亞利桑納廠最終能夠實現量產,是因為獲得美國退伍軍人的幫助,這些人中不少人擁有機械和電子工程的技能,最重要的是具有高度的工作紀律,才能夠完成台積電處理日常營運和生產工作的需求。…
為物流中心建設籌資 永康控股跨海遞表
這家新加坡集裝箱堆場營運商正站在發展的十字路口,能否在港股上市以籌措資金將是關鍵 重點: 公司計劃建設新加坡綜合物流中心,今年下半年動工 2024年上半年,公司持有的現金及現金等價物為1,759萬新元 李世達 2010年從新加坡交易所退市、足跡橫跨中國及東南亞市場的集裝箱堆場營運商永康控股有限公司(EKH Limited),如今將目光瞄準香港。繼2024年6月首次向港交所遞表後,永康控股近日二度遞表,再次叩關上市大門。 永康控股是一家新加坡領先的集裝箱堆場營運商,總部位於新加坡,並於中國內地、香港、馬來西亞、泰國及越南經營業務,主要為集裝箱航運公司和集裝箱租賃公司提供服務,能夠提供包括儲存及裝卸、維修及保養、新建集裝箱檢驗以及集裝箱運輸等一系列集裝箱及物流相關服務。 業績表現乏善足陳 申請文件引述歐睿報告指出,以2023年集裝箱吞吐量計算,永康控股是新加坡最大的集裝箱堆場營運商,市佔率為17.9%。截至2024年12月21日,公司於10個地點營運20個集裝箱堆場,管理的總堆場存儲面積約為625,100平方米,總儲存量約為91,000個TEU(標準集裝箱)。 申請文件顯示,近幾年永康控股收入持續下降,經營壓力逐漸增加。2021年至2023年,公司收入分別爲1.76億新元(9.39億元)、1.61億新元及1.56億新元,年複合增長率為負5.93%。到2024年上半年收入8,092萬新元,同比則錄得6.8%增長。盈利方面同樣面臨萎縮,2021年至2023年,公司股東應佔溢利錄得為639.2萬新元、948.3萬新元及769.7萬新元。 從業務劃分看,公司集裝箱堆場業務其實一直保持穩定,佔整體收入的佔比維持在接近68.2%的相對高位。公司另兩大業務的收入則嚴重下滑,其中倉儲及集裝箱貨運站業務的收入由2021年的2,048.9萬新元萎縮至2023年的1,545.5萬新元;集裝箱銷售和新建集裝箱檢驗業務收入,亦由2021年的948.1萬新元縮減至2023年的150.1萬新元。 中國收入佔比下滑 值得一提的是,集裝箱貨運站業務僅在中國內地與香港開展,意味著中國收入的佔比正在下滑。數據顯示,2021年來自中國內地的收入佔總收入達53.2%,新加坡本地業務僅佔24.1%,但到了2024年上半年,來自新加坡的收入佔比增長至38.5%,已高於中國收入所佔的37.9%。鞏固中國內地與香港的業務,或許是公司選擇跨海上市的原因之一。 從帳面數字看,永康控股業績可說是乏善足陳,選擇在此刻重返市場,原因可能與新加坡港務規劃與公司物流中心的建設有關。 數據顯示,新加坡港在2023年以處理超過3,900萬TEU的紀錄位列全球第二,僅次於上海港。然而,過去五年,中國有六個港口進入全球前十大港口,且每年吞吐量都持續增加,相對的新加坡港卻只有微幅增長,新加坡港的全球重要性正在逐漸被中國港口取代。 建設綜合物流中心 為進一步提升競爭力,新加坡在2012年啟動「大士超級港」(Tuas Megaport)項目,將整合現有的丹戎巴葛港、吉寶港、布拉尼港及巴西班讓港,創造一個運營效率更高、可持續性更強的港口綜合體,預計在2040年第四階段完工後,建成年處理量達6,500萬TEU的全球最大集裝箱碼頭。 為配合政府計劃,永康控股於2017年規劃在大士超級港附近建立新加坡綜合物流中心(Megadepot),並已於2020年簽訂80,000平方米的土地租賃協議,計劃在2026年底前完成建設。 不過,受到新冠肺炎疫情影響,有關工程的招標工作推遲到2024年底才完成,預計今年下半年開展建設。同時,公司現有集裝箱堆場租約在2026年到期,公司也有意整合至Megadepot。 面對堆場搬遷及物流中心的建設需求,公司在資金方面自然很緊張。申請文件顯示,物流中心建設費用將由銀行貸款及公司內部資金支付。但截至2024年上半年,永康控股的現金及現金等價物僅為1,759萬新元,顯然難以滿足公司現階段的發展需要。 永康控股寄望於港股上市實現進一步發展,能否說服投資人才是關鍵。尤其全球貿易條件或在中美競爭中受到衝擊,在地緣政治因素與中國市場的競爭中,永康控股的發展存在許多不確定性。在擔憂因素較多及公司業績缺乏亮點的情況下,是否能夠吸引投資人還有待觀察。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
佳鑫國際的上市雙城記
這家鎢礦公司預計於2025年一季度,啓動哈薩克斯坦巴庫塔露天項目的商業運營 重點: 佳鑫國際申請在香港和哈薩克斯坦兩地上市,並準備啓動位於哈薩克斯坦的巴庫塔鎢礦的商業運營 公司看上去是公私合作的典範,合作中的一方是具有投資背景的企業家,另一方是國有礦業巨頭江西銅業 陽歌 新年伊始,我們繼續在年末的IPO申請小高潮中為大家尋找潛力股。這些申請的目的地大多是香港,也有少部分是美國。其中,鎢礦公司佳鑫國際資源投資有限公司的香港上市申請與眾不同,這不僅是因為它的業務相對少見,還因為它計劃上市的地點。 中國證券監管機構上月在網上發布的公告顯示,除了面向香港投資者發行1.25億股普通股外,佳鑫國際還計劃在中亞國家哈薩克斯坦的證券交易所發行130萬股股票。去年8月,佳鑫國際首次向香港交易所提交公開申請,而中國證監會的公告則意味著現在該計劃可以推進了。 佳鑫國際這個計劃的核心集中在一個項目上,即位於與中國接壤的哈薩克斯坦境內的巴庫塔鎢礦。該公司看上去是公私合作的典範,合作中的一方是有投資背景的企業家劉力強,另一方是國企巨擘、中國最大的銅生產商江西銅業(0358.HK; 600362.SH)。擔任佳鑫董事長的劉力強和江西銅業共同主導著公司運營,各持有公司超過40%的股份。 佳鑫國際的多名高管同樣來自江西銅業,包括首席執行官汪中偉和首席財務官劉鵬。雖然該礦2024年底才開始小規模生產,但公私合作的性質應該會讓它有很大的成功可能性。 江西銅業可以提供豐富的資源,包括為佳鑫國際在擴大運營規模的同時繼續發展提供資金。由於該礦似被列為了中國「一帶一路」倡議的一部分,因此能夠輕鬆獲得各種資金,所以吸引所需要的新融資是手到擒來的事情。 劉力強的企業家背景,應有助於防止佳鑫國際變得過於官僚主義,這向來是大型國有企業的一個潛在弱點。而首席財務官劉鵬似也很擅長管理公司的債務,這可能源自於他在江西銅業的經驗與人脈。 這個項目最大的風險之一是它位於哈薩克斯坦,那裡在2022年1月爆發了嚴重的政治騷亂。我們稍後會詳細介紹,但可以說,這種動蕩在理論上隨時可能捲土重來。 此次上市由領先的中國投行中金公司獨家承銷,意味發行規模可能屬於中等,募資規模在5,000萬至1億美元之間。該礦將進一步鞏固中國作為全球最大鎢生產國的地位。鎢廣泛用於電極和加熱元件,並因其用於燈泡中的燈絲而為許多人所熟知。 與蘇聯的淵源 巴庫塔項目的歷史相當悠久,可以追溯到哈薩克斯坦還是蘇聯的一個加盟共和國的時候。1941年首次探明這裡蘊藏著豐富的鎢礦,2014年,哈薩克斯坦的一家國有公司率先購得開採權。佳鑫國際的入局可以追溯到那個時候,該公司於2016年收購了該項目。 項目位置比較優越,距離哈薩克首都阿拉木圖約180公里,距離中哈之間的霍爾果斯口岸160公里。此外,它距離連接阿拉木圖與霍爾果斯口岸的鐵路線僅20公里,意味相對而言無需新建太多基礎設施,就可將礦石運輸到中國或阿拉木圖進行加工。 佳鑫國際還指出,項目水電供應充足,再次減少在這類配套基礎設施上的額外支出。 至於項目本身,佳鑫國際稱其為世界上最大的露天鎢礦,也是全球第四大鎢礦。它擁有的可信鎢礦石儲量為7,080萬噸,平均品位相對較高,達到0.205%。佳鑫國際將自行加工大部分礦石,先是將其加工成鎢酸銨(APT),這是一種中間化合物,用於製造最終的鎢產品。 該礦於2024年四季度開始試生產,產量約為60萬噸鎢礦石。公司預計於2025年一季度開始商業生產,目標是年產330萬噸。到2027年,將逐漸增長到近500萬噸。 最新的鎢礦石價格約為每噸333美元,加上2025年330萬噸的年產目標,如果該公司只是出售這些礦石,那麼收入將達到約 10 億美元。但這個數字可能會與實際情況有一定出入,因為計劃總是不如變化快,而佳鑫國際也計劃自己加工大量礦石,這需要更多的時間和設施,也會帶來更高的價格。 財務方面,公司的虧損一直在增長,去年上半年達到6,500萬港元(840萬美元)。即使其未償債務,從2022年底的5.57億港元躍升至去年的16億港元,但其資產負債率相對穩定,過去兩年在89%到94%之間。對於開發此類新項目的公司來說,這些數字似乎比較正常,也表明該公司的債務似得到控制。 最後,我們簡要回顧一下2022年哈薩克斯坦的動蕩,這似乎是因燃料價格上漲和不滿該國專制政府而引發。騷亂愈演愈烈,造成200多人死亡,但在俄羅斯的軍事援助到達後最終被平息。自那時以來,政府進行了一些改革,不過騷亂再次爆發的可能性始終存在。 歸根結底,這次IPO看起來比較有趣,既是因為它的公私合營所有權結構,也因為它計劃開發的礦山擁有巨大潛力。但大宗商品價格變幻無常是出了名的,對這類礦業公司來說永遠是一個風險。政治始終也是一個風險因素,不僅因為未來可能發生動蕩,還因為像哈薩克斯坦這樣的專制國家法律保護薄弱。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
市場動蕩下天域半導體衝刺港交所
這家製造用於汽車芯片的碳化硅晶圓的公司表示,經歷了兩年的爆炸式增長後,收入在今年上半年出現萎縮 重點: 廣東天域半導體已申請在香港上市,希望補充岌岌可危的現金儲備 儘管今年上半年收入萎縮,但這家晶圓製造商表示,將通過多項重大採購協議扭轉局面 陽歌 這可以說是「兩家晶圓製造商的故事」。 故事中的一方是英諾賽科 (2577.HK),該公司周一在香港交易所上市,首日股價較上市定價30.86港元略有上漲。另一方是廣東天域半導體股份有限公司,上周披露了香港IPO計劃,希望表現得更加出色。 兩家公司在多方面都非常相似。它們都生產用於製造微芯片的硅晶圓,主要面向汽車行業,也都專注於生產8英吋晶圓,這被視為該領域最先進的產品之一。兩家公司的規模也非常接近,英諾賽科2024年上半年的收入為3.86億元(5,290萬美元),天域為3.61億元。 這兩家公司都因選擇在香港上市而顯得與眾不同,在中國芯片公司中比較少見,因為幾乎所有公司都傾向選擇中國國內的深圳或上海A股市場,它們能得到支持國家發展芯片產業的投資者的大力支持。最近這種轉向香港的趨勢,可能反映中國證券監管機構總體持謹慎態度。面對疲弱情緒,該機構通過控制新上市來支持內地市場。 儘管有諸多相似之處,兩家公司也存在一些關鍵的區別。英諾賽科的晶圓使用的是一種沒那麼成熟的技術,叫氮化鎵(GaN),而天域採用的是更成熟的碳化硅(SiC)技術,專門生產碳化硅外延晶圓。 但對投資者來說,最重要的可能在於兩家公司的業務走向不同。英諾賽科在2024年上半年實現了收入同比增長25%,而同期天域收入下滑約15%,逆轉了此前兩年三位數的增長。雪上加霜的是,收入突然逆轉,導致天域在連續盈利兩年後陷入虧損,加入了英諾賽的虧損行列。 那麼,是什麼原因導致這兩家看起來非常相似的公司,呈現出如此不同的軌跡?答案可能部分在於它們所使用的不同技術。天域所處的碳化硅晶圓領域競爭更激烈,而英諾賽科的氮化鎵領域仍處於發展初期,因此競爭稍微少一些。 此外,兩家公司所在的行業都非常動蕩,它們的很多大客戶都是為新能源汽車(NEV)製造芯片的公司。事實上,天域的三個投資者——比亞迪(1211.HK;002594.SZ)、華為和上汽集團(600104.SH)——在新能源汽車行業都非常活躍。在這樣一個快速變化的環境中,每年業務大幅波動並不罕見,因為今天的一些大型新能源汽車製造商很可能明天就過氣了。 這個現實在天域上市文件中的「客戶集中度」部分體現得最明顯。文件顯示,過去兩年公司客戶更迭頻繁。今年上半年,前五大客戶貢獻的收入佔其總收入的91.4%,這個比例較2023年的77.2%大幅上升,表明公司去年失去了很多較小的客戶。此外,其最大的客戶在2024年上半年貢獻了公司52.6%的收入,高於去年的42%和2022年的21%。 收入逆轉 接下來,我們就仔細分析天域的快速崛起和近期的挫折,以及該公司正在採取哪些措施來扭轉局面、恢復增長。該公司目前的主要產品是6英吋晶圓,不過它正在嘗試轉向更先進的8英吋晶圓,後者由於可以切出更多芯片,因此售價通常更高。 天域半導體的晶圓出貨量由2021年的1.7萬片增至2023年的13.2萬片,年增長率為178.7%。該公司的絕大多數產品仍然是6英吋晶圓,去年和2024年上半年佔其產量的98%。但值得注意的是,公司在今年上半年首次大批量生產了8英吋晶圓,總計320片。該公司表示,它現在有能力大規模生產這種晶圓,隨著該業務在其收入組合中佔據更大比重,這應該有助於改善它的業績。 天域的收入也從2021年的1.546億元激增至去年的11.7億元,相當於每年增長175%。 但公司今年遭遇了重大挫折。它在2024年上半年售出了46,547片晶圓,較上年同期的48,020片有所下降,不過3%的降幅相對較小。但同期其收入從4.24億元降至3.61億元,降幅14.8%。這意味著價格大幅下降,事實上,天域將這一下降歸咎於「我們策略性地降低售價以提高市場滲透率,以致碳化硅外延片的售價下跌」。 價格下跌,加上庫存減記增加,拖累了公司的盈利能力。天域的毛利率從2021年的15.7%,穩步升至2023年的19.4%後,今年上半年突然跌至負12.1%。因此,公司報告2024年上半年淨虧損1.41億元,而去年同期盈利2,070萬元。 公司自稱現金流仍為正,但它實際的現金儲備正在快速減少。截至今年6月底,其現金僅為8,400萬元,較上年同期的2.68億元大幅下降。 為了扭轉局面,天域表示已簽訂多項長期協議,將在未來三年供應超過45萬片晶圓,其中40%為8英吋晶圓。這些承諾看起來相當可觀,平均每年15萬片,已經高於該公司在2023年售出的13.2萬片。 雖然這些承諾總體上看起來是積極的,但做出承諾的公司可能會改變主意,這個風險始終存在,尤其是在新能源汽車市場如此動盪的情況下。要改變這一現實,天域能做的不多,毫無疑問,它希望投資者相信那些承諾,相信它的IPO故事,並給它提供更多的現金以維持公司的運營。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏