基礎建設/資源

盈利能力不斷提升  但價格戰困擾金山雲

因為放棄了利潤較少的客戶，這家雲服務供應商報告第一季毛利率大幅提升 重點： 金山雲報告第一季營收下滑14.2%，但因為注重客戶品質而非數量，其毛利率顯著提升 該公司對近期有關中國雲服務市場價格戰愈演愈烈的報道不以為意，稱其「更多的是出於公關目的」 　 陽歌 即將迎來狂風暴雨，還是一陣短暫的毛毛雨？ 這是金山雲控股有限公司(KC.US; 3888.HK)即將面臨的重大問題，該公司剛剛公佈了喜憂參半的季度業績，這是否由媒體廣泛報道的中國雲服務行業價格戰愈演愈烈所致，目前還未清楚。該公司最新財報顯示，其第一季營收按年下滑14.2%，對於這種高增長行業的公司而言，這絕不是一個好兆頭。 但金山雲的高管，很快就淡化了中國競爭激烈的雲服務行業爆發價格戰的報道，首席執行官鄒濤稱相關報道「更多的是出於公關目的」。  「仔細看這一行動涉及的產品，大廠目錄價其實降價有限，」他在該公司本周舉行的財報電話會議上說。「我們認為，截至目前對行業也沒有實質性影響。」 鄒濤的判斷似乎沒怎麼消除投資者的疑慮。在最新業績公佈後的兩個交易日內，金山雲在紐約掛牌交易的股票暴跌15.7%，目前已從4月初的最高位下跌了一半以上。但我們也應該指出，4月的上漲看起來像是一種基於投機性買入的非正常現象，即便是在最近的拋售之後，該股本年至今仍略有上漲。 中國的雲服務行業是那些被政府選中予以大力扶持，同時禁止外國參與的行業中，發生各種反常情況的典型代表。在金山雲的案例中，這兩種因素都有。 由於禁止外資擁有此類敏感的電信基礎設施，亞馬遜(AMZN.US)和微軟(MSFT.US)等全球知名企業只能通過與本土夥伴合作，進入中國利潤豐厚的雲服務業務。因此，這些跨國公司在中國基本上處於邊緣地位，這使得該領域被本土公司主導，而這些公司往往是被政府強大的激勵措施所吸引。 在這種情況下，幾乎所有中國大型科技公司都加入了雲服務潮流，從互聯網巨頭阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京東(JD.US; 9618.HK)、騰訊控股(0700.HK)和百度(BIDU.US; 9888.HK)，到電信巨頭華為和中國移動(0941.HK)，它們都提供公有雲和行業雲服務。尤其是阿里巴巴，現在可能正努力提高自己的市場份額，因為它準備分拆雲服務部門，並最終讓其獨立上市，這是它除核心電子商務業務之外為數不多的盈利部門之一。 阿里巴巴是最先降價的公司之一，於上月宣佈部分服務最高降價50%。騰訊和中國移動於上周入局，前者宣佈最高降價40%，後者最高降60%。京東本周也加入了這個行列，宣佈部分服務降價。 搶佔市場份額 也許正如鄒濤所言，這完全是一種公關活動，因為大多數報道都顯示，降價只針對特定套餐，而且可能只在一定時間內提供。但這種價格戰在中國相當常見，尤其是在經濟低迷時期，正如我們現在所看到的。 在這裏，我們還需要指出的是，這場價格戰實際上只能追溯到4月份，這意味著對金山雲造成的影響，要到第二季的業績才會有所體現。 關於價格戰，該公司似乎認為目前還不會為它帶來大的影響，同時預測二季度的收入將與去年同期大致持平。具體來說，它預計二季度的營收將在18.5億元到20億元之間，以該區間的下限計算將比去年的19.1億元下降3%，以上限計算將增長5%，以中位數計算則大致持平。 這與第一季14.2%的跌幅相比，將是一個很大的改善。今年第一季，該公司的營收從上年同期的21.7億元降至18.6億元。金山雲將下滑歸因於更嚴格地選擇公有雲服務和行業雲服務的客戶，公有雲服務佔其收入約三分之二，剩下的收入來自行業雲服務。 一些持懷疑態度的人可能會講，說起來是對客戶越來越挑剔，其實恐怕是客戶去了競爭對手那裏，以獲取更好的交易條件。但從金山雲不斷提高的利潤率來看，它似乎真的準備拋棄那些出錢少、利潤低的客戶，以最終實現盈利。 該公司的收入成本在當季下降20%，超過了收入的下降幅度，儘管營運支出在此期間實際上增長了30%。不過，收入成本在公司總成本中的佔比更大，它的大幅下降幫助該公司的毛利率從一年前的3.7%大幅提升至10.4%。 總之，金山雲現在似乎重質不重量，尤其是多爭取能幫助它實現盈利的高付費客戶，而放棄那些只能帶來市場份額的低付費客戶。當然，問題在於，如果能從阿里巴巴或者騰訊那裏拿到更好的條件，即使是高付費客戶也是會離開的。 出於對這種客戶離去的擔心，金山雲也有降價的可能，這可能是公司股價在最新業績出來後遭到拋售的其中一個原因。 拋售後，金山雲股票的市銷率為1.17倍，對於一家處於高增長行業的公司來說，這個數字是難以讓人滿意的。就連為陷入困境的房地產行業提供雲服務的明源雲 (0909.HK)，市銷率都比它高，達到3.24倍。不過話說回來，金山雲目前並未真正實現增長，如果最近的價格戰不能很快紓緩，它的收入收縮恐怕至少會持續幾個季度。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
KC.US 3896.HK

參考瑞幸咖啡經驗 容聯雲盼浴火重生

這家雲服務供應商的價值一度高達80億美元，但在發生會計醜聞後，其市值已大幅度下降 重點： 由於未提交最近兩份年度報告，紐交所認為容聯雲不適合上市，該公司決定提出上訴 這家雲服務供應商已經聘請了新的外部審計師，因為其前任會計師在2021年發現了約3,000萬元的虛構銷售 　 陽歌 在我們開始新的一周時，雲服務公司容聯雲通訊(RAAS.US)的故事提供了一個有趣的案例，說明在美國上市的中國公司，正如何面對更嚴格的監管。上周，由於自2021年第三季以來沒有發佈任何新的財務報告，容聯雲的股票在紐約證券交易所的主板被暫停交易兩天。 該股週五恢復了場外交易，不出所料，當日就立即損失了38%的市值。在週五的交易中，該股曾經大挫90%，然後反彈，表明部分投資者可能仍看到該公司的一些價值。 這公司的困境，可以追溯到2021年第四季首次曝光的會計醜聞，市場正注視它是否能夠度過這次退市難關，並捲土重來。事實上，中國咖啡連鎖營運商瑞幸咖啡(LKNCY.US)曾在2020年被揭露出更大的醜聞，在對其商業模式和管理層進行全面改革後，最終成功回歸。 容聯雲在某些方面與瑞幸不同，稍後我們會詳細解釋一下。儘管如此，對風險有很大興趣的投資者，可能會發現該股仍是可造之材，如果它最終能把問題修正，可能會強勢回歸，而它現在正努力這樣做。 首先，我們來看看容聯雲作為一家上市公司的短暫歷史，在會計醜聞爆發並迅速下墜之前，它曾以爆炸性的方式開始。該公司於2021年2月在紐約證券交易所上市，籌集了可觀的3.2億美元(22.5億元)，使其成為中國公司在紐約的最後一次大型上市。由於幾個監管因素，新的IPO在該年中段幾乎完全停止。 該公司一年前披露其當時的審計師畢馬威華振會計師事務所(KPMG Huazhen)，在發現了2021年第二和第三季報告中虛增收入的欺詐證據之前，繼續發佈了四個季度的報告。該公司進行了調查，並在去年9月的報告表明，這種收入膨脹確實存在。 具體而言，該公司稱其2021年第二季的收入被誇大了1,160萬元，而第三季的收入被誇大了1,780萬元。從百分比來看，這個幅度相對溫和，相當於這兩個季度整體收入約4%和6%。相比之下，瑞幸報告的虛假收入，佔其受影響時期的總收入的比例要高得多。 儘管如此，這種欺詐行為還是嚇壞了投資者，並使容聯雲的股票陷入下跌漩渦。在上週五的拋售之後，該公司的市值只有1.18億美元，與它上市時大約80億美元的價值相比，只是很小的一部分。根據我們對其2021年收入的估計，該股現在的市銷率為0.8倍。它並非很高，但對於一家在場外交易的公司來說，仍然是令人驚訝的高價，而且它返回紐約證券交易所主板的機會有限。 如何入手？ 我們接下來將看看欺詐行為被揭發後，該公司發生了什麼事、它需要做什麼來使自己重新符合紐交所的上市規則，以及它成功的機會有多大。 該公司需要提交三份已經過了截止日期的報告：2021年和2022年的年度報告，以及2022年上半年的報告。容聯雲表示，它可以在6月1日前對紐交所關於該公司「不適合上市」的決定提出上訴，並表示它打算努力抵抗除牌命運。 該公司似乎確實打算努力提交報告，因為它正在尋找核查這些報告所需的外部審計師。畢馬威華振在發現欺詐行為後，結束了與容聯雲的關係。之後，該公司最初在去年7月聘請了一家名為Yu CPA的小型公司，然後與該公司分道揚鑣，並在今年2月委任HKCM會計師事務所為其新的審計機構。 對於像容聯雲般的「燙手山芋」，這種審計師跳槽現象並不意外，因為它提交的任何財務報告，都將無可避免地受到美國證券監管機構的嚴格審查。根據去年與中國證券監管機構簽署的信息共享協議，美國監管機構將有更大的權力來審查其報告，以便更好地獲取這家中國公司的會計記錄。 就營運而言，根據其2021年第三季的最終財務報告，容聯雲看起來是一家在高增長領域的公司。該季度其收入增長44%，達到2.76億元，儘管減去後來報告的欺詐金額後，該數字將降至約2.65億元。然而，該季度它損失了1.12億元，比一年前的9,390萬元損失略有增加。該公司表示，當時它有12,244名活躍客戶，包括219個大型企業客戶。 自欺詐行為被揭露以來，該公司已採取補救措施，包括關閉作為欺詐源頭的部門，以及解僱或懲戒相關責任人。該公司表示，調查沒有發現任何證據表明首席執行官和首席財務官知悉欺詐活動，而且該公司的網站顯示，這兩名高管仍在其崗位上。這是容聯雲與瑞幸的其中一個最大分別，後者在其欺詐行為被揭發後，已開除了兩名高管，並對其他高層管理人員進行了整頓。 那麼，容聯雲未來將何去何從？基本上，該公司似乎已經找到了審計機構，願意幫助它提交必要的報告以維持上市地位。它也處於一個相對熱門的行業，並且有一個相當大的客戶群，據推測他們並沒有被欺詐事件嚇跑。至於反對它繼續上市的主要觀點，是其醜聞前的領導團隊繼續存在。 但是，如果市場相信該團隊真的不知悉欺詐行為，而欺詐行為的規模相對較小，對於任何對風險有很大偏好的投資者來說，該公司可能是一個很好的潛在賭注。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
RAAS.US
Chindata's Data Center

AI算力需求增長強勁 秦淮數據有望「借東風」

這家數據中心營運商預測今年營收增長30%，但表示隨著客戶推出需要大量算力的新AI應用程式，這個數字還有上升的可能 重點： 秦淮數據預測今年業務將增長約30%，AI應用程式的爆發，可能會推動這個數字進一步上升 這家數據中心營運商在中國同行中是估值最高的，但因地緣政治因素，它仍落後於國際競爭對手  　 陽歌 順勢而為，與關鍵客戶做生意。 這是理解數據中心營運商秦淮數據集團(CD.US)最新財報中的兩個關鍵要點，該公司在去年最後一個季度繼續超越本土競爭對手，這在很大程度上是通過與政府的政策重心保持同步，同時專注於一批優質的互聯網巨頭客戶來實現的。同時，與該公司去年60%的驚人收入增長相比，它對2023年給出了相對保守的業績指引。 首席財務官汪冬寧告訴詠竹坊，這個預測數字有上行的可能，繼去年底OpenAI推出ChatGPT後，公司的很多客戶都加入這一輪全球人工智能潮流。這波持續的科技浪潮，需要大量的數據存儲和算力，可能會增加對秦淮數據服務的需求，而該公司數據中心業務恰好覆蓋亞太區域。 秦淮數據的最大股東是美國私募巨頭貝恩資本。該公司預計，2023年的收入將達到58.8億元至60.3億元，即便按中值計算，比去年45.5億元增長31.4%。 該公司的第二大客戶是全球最大的軟件製造商，後者最近推出了新版搜尋引擎，並在其美國版中接入了ChatGPT功能。目前它還未給中國版發佈任何類似的公告。而一旦公佈，這家美國軟件巨頭在中國的需求可能會大幅增加。 「2023年的增長預測並未涵蓋任何與ChatGTP AI有關的業績增長，」汪冬寧說。「從這個角度來說，我會說(預測)可能是保守的。」 秦淮數據的「兩條腿走路」戰略，即一方面專注於一小批關鍵客戶，另一方面緊隨政府政策，使其在萬國數據(GDS.US; 9698.HK)和世紀互聯(VNET.US)等本土對手的競爭中，成為投資者的寵兒。在中國，與政策保持同步非常重要，這有助於企業獲得許可，以及新項目建設的土地、能源、基礎設施等系列資源，從而確保項目的順利推進。 秦淮數據的營運指標可以證明它在業內的領先地位，比如它在去年實現了盈利，而兩家國內競爭對手仍處於虧損中。 該公司3月底發佈的最新業績顯示，它在去年第四季的收入增長了78%，達到14億元，遠超世紀互聯和萬國數據的高單位數增長。秦淮數據41%的毛利率也是兩個競爭對手的兩倍多，此外，到去年底，其數據中心的上架率為86%，也遠高於萬國數據的71.8%和世紀互聯的55%。 該公司通過專注於少數客戶來降低銷售和行銷成本，這是每個公司的理想。它沒有透露客戶名單，但最大的單一客戶使用了秦淮數據75%的IT容量，根據報道，這家客戶是中國最大的非上市科技公司之一，也是一個非常成功的全球短視頻分享平台的母公司。 其他報道稱，另一家美國主要搜索巨頭也是其五大客戶之一。同時，公司即將與一家國內領先的遊戲營運商簽約。 「我們不一定要追求客戶數量的最大化，誰能產生最大的數據量，誰就是我們的目標客戶。」汪冬寧說。「從本質上講，我們目前客戶的業務發展非常強勁，它們過去三年的增長速度遠快於同行。」 與政府保持一致 在數據中心業務方面，秦淮數據的另一個核心戰略是緊跟政府的重點政策，在中國可再生能源豐富的西北部地區建立數據中心。跟隨政府的步伐，為我們之前提到的各種優勢的獲得提供了便利，包括價格相對低廉的土地更重要的是便宜的電力價格，這是數據中心營運商最大的開支之一。 在最新的相關舉措中，秦淮數據正在中國西北省份甘肅開發一處新的數據中心園區。中國希望引導資金進入中西部地區，而開發像甘肅這樣的西北省份，正是這項戰略的組成部分。同時，這個戰略也可以減輕較發達的東部城市過重的電力和其它基礎設施壓力。 該公司的總體政策是在電力，尤其是可再生能源電力供應充足的地方建立數據中心，特別關注內陸地區，這與中國政府最近的「東數西算」工程方向一致。秦淮數據目前在四個樞紐節點已有佈局，其中包含兩個已建成投運的超大規模園區，一個位於距離北京不遠的河北張家口，另一個在山西。 汪冬寧說，秦淮數據最近與甘肅政府達成一項框架協議，規劃建設IT總容量150兆瓦，大約相當於給2022年底秦淮數據871兆瓦IT總容量，再增加約17%的規模。但在正式開工之前還有許多工作要做，最值得關注的是鋪設具有高速傳輸能力的光纜，打通連「東」拓「西」的網路通路，從而吸引客戶入駐。因此，容量的實際增長需要幾年的準備時間。 雖然是中國同類企業當中的佼佼者，但與Equinix(EQIX.US)和Digital Realty(DLR.US)等全球同行相比，秦淮數據的估值被嚴重低估。Equinix和Digital Realty的市盈率都在90倍左右，而秦淮數據的市盈率只有26倍。 這種巨大的差距恐怕至少在一定程度上要歸因於地緣政治因素，因為秦淮數據起源於中國。2020年以後，該公司決定暫緩在印度的擴張計畫，公司目前在印度的在建容量為20兆瓦，這個數字不算大。 該公司在另一個主要海外目的地——東南亞，業務繼續迅速發展。目前它在馬來西亞的IT總容量約為140兆瓦，約佔秦淮數據總容量的16%。汪冬寧說，公司還在積極探索在印尼建立新數據中心的可能性，並將利用去年在泰國進行的一次規模不大的收購，作為在該國業務發展的基礎，促進海外多元化的客戶增長。…
CD.US

第四範式股東陣容強 乘AI熱潮再進擊港股

ChatGPT掀起人工智能(AI)熱潮，這家中國企業級AI軟件公司看準時機，第四度向港交所遞交上市申請 重點： 第四範式面向企業市場，協助用戶利用其平台開發自身的AI應用軟件 該公司成立以來已完成11輪融資，最近一次估值達29.5億美元，6年間增長了109倍 　 陳嘉儀 由微軟(MSFT.US)投資的OpenAI推出聊天機器人ChatGPT後，生成式AI掀起投資市場新一波熱潮。不少企業希望把業務智能化，但要大規模向AI轉型，需要克服專才難覓、自建模型成本高、部署時間長及數據和軟件不相容等挑戰，非一般企業所能應付。 剛於4月底第四度向港交所遞交上市申請的北京第四範式智能技術股份有限公司，恰好是一家面向企業的AI軟件公司。自2014年成立以來，該公司一直專注於提供以平台為中心的解決方案，提供可選擇的配套基礎設施、操作系統、AI開發人員套件及應用等 ，讓一般企業也能自行構建度身訂造的AI系統。 早於2016年發佈的「先知平台」，是第四範式解決方案的支柱，主要通過「軟件使用許可」，在終端用戶伺服器上部署；該公司亦可按用戶需求，在服務器及其他相關硬件上預裝其先知軟件的一體化解決方案“SageOne”，上述兩項業務佔公司去年總收入約19%及29%。另外，公司亦會應用戶要求提供應用開發服務，協助客戶開發定製化的AI應用，其去年的收入佔比約為52%。 由於從一開始便深耕AI領域，擁有生成式AI底層技術，即使自2021年起三度闖關港交所仍未竟全功，第四範式這次捲土重來，依然備受市場關注。 估值飆升 該公司的創始人戴文淵是人工智能頂尖學者，年輕時得過國際大學生程式設計競賽的世界冠軍。他創業前曾於百度(BIDU.US; 9888.HK)、華為等中國科技巨企任職，參與了百度相關搜索、百度大腦、個性化行銷等多個產品的開發；其妻吳茗是紅杉中國的投資合夥人，目前二人直接及間接控制公司約41.18%股權。 第四範式雄厚的技術背景，成功吸引投資者青睞，據初步招股文件顯示，自2015年8月至2021年6月，它進行了11輪融資，累計融資約10億美元(69.1億元)。早於2018年C輪融資時，其隱含估值已達11.6億美元，擠身全球AI獨角獸行列；至兩年前最近一輪融資時，估值進一步升至29.5億美元，較2015年首輪融資投後估值2,667萬美元，增長了109倍。 其股東陣容更是相當鼎盛，除了紅杉中國、聯想創投、春華資本等知名創投，就連中國五大國有銀行及國家製造業轉型升級基金均參與其中。 財務方面，第四範式過去三年營收由2020年的9.4億元，大增114.2%至2021年的20.2億元後，去年再增加52.7%至30.8億元；用戶數目由2020年的156名，穩步上至去年的409名。目前其解決方案的客戶，主要來自金融、零售、製造、能源、電力、電信、醫療等行業。 虧損擴大 不過在業務快速擴張的同時，其虧損卻同步擴大。過去三年淨虧損分別為7.5億元、18億元和16.5億元，累虧42億元。公司在初步招股文件中稱，2021年虧損擴大的主要是受研發開支、營銷開支、一般及行政開支與贖回負債利息開支拖累；而去年由於以股份為基礎的薪酬開支減少，經調整虧損略為收窄3.6%至5.04億元。 雖然AI企業虧損很常見，例如「AI第一股」商湯科技(0020.HK)上市以來也是連年虧損，但值得留意的是，第四範式的銷售成本和研發開支中，支付予第三方服務提供商的技術服務費佔比驚人，例如去年銷售成本16億元，當中7.79億元為技術服務費，佔比48.8%；而去年研發成本16.5億元中，技術服務費約12.2億元，佔比高達73.9%。兩者共佔全年營收近三分二，如不設法改善，未來盈利能力堪虞。 第四範式把外包成本增加歸因於業務已進入的垂直行業，如風力發電、電信及製造業等，用戶對定製化的特定行業人工智能應用需求增加，服務本身雖不複雜，但需要大量人力專注於核心技術研發和營運，因此決定外包予第三方服務提供商，從而衍生大量成本。 不過一如中國部分從事尖端科技的公司，其核心子公司4Paradigm Technology Co. Ltd.於3月2日被美國商務部工業與安全局(BIS)列入實體清單，在未獲得許可的情況下，禁止向其出口、再出口或轉售任何受《出口管制條例》規限的技術和產品，可能會大大制約其未來發展。 為了提升上市吸引力，第四範式特別趕於3月推出了一個企業級生成式人工智能產品SageGPT。新產品能夠處理視頻、圖像、語音、文本等形式的查詢及任務，並以所要求的形式輸出回應。只是截至最後實際可行日期，SageGPT仍處於商業化的早期階段，反觀其他巨頭如百度、商湯與阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)等，均已推出同類產品，未來如何突圍而出也是一個疑問。 上市估值方面，由於第四範式仍然處於虧損，若參考比其早上市、且同樣受到制裁的商湯科技市銷率約16倍，按去年營收30.8億元計算，其估值將高達493億元，較兩年前的估值再增加142%；但是考慮到AI概念股表現不振，該公司又被列入實體清單，實際影響尚未浮現等因素，最終估值可能會打折扣。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

成本急增遇政策風險 贛鋒鋰業難扭轉頹勢？

鋰價跌勢持續，扭轉去年鋰產業的景氣情況，加上智利政府決定把當地鋰礦收歸國有，可能影響這家鋰業公司的全年財務表現 重點： 由於開採鋰礦成本大增，贛鋒鋰業今年首季度淨利潤按年下挫32%至約24億元 智利今年4月初突宣布把鋰礦產業國有化，無可避免會加重開採鋰礦的成本，礦商能否將成本轉嫁，將受到市場密切關注 　 羅小芹 踏入2023年，全球鋰礦行業開局不順，首先是鋰價跌勢未止，到了4月20日，智利總統Gabriel Boric在一項全國電視演說中，突然宣布將該國鋰礦產業國有化，以促進經濟發展與保護當地環境。雖然未知這項政策對鋰業巨頭的實際影響，但肯定各公司需要增加投資，以滿足政府的環保要求，相信最直接的衝擊，是會推高開採鋰礦的成本。 無獨有偶，中國鋰業巨頭贛鋒鋰業集團股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)上周四公布的首季度業績，也顯示其營業成本增速遠高於收入增速，這項隱憂對公司全年業務表現並非好兆頭。 贛鋒鋰業首季收入按年增長76%至94.4億元，主要受到鋰產能釋放所帶動，但期內營業成本卻大增230%至59.2億元，連累期內淨利潤減少32%至約24億元。此外，季內經營活動產生的現金流錄得31.7億元淨流出，表現遠遜去年同期的11.4億元淨流出，集團解釋主要受累兌付前期的保函、信用證及繳納相關稅費所致。 贛鋒鋰業主要開發阿根廷、澳洲及中國境內的鋰礦，其受智利最新政策的影響，遠較其主要對手天齊鋰業(9696.HK; 002466.SZ)為低，因後者是智利化工礦業公司(SQM.US)的大股東，而天齊的主要礦源均來自智利。不過，智利作為僅次於澳洲的全球第二大鋰生產國，除了對鋰價走勢有重要影響外，因智利政府的國有化政策是希望減少採礦過程帶來的污染，因此不排除南美洲鄰國阿根廷也會仿效其舉動，最終或波及贛鋒鋰業。 影響進口鋰價格 現時中國絕大部分的碳酸鋰均從智利進口，有傳媒援引中國鋰企內部人士認為，智利的決定將對中國進口鋰價格及數量造成負面影響，並減少私人機構參與鋰開採的意欲。該報道指出，中國去年進口的碳酸鋰中，有九成來自智利，而今年首季全國進口碳酸鋰共計近3.9萬噸，按年升近42%。 不過，也有樂觀看法稱，智利政府的舉動，是為了打破鋰資源受本國企業SQM及美資公司Albemarle(ALB.US)的寡頭壟斷局面，增加與其他鋰礦巨頭的合作機會。 無論如何，智利政府善價而沽的心態昭然若揭，有可能推動其他鋰生產國對礦商開出同類的政策，推高鋰礦的營運成本。 更值得留意的是，面對鋰礦開採成本逐步上調，近月電池級碳酸鋰均價卻在尋底，令人擔心鋰礦巨頭的利潤今年會否受到重壓。 2022年，中國電池級碳酸鋰均價迎來爆發期，由年初每噸25萬元彈升至11月高位近60萬元，為鋰礦巨頭帶來豐厚利潤；然而，自去年底鋰價走勢急轉直下，至今年4月28日，電池級碳酸鋰市場價格已跌破每噸18萬元水平，較年初跌幅超過六成。 兩度調低目標價 由於鋰業股前景不明朗，早於兩家中國鋰企公布首季業績前，高盛已因應電池級碳酸鋰均價的持續跌勢，於4月份內連續兩次把贛鋒鋰業及天齊鋰業的盈利預測及目標價調低。 高盛的研究報告指出，在供應鏈持續去庫存的推動下，下調電池級碳酸鋰均價預測44%至每噸約3.01萬美元(20.8萬元)，鋰輝石價格預測則下調22%至每噸3,400美元，並將贛鋒鋰業及天齊鋰業的H股目標價，由4月初的115港元和77港元，先降至86港元和60港元，再於4月中第二次調低至80港元及53港元，意味已把兩家公司的目標價向下調整三成。 由於鋰產業鏈下遊的新能源車市場仍未出現明顯復甦，市場普遍預計由特斯拉(TSLA.US)掀起的全球電動車減價戰，將會延續至今年下半年。由此推斷，電動車產業鏈上游、如製造鋰電池及相關物料企業的利潤分配，恐怕將會捉襟見肘。據富寶鋰電新能源周報顯示，目前鋰鹽廠庫存在1.5個月左右，反映去庫存壓力仍然較大。 目前贛鋒鋰業的預測市盈率約爲6.3倍，較受智利私有化鋰礦影響的天齊鋰業則為5.4倍，但兩者均低於國際鋰業巨頭Albemarle的7倍，反映投資者對兩家中國鋰企的前景看法較為保守。雖然贛鋒鋰業年初至今的跌勢，已部分反映近月鋰價跌勢，但除非鋰價第二季出現拐點，而碳酸鋰重上每噸20萬元關口，同時該公司把營運成本明顯降低，否則該股在短期內或較難明顯反彈。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
1772.HK 002460.SHE

一座礦山走天涯 漢隆集團爭上市

這家花崗岩礦商第三次向港交所提交上市申請，公司營收只靠一座礦山，而且連續三年錄得虧損，可能不容易引起投資者興趣 重點： 過去三個財年，漢隆因採礦及行政費用產生成本，累計虧損逾1,900萬元 雖然該公司未來五年部分產能已獲得客戶承諾採購，但未有列明交付日期，銷售合約亦無要求客戶預付任何金額，對公司的收入保障未必足夠 　 羅小芹  它不是未商業化的生物科技企業，但同樣過去三年都未能錄得盈利，公司只擁有一座名為七里溝的礦山項目，絕大部分營收和現金均依賴該礦山，卻頗有勇氣三度衝關港交所。 這家看起來稍欠底氣的礦商，名為漢隆集團股份有限公司，它曾於2021年11月及去年5月向港交所遞交上市申請，但都因為招股書失效而無功而還。該公司於4月18日三度遞表，由國金證券(香港)作為獨家保薦人。 招股書顯示，漢隆集團旗下七里溝項目位於中國陝西省漢陰縣，開採的是黑色系花崗岩荒料，主要用於建築及建築裝飾用途，品牌名為「安康水晶黑」。公司預計，七里溝項目將是其短期內唯一一座在營礦山，且絕大部分經營收入和現金只能依賴該礦山，甚至可以說是全部源自該款產品，若七里溝項目出現問題而影響開採活動，將對其業務構造成重大影響。 過去三個財年，該公司分別實現採礦收入95.2萬元、96.8萬元及73.6萬元，收入相當微薄，而且只是來自開發活動的副產品銷售，從七里溝項目的花崗岩露頭和巨石修整而得：反觀其正品「安康水晶黑」尚未正式銷售，因此嚴格上未算有正式收入。相反，該公司因採礦及行政開支產生成本，過去三年累計虧損584萬元、790萬元及545萬元，累計達1,920萬元。 鎖定9名客戶 七里溝項目過去三年主要處於建設中，公司計劃上市集資，協助增加項目開發速度，以提升花崗岩荒料於未來五年的年產量，把2023年的1,800立方米年產量目標，逐步快速提升至2027年的10萬立方米。同時，公司披露已與9名框架客戶訂立9份具法律約束力、且仍在履行中的框架銷售合約，該等框架客戶承諾於今年至2027年5年間的採購量，分別佔項目年計劃產能約55.6%至90.9%。 公司未來收入看似得到保證，但令人關注的是，漢隆稱這些客戶承諾的採購量並無具體產品交付日期，而且銷售合約也未有要求客戶預付任何金額，因此如果客戶期內業務量減少、或其開採計劃出現變數，將導致他們減少向該公司購買產品，對財務狀況造成不利影響。 漢隆增加對七里溝項目的開發，預計將承擔頗大的投資風險，加上銷售合約存在變數，令公司很難作出令人信服的業務評估及前景預測。究竟公司生產的黑色系花崗岩荒料具有哪些市場優勢，讓公司如此進取，甚至不惜上市爭取資金擴建？ 產品具獨特性 根據弗若斯特沙利文的研究報告，黑色系花崗岩就顏色方面被視為高端花崗岩，價格相對高於中國花崗岩的平均售價，而且具有一定市場潛力；報告引述過往數據說明，該產品的收入規模自2018年約950億元，增加至去年約1,224億元，複合年增長率為6.5%。 報告估計，A級黑色系花崗岩荒料的均價約為每立方米2,659元，比去年中國花崗岩荒料估計均價每立方米1,060元高出151%。雖然漢隆確認七里溝項目包含黑色系花崗岩，但能否開採出較高端的A級黑色系花崗岩，仍然有待觀察。 開採方面，獨立技術報告稱，七里溝項目生產計劃下的單位現金經營成本，預計在每立方米684.9元，若按弗若斯特沙利文之前估算，這較中國其他規模類似規格石材項目的單位現金經營成本稍低。如果按A級黑色系花崗岩荒料均價計算，意味其毛利率將高達75%。 如果從產品水平、開採成本、甚至部分產能已獲客戶承諾採購等方面來看，漢隆確實具有一定競爭優勢，但公司過去三年均無任何來自正品的收入，所承擔的行業風險也不能小覤。單論產品方面，由於花崗岩是一種天然存在的礦物，因此日後所生產的花崗岩產品的顏色、花紋、紋理、品質及其他特徵，可能與公司之前紀錄的樣本結果有較大差異，若因此未能滿足客戶要求，可能會導致失去訂單。 漢隆今年3月引入漢陰縣投融資開發有限公司為股東，以600萬元購入1.72%股權，明顯獲得當地政府支持。按此對價計算，該公司的估值約3.49億元，市帳率約6.8倍。參考石礦投資及開發商金石資源(603505.SH)的市帳率約14倍，漢隆雖存在明顯折讓，但對方已是一間錄得穩定收入及盈利的公司，市場給予較高估值也屬正常。香港資本市場對礦業公司本已認識不深，而且花崗岩礦並非用於高科技的稀缺性礦類，該公司持續虧損的表現，相信不容易吸引投資者關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

商湯進軍聊天機械人 主要股東卻接連減持

這家中國人工智能公司最近推出ChatGPT同類產品，卻遭兩大股東拋售持股 重點︰ 商湯推出聊天機械人「商量」，但日本軟銀和阿里巴巴先後減持其股份 商湯去年經調整虧損飆升，加上收入下跌19%，令投資者感到失望 　 裴梓龍 自從微軟(MSFT.US)投資的OpenAI推出ChatGPT聊天機械人，人工智能(AI)浪潮席捲全球，各中國科技巨頭自然不會錯過龐大商機，百度(BIDU.US; 9888.HK)率先推出「文心一言」後，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)隨即以「通義千問」迎戰，作為中國AI龍頭的商湯集團股份有限公司(0020.HK)，當然亦不甘寂寞。 4月10日，商湯在技術交流日正式介紹自家AI大模型體系「日日新」，並推出類似ChatGPT的產品「商量(SenseChat)」，董事長兼首席執行官徐立介紹稱，「商量」除了可以創作文案及故事外，還支持編寫代碼、醫療問診等應用。 除了商量外，日日新體系下還有由文字生成圖像的「秒畫」；同時，商湯也推出AI數字人影片平台「如影」，只需一段5分鐘的真人影像素材，便可生成數字人分身，同時又研發了3D創作平台，可生成大規模3D場景和精細化物件。 吸取百度演試「文心一言」時只播放錄影片段，結果被市場質疑的教訓，徐立這次現場利用商量撰寫宣傳文案，也展示訓練秒畫，通過輸入20張80年代香港女性的照片，秒畫便學會生成80年代風格的女士圖片。 股價插水 但市場對商湯的努力看來不太受落，其股價翌日雖然曾經衝高一成至3.7港元，但很快便倒跌近6%，收市軟0.9%至3.3港元；截至上周五，其股價更累挫27.3%至2.42港元。 商湯下挫的背後原因，可能是兩大股東──日本軟銀集團(9984.T)與阿里巴巴先後借利好消息拋售，折損了市場對該公司的信心。其中軟銀在商湯公布日日新之前一個交易日減持5,000萬股，每股平均價2.7713港元，套現逾1.38億港元(1.2億元)，持股由14.14%降至13.95%。 至於阿里巴巴是在發布會翌日、即4月11日以每股平均價3.452港元拋售4,000萬股，套現1.38億港元，持股由8.04%減至7.88%；就在同一天，連商湯僱員持股公司SenseTalent Management Ltd.也沽出507.7萬股，每股平均價3.3971港元，套現1,725萬港元，持股由14%降至13.98%。 從估值上看，商湯的市銷率約21倍，同屬中國「AI四小龍」的雲從科技(688327.SH)，市銷率卻高達55倍。從估值上的差異，正好反映市場對商湯前景的憂慮。 大華繼顯(香港)策略師楊韻銳表示，商湯上市前進行過12輪融資，主要股東軟銀和阿里巴巴的持股成本低，隨着研發及銷售開支持續高企，至今仍未能獲利，前期投資者沽貨套現也很正常。「我估計減持行動仍然有機會持續，尤其是軟銀經過連續四個季度虧損後，本身也需要資金周轉。」楊韻銳說。 今年3月底，商湯發布了一份令市場失望的2022年成績表，淨虧損達60.93億元，雖然比2021年收窄了64.5%，但非國際財務報告準則(non-IFRS)的經調整虧損卻上升234%至47.36億元，已佔過去5年經調整虧損總額83億元的一半以上。 對於商湯來說，虧損是市場早有預算，但收入下滑19%，就令投資者始料不及。其中兩大核心業務智慧商業和智慧城市的營收分別減少25.2%及48.9%，抵銷了智慧生活與智能汽車收入的130%與59%增長。 現金流失 對於營收下降，商湯歸咎於中國的新冠疫情，由於部分城市實施嚴厲封控措施，延遲客戶人工智能支出及產品現場部署，而智慧城市的建設也有所推遲，直接導致公司應收賬增加。 截至去年底，賬齡1至2年的應收賬激增1.3倍至32.45億元，更誇張的是3年以上的應收賬，竟由2021年的1.01億元暴增524%至6.3億元。與此同時，其應收賬周轉天數也由2021年的319天，大升至去年底的494天。 收入下降加上收賬困難，但商湯卻繼續「燒錢」，直接導致虧損擴大。 商湯去年總收入為38億元，但單計研發開支，已增加11.1%至40.14億元，意味單一開支已超越整體營收，這還未計算約24億元的銷售及行政開支。而總結過去5年，該公司已累計投入128.5億元在研發項目上。 楊韻銳認為，相比其他擁有穩定現金流的大型科企，商湯現有業務不足以滿足其資金需要，如果虧損持續，可能會限制未來的研發開支。 事實上，商湯去年經營現金淨流出30.9億元，比2021年增加24%；投資現金淨流出更擴大逾5倍至93億元。截至去年底，其現金及現金等價物按年減少51.8%，只剩下79.63億元，按照目前的燒錢速度，可能不用兩年便會花光手頭上的現金。 主營業務未見好轉，日日新也在初始階段，商湯拒絕坐以待斃，在自動駕駛範疇發力。旗下「商湯絕影」智能汽車平台在2023年上海國際汽車工業展覽會中，展現了全棧(Full…
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