基础建设/资源

盈利能力不断提升  但价格战困扰金山云

因为放弃了利润较少的客户，这家云服务供应商报告一季度毛利率大幅提升 重点： 金山云报告一季度营收下滑14.2%，但因为注重客户质量而非数量，其毛利率显著提升 该公司对近期有关中国云服务市场价格战愈演愈烈的报道不以为意，称其“更多的是出于公关目的” 　 阳歌 即将迎来狂风暴雨，还是一阵短暂的毛毛雨？ 这是金山云控股有限公司(KC.US; 3888.HK)即将面临的重大问题，该公司刚刚公布了喜忧参半的季度业绩，这是否由媒体广泛报道的中国云服务行业价格战愈演愈烈所致，目前并不清楚。该公司最新财报显示，其一季度营收同比下滑14.2%，对于这种高增长行业的公司而言，这绝不是一个好兆头。 但金山云的高管，很快就淡化了中国竞争激烈的云服务行业爆发价格战的报道，首席执行官邹涛称相关报道“更多的是出于公关目的”。  “仔细看这一行动涉及的产品，大厂目录价其实降价有限，”他在该公司本周举行的财报电话会议上说。“我们认为，截至目前对行业也没有实质性影响。” 邹涛的判断似乎没怎么消除投资者的疑虑。在最新业绩公布后的两个交易日内，金山云在纽约挂牌交易的股票暴跌15.7%，目前已从4月初的最高点下跌了一半以上。但我们也应该指出，4月的上涨看起来像是一种基于投机性买入的非正常现象，即便是在最近的抛售之后，该股今年迄今仍略有上涨。 中国的云服务行业，是那些被政府选中予以大力扶持，同时禁止外国参与的行业中，发生各种反常情况的典型代表。在金山云的案例中，这两种因素都有。 由于禁止外资拥有此类敏感的电信基础设施，亚马逊(AMZN.US)和微软(MSFT.US)等全球知名企业只能通过与本土伙伴合作，进入中国利润丰厚的云服务业务。因此，这些跨国公司在中国基本上处于边缘地位，这使得该领域被本土公司主导，而这些公司往往是被政府强大的激励措施所吸引。 在这种情况下，几乎所有中国大型科技公司都加入了云服务潮流，从互联网巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、京东(JD.US; 9618.HK)、腾讯控股(0700.HK)和百度(BIDU.US; 9888.HK)，到电信巨头华为和中国移动(0941.HK)，它们都提供公有云和行业云服务。尤其是阿里巴巴，现在可能正努力提高自己的市场份额，因为它准备分拆云服务部门，并最终让其独立上市，这是它除核心电子商务业务之外为数不多的盈利部门之一。 阿里巴巴是最先降价的公司之一，于上月宣布部分服务最高降价50%。腾讯和中国移动于上周入局，前者宣布最高降价40%，后者最高降60%。京东本周也加入了这一行列，宣布部分服务降价。 抢占市场份额 也许正如邹涛所言，这完全是一种公关活动，因为大多数报道都显示，降价只针对特定套餐，而且可能只在一定时间内提供。但这种价格战在中国相当常见，尤其是在经济低迷时期，正如我们现在所看到的。 在这里，我们还需要指出的是，这场价格战实际上只能追溯到4月份，这意味着对金山云造成的影响，要到二季度的业绩才会有所体现。 关于价格战，该公司似乎认为目前还不会给它带来大的影响，同时预测二季度的收入将与去年同期大致持平。具体来说，它预计二季度的营收将在18.5亿元到20亿元之间，以该区间的下限计算将比去年的19.1亿元下降3%，以上限计算将增长5%，以中位数计算则大致持平。 这与一季度14.2%的跌幅相比，将是一个很大的改善。今年一季度，该公司的营收从上年同期的21.7亿元降至18.6亿元。金山云将下滑归因于更严格地选择公有云服务和行业云服务的客户，公有云服务占其收入约三分之二，剩下的收入来自行业云服务。 一些持怀疑态度的人可能会讲，说起来是对客户越来越挑剔，其实恐怕是客户去了竞争对手那里，以获取更好的交易条件。但从金山云不断提高的利润率来看，它似乎真的准备抛弃那些出钱少、利润低的客户，以最终实现盈利。 该公司的收入成本在当季下降20%，超过了收入的下降幅度，尽管运营支出在此期间实际上增长了30%。不过，收入成本在公司总成本中的占比更大，它的大幅下降帮助该公司的毛利率从一年前的3.7%大幅提升至10.4%。 总之，金山云现在似乎重质不重量，尤其是多争取能帮助它实现盈利的高付费客户，而放弃那些只能带来市场份额的低付费客户。当然，问题在于，如果能从阿里巴巴或者腾讯那里拿到更好的条件，即使是高付费客户也是会离开的。 出于对这种客户离去的担心，金山云也有降价的可能，这可能是公司股价在最新业绩出来后遭到抛售的其中一个原因。 抛售后，金山云股票的市销率为1.17倍，对于一家处于高增长行业的公司来说，这个数字是难以让人满意的。就连为陷入困境的房地产行业提供云服务的明源云 (0909.HK)，市销率都比它高，达到3.24倍。不过话说回来，金山云目前并未真正实现增长，如果最近的价格战不能很快缓解，它的收入收缩恐怕至少会持续几个季度。…
KC.US 3896.HK

参考瑞幸咖啡经验 容联云盼浴火重生

这家云服务提供商的价值一度高达80亿美元，但在发生会计丑闻后，其市值已大幅度下降 重点： 由于未提交最近两份年度报告，纽交所认为容联云不适合上市，该公司决定提出上诉 这家云服务提供商已经聘请了新的外部审计师，因为其前任会计师在2021年发现了约3,000万元的虚构销售 　 阳歌 在我们开始新的一周时，云服务公司容联云通讯(RAAS.US)的故事提供了一个有趣的案例，说明在美国上市的中国公司，正如何面对更严格的监管。上周，由于自2021年三季度以来没有发布任何新的财务报告，容联云的股票在纽约证券交易所的主板被暂停交易两天。 该股周五恢复了场外交易，不出所料，当日就立即损失了38%的市值。在周五的交易中，该股曾经大挫90%，然后反弹，表明部分投资者可能仍看到该公司的一些价值。 这公司的困境，可以追溯到2021年四季度首次曝光的会计丑闻，市场正注视它是否能够度过这次退市难关，并卷土重来。事实上，中国咖啡连锁运营商瑞幸咖啡(LKNCY.US)曾在2020年被揭露出更大的丑闻，在对其商业模式和管理层进行全面改革后，最终成功回归。 容联云在某些方面与瑞幸不同，稍后我们会详细解释一下。尽管如此，对风险有很大兴趣的投资者，可能会发现该股仍是可造之材，如果它最终能把问题修正，可能会强势回归，而它现在正努力这样做。 首先，我们来看看容联云作为一家上市公司的短暂历史，在会计丑闻爆发并迅速下坠之前，它曾以爆炸性的方式开始。该公司于2021年2月在纽约证券交易所上市，筹集了可观的3.2亿美元(22.5亿元)，使其成为中国公司在纽约的最后一次大型上市。由于几个监管因素，新的IPO在该年中段几乎完全停止。 该公司一年前披露其当时的审计师毕马威华振会计师事务所(KPMG Huazhen)，在发现了2021年第二和第三季度报告中虚增收入的欺诈证据之前，继续发布了四个季度的报告。该公司进行了调查，并在去年9月的报告表明，这种收入膨胀确实存在。 具体而言，该公司称其2021年第二季度的收入被夸大了1,160万元，而第三季度的收入被夸大了1,780万元。从百分比来看，这个幅度相对温和，相当于这两个季度整体收入约4%和6%。相比之下，瑞幸报告的虚假收入，占其受影响时期的总收入的比例要高得多。 尽管如此，这种欺诈行为还是吓坏了投资者，并使容联云的股票陷入下跌漩涡。在上周五的抛售之后，该公司的市值只有1.18亿美元，与它上市时大约80亿美元的价值相比，只是很小的一部分。根据我们对其2021年收入的估计，该股现在的市销率为0.8倍。它并非很高，但对于一家在场外交易的公司来说，仍然是令人惊讶的高价，而且它返回纽约证券交易所主板的机会有限。 如何入手？ 我们接下来将看看欺诈行为被揭发后，该公司发生了什么事、它需要做什么来使自己重新符合纽交所的上市规则，以及它成功的机会有多大。 该公司需要提交三份已经过了截止日期的报告：2021年和2022年的年度报告，以及2022年上半年的报告。容联云表示，它可以在6月1日前对纽交所关于该公司“不适合上市”的决定提出上诉，并表示它打算努力抵抗摘牌命运。 该公司似乎确实打算努力提交报告，因为它正在寻找核查这些报告所需的外部审计师。毕马威华振在发现欺诈行为后，结束了与容联云的关系。此后，该公司最初在去年7月聘请了一家名为Yu CPA的小型公司，然后与该公司分道扬镳，并在今年2月委任HKCM会计师事务所为其新的审计机构。 对于像容联云般的“烫手山芋”，这种审计师跳槽现象并不意外，因为它提交的任何财务报告，都将无可避免地受到美国证券监管机构的严格审查。根据去年与中国证券监管机构签署的信息共享协议，美国监管机构将有更大的权力来审查其报告，以便更好地获取这家中国公司的会计记录。 就运营而言，根据其2021年三季度的最终财务报告，容联云看起来是一家在高增长领域的公司。该季度其收入增长44%，达到2.76亿元，尽管减去后来报告的欺诈金额后，该数字将降至约2.65亿元。然而，该季度它损失了1.12亿元，比一年前的9,390万元损失略有增加。该公司表示，当时它有12,244名活跃客户，包括219个大型企业客户。 自欺诈行为被揭露以来，该公司已采取补救措施，包括关闭作为欺诈源头的部门，以及解雇或惩戒相关责任人。该公司表示，调查没有发现任何证据表明首席执行官和首席财务官知悉欺诈活动，而且该公司的网站显示，这两位高管仍在其岗位上。这是容联云与瑞幸的其中一个最大分别，后者在其欺诈行为被揭发后，已解雇了两名高管，并对其他高层管理人员进行了整顿。 那么，容联云未来将何去何从？基本上，该公司似乎已经找到了审计机构，愿意帮助它提交必要的报告以维持上市地位。它也处于一个相对热门的行业，并且有一个相当大的客户群，据推测他们并没有被欺诈事件吓跑。至于反对它继续上市的主要观点，是其丑闻前的领导团队继续存在。 但是，如果市场相信该团队真的不知悉欺诈行为，而欺诈行为的规模相对较小，对于任何对风险有很大偏好的投资者来说，该公司可能是一个很好的潜在赌注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
RAAS.US
Chindata's Data Center

AI算力需求增长强劲 秦淮数据有望“借东风”

这家数据中心运营商预测今年营收增长30%，但表示随着客户推出需要大量算力的新AI应用程序，这个数字还有上升的可能 重点： 秦淮数据预测今年业务将增长约30%，AI应用程序的爆发，可能会推动这个数字进一步上升 这家数据中心运营商在中国同行中是估值最高的，但因地缘政治因素，它仍落后于国际竞争对手 　 阳歌 顺势而为，与关键客户做生意。 这是理解数据中心运营商秦淮数据集团 (CD.US)最新财报中的两个关键要点，该公司在去年最后一个季度继续超越本土竞争对手，这在很大程度上是通过与政府的政策重心保持同步，同时专注于一批优质的互联网巨头客户来实现的。同时，与该公司去年60%的惊人收入增长相比，它对2023年给出了相对保守的业绩指引。 首席财务官汪冬宁告诉咏竹坊，这个预测数字有上行的可能，继去年底OpenAI推出ChatGPT后，公司的很多客户都加入这一轮全球人工智能潮流。这波持续的科技浪潮，需要大量的数据存储和算力，可能会增加对秦淮数据服务的需求，而该公司数据中心业务恰好覆盖亚太区域。 秦淮数据的最大股东是美国私募巨头贝恩资本。该公司预计，2023年的收入将达到58.8亿元至60.3亿元，即便按中值计算，比去年45.5亿元增长31.4%。 该公司的第二大客户是全球最大的软件制造商，后者最近推出了新版搜索引擎，并在其美国版中接入了ChatGPT功能。目前它还未给中国版发布任何类似的公告。而一旦公布，这家美国软件巨头在中国的需求可能会大幅增加。 “2023年的增长预测并未涵盖任何与ChatGTP AI有关的业绩增长，”汪冬宁说。“从这个角度来说，我会说(预测)可能是保守的。” 秦淮数据的“两条腿走路”战略，即一方面专注于一小批关键客户，另一方面紧随政府政策，使其在万国数据(GDS.US; 9698.HK)和世纪互联(VNET.US)等本土对手的竞争中，成为投资者的宠儿。在中国，与政策保持同步非常重要，这有助于企业获得许可，以及新项目建设的土地、能源、基础设施等系列资源，从而确保项目的顺利推进。 秦淮数据的运营指标可以证明它在业内的领先地位，比如它在去年实现了盈利，而两家国内竞争对手仍处于亏损中。 该公司3月底发布的最新业绩显示，它在去年四季度的收入增长了78%，达到14亿元，远超世纪互联和万国数据的高个位数增长。秦淮数据41%的毛利率也是两个竞争对手的两倍多，此外，到去年底，其数据中心的上架率为86%，也远高于万国数据的71.8%和世纪互联的55%。 该公司通过专注于少数客户来降低销售和营销成本，这是每个公司的理想。它没有透露客户名单，但最大的单一客户使用了秦淮数据75%的IT容量，根据报道，这家客户是中国最大的非上市科技公司之一，也是一个非常成功的全球短视频分享平台的母公司。 其他报道称，另一家美国主要搜索巨头也是其五大客户之一。同时，公司即将与一家国内领先的游戏运营商签约。 “我们不一定要追求客户数量的最大化，谁能产生最大的数据量，谁就是我们的目标客户。”汪冬宁说。“从本质上讲，我们目前客户的业务发展非常强劲，它们过去三年的增长速度远快于同行。” 与政府保持一致 在数据中心业务方面，秦淮数据的另一个核心战略是紧跟政府的重点政策，在中国可再生能源富集的西北部地区建立数据中心。跟随政府的步伐，为我们之前提到的各种优势的获得提供了便利，包括价格相对低廉的土地更重要的是便宜的电力价格，这是数据中心运营商最大的开支之一。 在最新的相关举措中，秦淮数据正在中国西北省份甘肃开发一处新的数据中心园区。中国希望引导资金进入中西部地区，而开发像甘肃这样的西北省份，正是这项战略的组成部分。，同时，这一战略也可以减轻较发达的东部城市过重的电力和其它基础设施压力。 该公司的总体政策是在电力，尤其是可再生能源电力供应充足的地方建立数据中心，特别关注内陆地区，这与中国政府最近的“东数西算”工程方向一致。秦淮数据目前在四个枢纽节点已有布局，其中包含两个已建成投运的超大规模园区，一个位于距离北京不远的河北张家口，另一个在山西。 汪冬宁说，秦淮数据最近与甘肃政府达成一项框架协议，规划建设IT总容量150兆瓦，大约相当于给2022年底秦淮数据871兆瓦IT总容量，再增加约17%的规模。但在正式开工之前还有许多工作要做，最值得关注的是铺设具有高速传输能力的光缆，打通连“东”拓“西”的网络通路，从而吸引客户入驻。因此，容量的实际增长需要几年的准备时间。 虽然是中国同类企业当中的佼佼者，但与Equinix(EQIX.US)和Digital Realty(DLR.US)等全球同行相比，秦淮数据的估值被严重低估。Equinix和Digital Realty的市盈率都在90倍左右，而秦淮数据的市盈率只有26倍。 这种巨大的差距恐怕至少在一定程度上要归因于地缘政治因素，因为秦淮数据起源于中国。2020年以后，该公司决定暂缓在印度的扩张计划，公司目前在印度的在建容量为20兆瓦，这个数字不算大。…
CD.US

第四范式股东阵容强 乘AI热潮再进击港股

ChatGPT掀起人工智能(AI)热潮，这家中国企业级AI软件公司看准时机，第四度向港交所递交上市申请 重点： 第四范式面向企业市场，协助用户利用其平台开发自身的AI应用软件 该公司成立以来已完成11轮融资，最近一次估值达29.5亿美元，6年间增长了109倍 　 陈嘉仪 由微软(MSFT.US)投资的OpenAI推出聊天机器人ChatGPT后，生成式AI掀起投资市场新一波热潮。不少企业希望把业务智能化，但要大规模向AI转型，需要克服专才难觅、自建模型成本高、部署时间长及数据和软件不兼容等挑战，非一般企业所能应付。 刚于4月底第四度向港交所递交上市申请的北京第四范式智能技术股份有限公司，恰好是一家面向企业的AI软件公司。自2014年成立以来，该公司一直专注于提供以平台为中心的解决方案，提供可选择的配套基础设施、操作系统、AI开发人员套件及应用等 ，让一般企业也能自行构建量身定制的AI系统。 早于2016年发布的“先知平台”，是第四范式解决方案的支柱，主要通过“软件使用许可”，在终端用户服务器上部署；该公司亦可按用户需求，在服务器及其他相关硬件上预装其先知软件的一体化解决方案“SageOne”，上述两项业务占公司去年总收入约19%及29%。另外，公司亦会应用户要求提供应用开发服务，协助客户开发定制化的AI应用，其去年的收入占比约为52%。 由于从一开始便深耕AI领域，拥有生成式AI底层技术，即使自2021年起三度闯关港交所仍未竟全功，第四范式这次卷土重来，依然备受市场关注。 估值飙升 该公司的创始人戴文渊是人工智能顶尖学者，年轻时得过国际大学生程序设计竞赛的世界冠军。他创业前曾于百度(BIDU.US; 9888.HK)、华为等中国科技巨企任职，参与了百度相关搜索、百度大脑、个性化营销等多个产品的开发；其妻吴茗是红杉中国的投资合伙人，目前二人直接及间接控制公司约41.18%股权。 第四范式雄厚的技术背景，成功吸引投资者青睐，据初步招股文件显示，自2015年8月至2021年6月，它进行了11轮融资，累计融资约10亿美元(69.1亿元)。早于2018年C轮融资时，其隐含估值已达11.6亿美元，挤身全球AI独角兽行列；至两年前最近一轮融资时，估值进一步升至29.5亿美元，较2015年首轮融资投后估值2,667万美元，增长了109倍。 其股东阵容更是相当鼎盛，除了红杉中国、联想创投、春华资本等知名创投，就连中国五大国有银行及国家制造业转型升级基金均参与其中。 财务方面，第四范式过去三年营收由2020年的9.4亿元，大增114.2%至2021年的20.2亿元后，去年再增加52.7%至30.8亿元；用户数目由2020年的156名，稳步上至去年的409名。目前其解决方案的客户，主要来自金融、零售、制造、能源、电力、电信、医疗等行业。 亏损扩大 不过在业务快速扩张的同时，其亏损却同步扩大。过去三年净亏损分别为7.5亿元、18亿元和16.5亿元，累亏42亿元。公司在初步招股文件中称，2021年亏损扩大的主要是受研发开支、营销开支、一般及行政开支与赎回负债利息开支拖累；而去年由于以股份为基础的薪酬开支减少，经调整亏损略为收窄3.6%至5.04亿元。 虽然AI企业亏损很常见，例如“AI第一股”商汤科技(0020.HK)上市以来也是连年亏损，但值得留意的是，第四范式的销售成本和研发开支中，支付予第三方服务提供商的技术服务费占比惊人，例如去年销售成本16亿元，当中7.79亿元为技术服务费，占比48.8%；而去年研发成本16.5亿元中，技术服务费约12.2亿元，占比高达73.9%。两者共占全年营收近三分二，如不设法改善，未来盈利能力堪虞。 第四范式把外包成本增加归因于业务已进入的垂直行业，如风力发电、电信及制造业等，用户对定制化的特定行业人工智能应用需求增加，服务本身虽不复杂，但需要大量人力专注于核心技术研发和运营，因此决定外包予第三方服务提供商，从而衍生大量成本。 不过一如中国部分从事尖端科技的公司，其核心子公司4Paradigm Technology Co. Ltd.于3月2日被美国商务部工业与安全局(BIS)列入实体清单，在未获得许可的情况下，禁止向其出口、再出口或转售任何受《出口管制条例》规限的技术和产品，可能会大大制约其未来发展。 为了提升上市吸引力，第四范式特别赶于3月推出了一个企业级生成式人工智能产品SageGPT。新产品能够处理视频、图像、语音、文本等形式的查询及任务，并以所要求的形式输出响应。只是截至最后实际可行日期，SageGPT仍处于商业化的早期阶段，反观其他巨头如百度、商汤与阿里巴巴(9988.HK; BABA.US)等，均已推出同类产品，未来如何突围而出也是一个疑问。 上市估值方面，由于第四范式仍然处于亏损，若参考比其早上市、且同样受到制裁的商汤科技市销率约16倍，按去年营收30.8亿元计算，其估值将高达493亿元，较两年前的估值再增加142%；但是考虑到AI概念股表现不振，该公司又被列入实体清单，实际影响尚未浮现等因素，最终估值可能会打折扣。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

成本急增遇政策风险 赣锋锂业难扭转颓势？

锂价跌势持续，扭转去年锂产业的景气情況，加上智利政府决定把当地锂矿收归国有，可能影响这家锂业公司的全年财务表现 重点： 由于开采锂矿成本大增，赣锋锂业今年一季度净利润同比下挫32%至约24亿元 智利今年4月初突宣布把锂矿产业国有化，无可避免会加重开采锂矿的成本，矿商能否将成本转嫁，将受到市场密切关注 　 罗小芹 踏入2023年，全球锂矿行业开局不顺，首先是锂价跌势未止，到了4月20日，智利总统Gabriel Boric在一项全国电视演说中，突然宣布将该国锂矿产业国有化，以促进经济发展与保护当地环境。虽然未知这项政策对锂业巨头的实际影响，但肯定各公司需要增加投资，以满足政府的环保要求，相信最直接的冲击，是会推高开采锂矿的成本。 无独有偶，中国锂业巨头赣锋锂业集团股份有限公司(1772.HK; 002460.SZ)上周四公布的一季度业绩，也显示其营业成本增速远高于收入增速，这项隐忧对公司全年业务表现并非好兆头。 赣锋锂业首季收入同比增长76%至94.4亿元，主要受到锂产能释放所带动，但期内营业成本却大增230%至59.2亿元，连累期内净利润减少32%至约24亿元。此外，季内经营活动产生的现金流录得31.7亿元净流出，表现远逊去年同期的11.4亿元净流出，集团解释主要受累兑付前期的保函、信用证及缴纳相关税费所致。 赣锋锂业主要开发阿根廷、澳洲及中国境内的锂矿，其受智利最新政策的影响，远较其主要对手天齐锂业(9696.HK; 002466.SZ)为低，因后者是智利化工矿业公司(SQM.US)的大股东，而天齐的主要矿源均来自智利。不过，智利作为仅次于澳洲的全球第二大锂生产国，除了对锂价走势有重要影响外，因智利政府的国有化政策是希望减少采矿过程带来的污染，因此不排除南美洲邻国阿根廷也会仿效其举动，最终或波及赣锋锂业。 影响进口锂价格 现时中国绝大部分的碳酸锂均从智利进口，有传媒援引中国锂企内部人士认为，智利的决定将对中国进口锂价格及数量造成负面影响，并减少私人机构参与锂开采的意欲。该报道指出，中国去年进口的碳酸锂中，有九成来自智利，而今年首季全国进口碳酸锂共计近3.9万吨，同比升近42%。 不过，也有乐观看法称，智利政府的举动，是为了打破锂资源受本国企业SQM及美资公司Albemarle(ALB.US)的寡头垄断局面，增加与其他锂矿巨头的合作机会。 无论如何，智利政府善价而沽的心态昭然若揭，有可能推动其他锂生产国对矿商开出同类的政策，推高锂矿的营运成本。 更值得留意的是，面对锂矿开采成本逐步上调，近月电池级碳酸锂均价却在寻底，令人担心锂矿巨头的利润今年会否受到重压。 2022年，中国电池级碳酸锂均价迎来爆发期，由年初每吨25万元弹升至11月高位近60万元，为锂矿巨头带来丰厚利润；然而，自去年底锂价走势急转直下，至今年4月28日，电池级碳酸锂市场价格已跌破每吨18万元水平，较年初跌幅超过六成。 两度调低目标价 由于锂业股前景不明朗，早于两家中国锂企公布首季业绩前，高盛已因应电池级碳酸锂均价的持续跌势，于4月份内连续两次把赣锋锂业及天齐锂业的盈利预测及目标价调低。 高盛的研究报告指出，在供应链持续去库存的推动下，下调电池级碳酸锂均价预测44%至每吨约3.01万美元(20.8万元)，锂辉石价格预测则下调22%至每吨3,400美元，并将赣锋锂业及天齐锂业的H股目标价，由4月初的115港元和77港元，先降至86港元和60港元，再于4月中第二次调低至80港元及53港元，意味已把两家公司的目标价向下调整三成。 由于锂产业链下游的新能源车市场仍未出现明显复苏，市场普遍预计由特斯拉(TSLA.US)掀起的全球电动车减价战，将会延续至今年下半年。由此推断，电动车产业链上游、如制造锂电池及相关物料企业的利润分配，恐怕将会捉襟见肘。据富宝锂电新能源周报显示，目前锂盐厂库存在1.5个月左右，反映去库存压力仍然较大。 目前赣锋锂业的预测市盈率约为6.3倍，较受智利私有化锂矿影响的天齐锂业则为5.4倍，但两者均低于国际锂业巨头Albemarle的7倍，反映投资者对两家中国锂企的前景看法较为保守。虽然赣锋锂业年初至今的跌势，已部分反映近月锂价跌势，但除非锂价第二季出现拐点，而碳酸锂重上每吨20万元关口，同时该公司把营运成本明显降低，否则该股在短期内或较难明显反弹。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
1772.HK 002460.SHE

一座矿山走天涯 汉隆集团争上市

这家花岗岩矿商第三次向港交所提交上市申请，公司营收只靠一座矿山，而且连续三年录得亏损，可能不容易引起投资者兴趣 重点： 过去三个财年，汉隆因采矿及行政费用产生成本，累计亏损逾1,900万元 虽然该公司未来五年部分产能已获得客户承诺采购，但未有列明交付日期，销售合约亦无要求客户预付任何金额，对公司的收入保障未必足够 　 罗小芹  它不是未商业化的生物科技企业，但同样过去三年都未能录得盈利，公司只拥有一座名为七里沟的矿山项目，绝大部分营收和现金均依赖该矿山，却颇有勇气三度冲关港交所。 这家看起来稍欠底气的矿商，名为汉隆集团股份有限公司，它曾于2021年11月及去年5月向港交所递交上市申请，但都因为招股书失效而无功而还。该公司于4月18日三度递表，由国金证券(香港)作为独家承销人。 招股书显示，汉隆集团旗下七里沟项目位于中国陕西省汉阴县，开采的是黑色系花岗岩荒料，主要用于建筑及建筑装饰用途，品牌名为“安康水晶黑”。公司预计，七里沟项目将是其短期内唯一一座在营矿山，且绝大部分经营收入和现金只能依赖该矿山，甚至可以说是全部源自该款产品，若七里沟项目出现问题而影响开采活动，将对其业务构造成重大影响。 过去三个财年，该公司分别实现采矿收入95.2万元、96.8万元及73.6万元，收入相当微薄，而且只是来自开发活动的副产品销售，从七里沟项目的花岗岩露头和巨石修整而得：反观其正品“安康水晶黑”尚未正式销售，因此严格上未算有正式收入。相反，该公司因采矿及行政开支产生成本，过去三年累计亏损584万元、790万元及545万元，累计达1,920万元。 锁定9名客户 七里沟项目过去三年主要处于建设中，公司计划上市筹资，协助增加项目开发速度，以提升花岗岩荒料于未来五年的年产量，把2023年的1,800立方米年产量目标，逐步快速提升至2027年的10万立方米。同时，公司披露已与9名框架客户订立9份具法律约束力、且仍在履行中的框架销售合约，该等框架客户承诺于今年至2027年5年间的采购量，分别占项目年计划产能约55.6%至90.9%。 公司未来收入看似得到保证，但令人关注的是，汉隆称这些客户承诺的采购量并无具体产品交付日期，而且销售合约也未有要求客户预付任何金额，因此如果客户期内业务量减少、或其开采计划出现变量，将导致他们减少向该公司购买产品，对财务状况造成不利影响。 汉隆增加对七里沟项目的开发，预计将承担颇大的投资风险，加上销售合约存在变量，令公司很难作出令人信服的业务评估及前景预测。究竟公司生产的黑色系花岗岩荒料具有哪些市场优势，让公司如此进取，甚至不惜上市争取资金扩建？ 产品具独特性 根据弗若斯特沙利文的研究报告，黑色系花岗岩就颜色方面被视为高端花岗岩，价格相对高于中国花岗岩的平均售价，而且具有一定市场潜力；报告援引过往数据说明，该产品的收入规模自2018年约950亿元，增加至去年约1,224亿元，复合年增长率为6.5%。 报告估计，A级黑色系花岗岩荒料的均价约为每立方米2,659元，比去年中国花岗岩荒料估计均价每立方米1,060元高出151%。虽然汉隆确认七里沟项目包含黑色系花岗岩，但能否开采出较高端的A级黑色系花岗岩，仍然有待观察。 开采方面，独立技术报告称，七里沟项目生产计划下的单位现金经营成本，预计在每立方米684.9元，若按弗若斯特沙利文之前估算，这较中国其他规模类似规格石材项目的单位现金经营成本稍低。如果按A级黑色系花岗岩荒料均价计算，意味其毛利率将高达75%。 如果从产品水平、开采成本、甚至部分产能已获客户承诺采购等方面来看，汉隆确实具有一定竞争优势，但公司过去三年均无任何来自正品的收入，所承担的行业风险也不能小觑。单论产品方面，由于花岗岩是一种天然存在的矿物，因此日后所生产的花岗岩产品的颜色、花纹、纹理、质量及其他特征，可能与公司之前纪录的样本结果有较大差异，若因此未能满足客户要求，可能会导致失去订单。 汉隆今年3月引入汉阴县投融资开发有限公司为股东，以600万元购入1.72%股权，明显获得当地政府支持。按此对价计算，该公司的估值约3.49亿元，市帐率约6.8倍。参考石矿投资及开发商金石资源(603505.SH)的市帐率约14倍，汉隆虽存在明显折让，但对方已是一间录得稳定收入及盈利的公司，市场给予较高估值也属正常。香港资本市场对矿业公司本已认识不深，而且花岗岩矿并非用于高科技的稀缺性矿类，该公司持续亏损的表现，相信不容易吸引投资者关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

商汤进军聊天机器人 主要股东却接连减持

这家中国人工智能公司最近推出ChatGPT同类产品，却遭两大股东抛售持股 重点︰ 商汤推出聊天机器人“商量”，但日本软银和阿里巴巴先后减持其股份 商汤去年经调整亏损飙升，加上收入下跌19%，令投资者感到失望 　 裴梓龙 自从微软(MSFT.US)投资的OpenAI推出ChatGPT聊天机器人，人工智能(AI)浪潮席卷全球，各中国科技巨头自然不会错过庞大商机，百度(BIDU.US; 9888.HK)率先推出“文心一言”后，阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)随即以“通义千问”迎战，作为中国AI龙头的商汤集团股份有限公司(0020.HK)，当然亦不甘寂寞。 4月10日，商汤在技术交流日正式介绍自家AI大模型体系“日日新”，并推出类似ChatGPT的产品“商量(SenseChat)”，董事长兼首席执行官徐立介绍称，“商量”除了可以创作文案及故事外，还支持编写代码、医疗问诊等应用。 除了商量外，日日新体系下还有由文字生成图像的“秒画”；同时，商汤也推出AI数字人影片平台“如影”，只需一段5分钟的真人影像素材，便可生成数字人分身，同时又研发了3D创作平台，可生成大规模3D场景和精细化对象。 吸取百度演试“文心一言”时只播放录像片段，结果被市场质疑的教训，徐立这次现场利用商量撰写宣传文案，也展示训练秒画，通过输入20张80年代香港女性的照片，秒画便学会生成80年代风格的女士图片。 股价跳水 但市场对商汤的努力看来不太受落，其股价翌日虽然曾经冲高一成至3.7港元，但很快便倒跌近6%，收盘跌0.9%至3.3港元；截至上周五，其股价更累挫27.3%至2.42港元。 商汤下挫的背后原因，可能是两大股东──日本软银集团(9984.T)与阿里巴巴先后借利好消息抛售，折损了市场对该公司的信心。其中软银在商汤公布日日新之前一个交易日减持5,000万股，每股平均价2.7713港元，套现逾1.38亿港元(1.2亿元)，持股由14.14%降至13.95%。 至于阿里巴巴是在发布会翌日、即4月11日以每股平均价3.452港元抛售4,000万股，套现1.38亿港元，持股由8.04%减至7.88%；就在同一天，连商汤雇员持股公司SenseTalent Management Ltd.也沽出507.7万股，每股平均价3.3971港元，套现1,725万港元，持股由14%降至13.98%。 从估值上看，商汤的市销率约21倍，同属中国“AI四小龙”的云从科技(688327.SH)，市销率却高达55倍。从估值上的差异，正好反映市场对商汤前景的忧虑。 大华继显(香港)策略师杨韵锐表示，商汤上市前进行过12轮融资，主要股东软银和阿里巴巴的持股成本低，随着研发及销售开支持续高企，至今仍未能获利，前期投资者沽货套现也很正常。“我估计减持行动仍然有机会持续，尤其是软银经过连续四个季度亏损后，本身也需要资金周转。”杨韵锐说。 今年3月底，商汤发布了一份令市场失望的2022年成绩单，净亏损达60.93亿元，虽然比2021年缩小了64.5%，但非国际财务报告准则(non-IFRS)的经调整亏损却上升234%至47.36亿元，已占过去5年经调整亏损总额83亿元的一半以上。 对于商汤来说，亏损是市场早有预料，但收入下滑19%，就令投资者始料不及。其中两大核心业务智能商业和智能城市的营收分别减少25.2%及48.9%，抵销了智能生活与智能汽车收入的130%与59%增长。 现金流失 对于营收下降，商汤归咎于中国的新冠疫情，由于部分城市实施严厉封控举措，延迟客户人工智能支出及产品现场部署，而智能城市的建设也有所推迟，直接导致公司应收账增加。 截至去年底，账龄1至2年的应收账激增1.3倍至32.45亿元，更夸张的是3年以上的应收账，竟由2021年的1.01亿元暴增524%至6.3亿元。与此同时，其应收账周转天数也由2021年的319天，大升至去年底的494天。 收入下降加上收账困难，但商汤却继续“烧钱”，直接导致亏损扩大。 商汤去年总收入为38亿元，但单计研发开支，已增加11.1%至40.14亿元，意味单一开支已超越整体营收，这还未计算约24亿元的销售及行政开支。而总结过去5年，该公司已累计投入128.5亿元在研发项目上。 杨韵锐认为，相比其他拥有稳定现金流的大型科企，商汤现有业务不足以满足其资金需要，如果亏损持续，可能会限制未来的研发开支。 事实上，商汤去年经营现金净流出30.9亿元，比2021年增加24%；投资现金净流出更扩大逾5倍至93亿元。截至去年底，其现金及现金等价物同比减少51.8%，只剩下79.63亿元，按照目前的烧钱速度，可能不用两年便会花光手头上的现金。 主营业务未见好转，日日新也在初始阶段，商汤拒绝坐以待毙，在自动驾驶范畴发力。旗下“商汤绝影”智能汽车平台在2023年上海国际汽车工业展览会中，展现了全栈(Full…
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